騰訊/任天堂,蘋果,新能源車,國巨,生策會,中型銀行,思科,中型銀行,雅虎日本/LINE,巴菲特,保險獨資

2019.11.18理事長的話

理事長的話：騰訊/任天堂,蘋果,新能源車,國巨,生策會,中型銀行,思科,中型銀行,雅虎日本/LINE,巴菲特,保險獨資

騰訊/任天堂

大陸遊戲龍頭企業騰訊與日本遊戲大廠任天堂合作項目再度傳來新消息。消息人士透露，騰訊將與任天堂合作開發主機遊戲，以進軍美國市場，相關內容包括：騰訊使用任天堂熱門角色IP製作手遊、單獨開發主機遊戲等，讓騰訊與索尼、微軟等國際大廠在遊戲領域較勁愈加火熱。

在港股恒生指數11日重挫2.62％的陰霾下，騰訊當日股價未受此消息激勵而走揚，收盤下跌1.28％，報323港元。

騰訊於今年7月正式宣布成為任天堂在大陸的代理方，引進任天堂最新的遊戲主機「Nintendo Switch」。大陸廣電總局近期更核准騰訊代理的任天堂Switch版「新超級瑪利歐兄弟U豪華版」（Super Mario Bros），為騰訊發行「國行版」Switch主機鋪路，引起市場高度關注。

華爾街日報報導，一名騰訊內部高層表示，「公司希望能夠走出大陸，其中一個目標是以歐美的主機玩家為主」。該公司希望能夠利用任天堂的熱門角色IP製作遊戲，並向任天堂學習製作主機遊戲的精髓。

騰訊高層表示，公司預計大陸版Switch主機在大陸銷售至少幾百萬台。他們並不認為Switch在大陸的表現會如同美國和日本一樣熱賣，因為大陸的遊戲用戶更習慣於在智慧型手機和PC上玩遊戲。

自騰訊在今年7月宣布引進Switch主機後，騰訊截至目前並未公布正式的發售日期，尤其是大陸監管機構日趨嚴格的審查機制，雙方的合作項目進展相當緩慢。

外界分析，騰訊過去的遊戲並非以海外市場為主，若騰訊要進軍美國市場或許能成為一個契機，尤其是女性目前正成為遊戲市場成長的動力，騰訊可以擴大其遊戲用戶群體。

根據遊戲市場調研公司Newzoo公布數據顯示，2019年美國遊戲市場將達到369億美元，其中，主機遊戲將占美國遊戲市場的50％以上，價值185億美元。雖然美國主機市場目前仍以索尼的PS4以及微軟的Xbox為主，但任天堂的Switch主機在美國近期銷量已超越前者，自2017年3月以來，Switch在美國銷量已累計1,500萬台。

我們的看法:

第一、重點是中日合作。

第二、日本大廠知道不能沒有中國市場，政治上也是如此。

第三、中日結合進軍美國市場，意義更是重大。

第四、中國產業的未來，在和其它各國積極合作及策略聯盟，不要自己來。

蘋果

儘管蘋果獲利率下滑，新款iPhone未令分析師驚艷，但這家科技巨擘股價依舊氣勢如虹，展現驚人漲勢，上周五以每股260.14美元刷新歷史高點，今年以來累計飆升65％，市值增加逾4,000億美元。

截至本月8日止，蘋果今年漲幅創十年最佳表現，並且是標普500指數漲幅的將近3倍。

從今年1月以來，蘋果市值膨脹4,070億美元，幾乎等於摩根大通的市值，後者為美國資產最高的銀行。蘋果市值1.16兆美元，比摩根大通、百事、迪士尼及英特爾等四家美國經典公司加總起來還多。

持有蘋果股票的ClearBridge Investments投資經理凱根（Michael Kagan）指出，「人們在市場不確定之際，都想尋求確定性。投資人喜歡蘋果能夠產出這麼多現金流，即便該公司的業務已邁向成熟階段，但它就像一台提款機。」

與過去相比，蘋果2019年推出的產品與財報表現都是相對平淡的一年，這使蘋果股價漲勢更令人驚奇。雖說iPhone 11獲得正面評價，但被視為只是趕上競爭對手、而非領先業界的產品。

反觀在2009年蘋果股價暴升147％，當年全球經濟漸漸自金融風暴中恢復，iPhone迅速成為手機市場主流。

蘋果今年營收與獲利雙雙衰退，在截至9月止的一年期間，蘋果營業利益銳減10％至639億美元，並遠低於2015年締造的712億美元紀錄。

投資人指出，蘋果實施庫藏股、服務收入和預期5G技術獲得成功，是他們樂觀擁抱蘋果股票的原因。

近十年蘋果豪擲3,200億美元購買自家股票，此金額在標普500企業中無人望其項背。位居第二的微軟同期投入庫藏股金額為1,160億美元。

此外，蘋果逐漸增加對軟體收入的倚賴，也獲得投資者肯定。獨立分析師史密瑟斯指出，「市場看好軟體多過於硬體，軟體是比較不受周期波動、利潤較高的收入來源。」

我們的看法:

第一、蘋果今年漲這麼兇，的確出人意料之外。

第二、不是蘋果有多好，而是它大，現金流多。

第三、蘋果不是一個成長概念股，而是一個安穩投資概念。

第四、蘋果去iPhone化，積極轉型，也對股價很有幫助。

新能源車

大陸汽車銷量今年一路慘跌，被視為救命稻草的新能源汽車，10月銷量僅7.5萬輛，較去年同期大跌45.6%，已是連續四個月下跌，10月下滑幅度比整體車市跌幅4%大許多。分析稱，短期大陸車市壓力仍大。

中國汽車工業協會11日公布，10月汽車銷量228.4萬輛，年減4%，連續16個月下跌；其中，乘用車銷量193萬輛，年減5.8%。雖然10月產銷數據比9月回升，但回升幅度仍較小。其中，乘用車市場消費需求沒有明顯改善。

新能源汽車包括插電式混合動力車、純電動汽車以及氫燃料電池汽車。大陸政府今年中大幅削減對新能源汽車補貼，使新能源汽車價格上漲，也抑制市場需求。

下半年以來，汽車產銷降幅走勢雖收斂，但受到內需市場消費需求不足、符合新環保法規「國六」標準帶來的技術升級壓力、新能源補貼大幅下降等因素的影響下，市場總體回升的幅度有限。行業將繼續承壓，企業分化將更明顯。

新能源車一向被視為車市寒冬中唯一亮點，但如今新能源車市跌幅逼近50%，下滑幅度超過10月整個車市的跌幅。中汽協會公告，10月新能源汽車產銷分別完成9.5萬輛和7.5萬輛，年減35.4%和45.6%。

10月汽車銷量年降幅收斂。產銷量分完成229.5萬輛和228.4萬輛，分別年降1.7%和4%。乘用車市場壓力仍較大，10月乘用車產銷分別完成193.8萬輛和192.8萬輛，年降3.2%和5.8%。

新能源車大廠也難逃寒冬處境，比亞迪10月新能源汽車銷量為1.25萬輛，年跌54.58%，連四個月下滑，與整體新能源市場幾乎同步。因此，比亞迪示警，全年淨利潤下滑四成，而上半年其淨利潤則年增逾200%。

我們的看法:

第一、中國大陸新能源車取消補貼，對產業影響重大。

第二、汽車產業也連帶受到重創，反映中國經濟的寒冬。

第三、即使是大廠如比迪亞，也受到打擊。

第四、新的一波汽車大洗牌，即將來臨。

國巨

台灣被動元件龍頭國巨12日宣布，以每股27.2美元，總金額約16.4億美元（約新台幣500億元），現金收購美國被動元件大廠基美（KEMET）所有已發行流通在外普通股。這是國巨歷來金額最大的併購案。

合併後，國巨將甩開日商太陽誘電，成為全球第三大積層陶瓷電容（MLCC）廠，年營收可望達30億美元（逾新台幣900億元），朝年營收千億元大關邁進，並為國巨補足車用、5G等高端應用的拼圖。

根據基美11日每股收盤價計算，此次公開收購價格溢價約18%，若以近30個交易日加權平均股價換算，溢價約26%。至於資金來源，國巨表示，將透過花旗銀行貸款11億美元，加上截至10月30日公司約當現金約290億元，目前營運資金充足無虞。此案將依法提出申請及審核，暫無合併基準。

國巨董事長陳泰銘昨天下午特別舉行法說會，對外說明這次併購案。他說，被動元件產業過去被當成景氣循環股，國巨有了基美後，將走入高端車用領域，由於車用市場門檻高，有助國巨獲利穩定，看好基美將是國巨未來五到十年成長動力。

國巨新任營運長王淡如分析，這次併購案完成後，合併財務綜效大概是「營收乘以2、獲利將增加80%至90%」。在營運綜效方面，王淡如說，可從產品、地域和應用等三個面向來看。產品部分，基美約七成營收來自電容，且是高端的電容，國巨與基美結合後，電容產品將占國巨五成營收，且電容產品中的一半為技術層次較高、高單價的鉭質電容，因此雙方產品面非常互補。

陳泰銘12日並表示，現階段被動元件庫存去化優於預期，國巨已於第3季末更新今年底成品庫存水位目標至70天，比先前預期的90天短。以目前出貨與訂單狀況看，有機會降到70天以下，顯示整體需求優於預期。

我們的看法:

第一、國巨動用16.4億美元現金收購美國企業，規模非常驚人。

第二、台灣企業要多進行海外併購，現在是最好時機，因為美國短期內不允許中國企業併購。

第三、花旗貸款11億美元，等於三分之二的錢都是借的，槓桿比率較高。

第四、這是和國巨本業被動元件相關的併購，這也是台灣企業最應該進行的事，往「高層次的歐美產業領導者」進行整合。

生策會

生策會第六屆理監事13完成改選，電子業大舉進入生策會理事會，新任35名理事中電子業老闆占三成左右，其中，廣達董事長林百里獲理事選舉最高票。

該會將於11月26日選出生策會新任會長及三位副會長，目前新會長以林百里呼聲最高，引起生技業關注。

生策會是國內最大民間生技業法人團體，工作為推動產業政策，影響力最大，此次理監事改選投票數為256張（總會員數380人），有效票為240張，投票率達67%，未投票者為124人。理事參選人逾60人，是歷年參選人數最高的一次。尤其多家電子大廠角逐理事，讓產業界頗為意外，月底會長之爭勢必激烈。

理事當選名單中有不少電子業大老，包括廣達董事長林百里、和碩董事長童子賢、可成董事長洪水樹、緯創董事長林憲銘、研華董事長劉克振、瑞昱榮譽董事長葉博任、力晶董事長黃崇仁、佳世達董事長陳其宏等。

最特別的是，還有鴻海集團旗下的康聯生醫董事長吳良襄、美商科高台灣分公司董事長（即Google 台灣）董事總經理簡立峰，以及崇越科技集團的安永生物科技董事長郭智輝等。

在得票數方面，此次投票採「一人一票，最高可複選35人制」，由林百里搶下第一，取得逾200票。其次，同樣拿下200票左右的人選，則包括中研院前院長翁啟惠、台大前校長/生策會代理會長楊泮池、林口長庚紀念醫院院長程文俊、中國醫藥大學附設醫院董事長蔡長海、高雄醫學大學附設中和紀念醫院院長侯明鋒，多為醫界重量級人士。

業界分析，代工廠毛利偏低，醫療產業毛利高，促使科技業近年來積極跨入智慧醫療相關領域，雖然醫療相關產品對代工廠營收貢獻仍偏低，但毛利貢獻度高，也讓國內電子代工廠紛紛跨入。此次生策會改選，除了全面排除政治人物、公職人員外，逾60位電子、醫界與藥業的主要負責人，參與競逐35名理事。

我們的看法:

第一、台灣電子產業正積極轉型醫療。

第二、電子五哥中，董事長最積極往醫療的，當屬廣達林百里。

第三、但未來這些電子大廠到底要做什麼，是產品還是服務，有待研究。

第四、台灣過去偏醫藥和醫材，未來應轉型智慧醫療。

中型銀行

金控公司前十月大賺，突破3,000億元大關，達3,186.47億元，再創同期新高、年成長率10.57％，超過去年全年總合的2,937億元，獲利表現亮眼，但沒有金控加持的中型銀行，績效也不遑多讓，前十月上海商銀營收及遠東銀行稅前損益，分別年成長13.31％及14.92％，均達到兩位數。

金融股王上海商銀，前十月累計營收346.14億元、年增13.31％，續創同期新高紀錄。根據該行已發布的第三季財報，前三季累計稅後淨利152.69億元，年成長兩位數的12.16％，每股稅後淨利（EPS）來到2.76元、年成長9.96％。法人認為，前三季累計稅後淨利，與去年全年的183.62億元差距已小，預估全年稅後淨利可望再創新高。

上海商銀14日股價收在51.5元，續為金融股王，領先兩大金控的富邦金及國泰金的45.1元及42.15元。且持續受法人追捧，11月以來買超居金融股第七大，10月為第四大。

遠東銀行自結前十月稅前損益39.37億元，年增14.92％，財報數的前三季累計稅後淨利30.2億元，年成長也是兩位數的10.74％，EPS為0.9元、年成長12.5％。該行落實深耕數位金融、維持利基領先、發揮集團綜效等三大發展策略，其中Bankee以國內唯一創的社群銀行，目前排名數位銀行前五大，且積極搶攻台商回流商機，力推台商回台的全方位財務規畫。法人推估，今年全年獲利可望續創高成長佳績，EPS維持1元以上水準。

遠銀同時加速海外布局，其中新加坡辦事處已獲准設立，預計最快年底前可正式開張。越南辦事處最快明年設立，全力拓展南向市場，達到提高海外獲利占比。

安泰銀行財報數的前三季累計稅後淨利16.25億元、年成長達到兩位數的12.30％，每股稅後盈餘（EPS）0.83元、年成長12.16％，前十月稅前損益20.69億元，由於去年基期較高，年減6.3％，安泰銀正全力發展三大核心業務，即高品質放款、法金利基型業務手續費收入、資金運用效能等，獲利可望穩定成長。

我們的看法:

第一、中型銀行原來應該淘汰，但表現卻很好。

第二、有幾個原因：台商回流、台灣景氣變好、台灣資金多。

第三、但短期的榮景不是長期的保證，銀行要積極轉型。

第四、關鍵字是「數位轉型」，這波景氣浪潮給銀行，特別是中型銀行，多爭取了一些喘息的時間。

思科

網路設備巨擘思科（Cisco）公布財報，儘管上季（8到10月）營收獲利優於分析師預期，但表示客戶因考量政治與經濟情勢而暫緩或延後採購，多數地區業績受影響，預料本季營收將出現逾兩年來首見衰退。

思科被視為企業對高科技硬體需求的指標，該公司本季財測保守，引發市場人士對科技業支出急凍的擔憂。受此打擊，思科周四早盤股價重挫5％至46.03美元。

思科表示，本季營收預估縮減3到5％。此結果令市場意外，據FactSet調查分析師看法，原估本季營收增加約2.4％。

思科執行長羅賓斯（Chuck Robbins）表示，最近一季業績疲軟情況，比高層原先認為的還要深遠且「廣泛」。

相較於三個月前思科提及電信與新興市場需求趨緩，此次高層們則強調需求出現廣泛性的疲軟。財務長克蘭莫（Kelly Kramer）受訪時說，思科前10大市場中有8個銷售成長減速，一些全球重量級企業顯然正勒緊荷包。

羅賓斯指出，一些地緣政治問題導致企業信心走低，這些動盪包括香港、拉丁美洲的抗爭行動以及英國脫歐等。

上季中國區訂單銳減31％，減幅較前一季更大。羅賓斯說，政治與經濟不確定性尚未解除之前，預料訂單情況不會好轉。

思科上季營收揚升0.7％至131.6億美元，超越分析師預期，但只達思科預測成長區間0～2％的下端。

至於銷售交換器、路由器等網路設備給企業的核心部門，上季收入減少1％至75.4億美元，遜於分析師預期。

包括視訊會議產品的應用事業收入上季成長6％至15億美元，略優於市場預估。

思科上季淨利銳減18％至29.3億美元，每股盈餘（EPS）0.68美元，調整後的EPS由去年同期的0.75美元增至0.84美元，高於分析師估的0.81美元。

展望本季，思科預期經調整的EPS介於0.75～0.77美元，低於分析師估的0.79美元。

我們的看法:

第一、思科2000年時是最紅的股票，但成長也有盡頭，現在到了轉型的時刻。

第二、思科有一點像IBM，在行業很久了，不夠敏捷，但卻被後進者追上，如亞馬遜。

第三、思科是雲端基礎建設概念股，但現在連微軟也跨進這個領域。

第四、雲端是一個更大的餅，應該是藍海，但當大家都跳進來以後，它就變成紅海了。

雅虎日本/LINE

軟體銀行旗下雅虎日本正與訊息應用程式LINE協商合併，軟銀創辦人孫正義可望藉此打造合併營收達110億美元的網路巨擘，抗衡臉書與大陸騰訊，消息出爐後激勵兩家企業的母公司股價大漲。

雅虎日本的母公司Z Holdings（軟銀子公司）14日收盤股價躥揚16.93％，報449日圓。LINE母公司南韓入口網站Naver股價狂飆13.92％，以18萬韓元作收。

若是雙方協商順利，LINE可望加入軟銀集團，強化日本的網路廣告和付款應用程式業務，進一步壯大軟銀的事業帝國。

日本媒體披露兩家公司有意合併後，軟銀旗下的Z Holdings與LINE 14日透過聲明稿證實這項消息，但兩家公司強調目前尚未做出最終決定。

根據熟知內情人士表示，軟銀與Naver擬設立各握有五成股權的控股公司，後者擁有Z Holdings，Z Holdings將成為雅虎日本與LINE的母公司。Naver持有LINE 73％的股權。

消息人士透露，Z Holdings將成為軟銀行動部門旗下子公司，但Naver依然握有LINE的控制權。「該交易的目的是創造區域性的巨擘，對抗矽谷和大陸對手。」

市場傳言軟銀對LINE感興趣多時。LINE在日本擁有8,200萬名每月活躍用戶，除訊息服務，LINE近幾年亦跨足付款、銀行和其他金融科技業務。

LINE與雅虎日本合併有助強化數位付款領域的地位，亦能接觸軟銀強大的投資實力。對於擁有5,000萬名用戶的雅虎日本而言，本交易將能強化與廣告商的協商能力，也更能扺禦勁敵樂天的競爭。

不過，分析師質疑雅虎日本與LINE是否有能力與臉書等全球性巨擘相抗衡。信金資產管理公司（Shinkin Asset Management)基金經理人藤原直樹（Naoki Fujiwara）並表示：「雅虎日本與LINE尚未成為全球性的業者。」

我們的看法:

第一、孫正義剛做了有史以來最差的案子WeWork，虧掉50億美元，積極想反敗為勝。

第二、當年孫正義投資雅虎日本，到今天看來還是最正確的決定。

第三、雅虎日本和LINE都是門戶網站，有互補性，因為彼此強調的重點和方向不同。

第四、合併是很好的想法，但是否能抗衡臉書和騰訊，有待觀察。

巴菲特

巴菲特掌管的柏克夏海瑟威公司（Berkshire Hathaway）向美國證券交易委員會提交的申報文件顯示，該公司第三季減碼蘋果、富國銀行與石油公司Phillips 66等股票部位，不過在同時則新增奢華家具零售商RH與西方石油（Occidental Petroleum）持股。

根據文件內容，柏克夏第三季減持蘋果股票0.32％，從2.496億降至2.488億股，減少約80萬股。儘管如此，直到上季為止，蘋果仍是柏克夏所持比重最大的股票。

不過Maxim集團14日發布報告指出，基於iPhone明年首季銷售預料將陷疲弱，蘋果股價可能因此大跌。該集團分析師查斯基（NehalChokshi）已把蘋果投資評等從「持有」降為「售出」。由於蘋果先前轉向服務的策略正確，上季獲利表現強勁，也激勵蘋果股價年初迄今強漲逾65％。

另外上季遭到柏克夏減碼的還有富國銀，股票遭減持7.7％至3.784億股。Phillips 66也被削減6.7％到520萬股。

該公司在上季還首度敲進RH約120萬股，價值2.063億美元。總部位於加州Corte Madera的RH，並外界稱為家具界的LV，專走奢華家具路線。分析師指出，RH靠著擴展會員計畫與改善消費者購物經驗，有效刺激營收與獲利大幅提升，也使該公司股價從5月底以來增加逾一倍。

柏克夏第三季還買進了西方石油747萬普通股，價值3.32 億美元。今年稍早柏克夏曾向西方石油購買價值100億美元的優先股，為該公司收購Andarko石油公司注資。

文件也指出，柏克夏上季對美國銀行、達美航空、紐約梅隆銀行和可口可樂，均維持原有部位。另外到9月底為止，它還持有3.25億股的卡夫亨氏股份。

柏克夏主要有三大投資經理人，雖然文件中並無披露誰負責這些股票操作，不過巴菲特通常處理該公司較大投資，至於另兩名經理人康柏斯（Todd Combs）與魏斯勒（Ted Weschler）則負責金額低於10億美元的投資。

我們的看法:

第一、富國銀很多年是核心持股，現遭減持，意義重大。

第二、巴菲特投資蘋果的時機太好，現在蘋果大漲，適度獲利了結。

第三、新增西方石油是看好石油、投資美國產業龍頭。

第四、增加對奢華傢俱商的投資，代表看好美國未來經濟。

保險獨資

德國安聯集團14日晚間宣布，銀保監會已批准安聯（中國）保險控股開業，成為在大陸首家批准開業的外資獨資保險控股公司，此舉將進一步加強安聯在大陸市場的戰略布局和定位，也象徵大陸保險行業對外開放政策正式落地實施。

在銀保監會批復中，還核准安聯（中國）保險控股董事長及高管的相關任職資格，包括塞爾吉奧．巴比諾特將擔任安聯（中國）保險控股董事長，索爾馬茲．阿爾汀將擔任公司總經理。

2018年11月，在大陸擴大金融業對外開放的背景下，銀保監會批准德國安聯保險集團籌組安聯（中國）保險控股，這是首家獲批籌組的外資保險控股公司。

大陸國務院10月發布關於修改外資銀行和外資保險公司管理條例的決定，放寬外資保險公司准入條件，允許外國保險集團公司在大陸境內投資設立外資保險公司，允許境外金融機構入股外資保險公司。

澎湃新聞報導，安聯保險集團在大陸已經擁有包括壽險、非壽險、信用保險和基金管理等業務在內的全部金融核心業務，在大陸的機構包括壽險和健康險公司中德安聯人壽保險、財產險和責任險公司安聯財產保險（中國）、資產管理公司國聯安基金管理、健康險公司太保安聯健康保險、旅行保險和救助公司安聯全球救援。

塞爾吉奧．巴比諾特表示，安聯對大陸市場非常看好，大陸是安聯的戰略市場，公司將致力於加快在大陸的增長。控股公司批准開業，是安聯在中國大陸的重要里程碑，幫助安聯集團最大程度地把握大陸經濟開放政策所帶來的發展機遇。

索爾馬茲．阿爾汀表示，在新的控股架構下，公司將為快速增長的大陸中產人群提供全面的金融解決方案和服務，支持大陸的經濟增長。

安聯是世界最大的資產管理集團之一，除為安聯的保險客戶管理超過6,730億歐元資產外，安聯旗下的資產管理公司安聯投資和太平洋投資管理公司管理下的第三方資產總額高達1.4兆歐元。

我們的看法:

第一、這是劃時代的政策。

第二、外資證券公司在中國可以獨資，現在連保險公司也可以獨資。

第三、中國市場太大，一定有不少外資金融機構希望進入市場。

第四、越多外資想進入中國市場，他們就會壓迫他們的政府不得對中國施壓。

第五、美國的機構會喪失中國市場，得中國市場者得天下。