諾華,大聯大/文曄,奇力新,LVMH/Tiffany,5+2計畫,和潤,蒙牛,下市,新唐/松下

理事長的話：諾華,大聯大/文曄,奇力新,LVMH/Tiffany,5+2計畫,和潤,蒙牛,下市,新唐/松下

諾華

外媒引述消息報導，瑞士諾華藥廠（Novartis）將投資近70億美元收購美國同業The Medicines Co.，藉助該公司的降膽固醇新技術，搶攻心臟病藥品市場。

內情人士透露，諾華出價每股85美元收購The Medicines，與該公司22日收盤價68.55美元相比溢價20％。研究機構Everscore ISI推測，這項交易將使The Medicines市值達到91億美元。

諾華執行長納拉辛罕（Vas Narasimhan）上任以來，持續出脫非核心事業，並透過企業購併來擴充藥品陣容。諾華先前投資87億美元收購基因療法生技公司AveXis，就是為了取得基因治療藥物Zolgensma，而這次收購The Medicines則是為了降膽固醇新技術。

癌症與心臟病一直是人類前兩大死因，而膽固醇過高往往導致心臟病，因此降膽固醇藥品早已成為製藥業新戰場。研究機構EvaluatePharma預期全球降膽固醇藥品市場營收將以11％的年成長率持續擴大，在2024年達到177億美元。

Entresto原本是諾華寄予厚望的心臟衰竭藥品，但上市以來銷售不如預期。The Medicines研發的降膽固醇藥Inclisiran剛通過最終階段臨床試驗，令外界看好雙方合併後實力大增。

近年安進（Amgen）、賽諾菲（Sanofi）、雷傑納隆（Regeneron）等藥廠相繼推出PCSK9降血脂藥，無奈健保公司認為價格太高，至今銷售不如預期。

相較之下，Inclisiran使用的核醣核酸干擾技術能讓人體內特定基因發生沉默現象，並抑制與膽固醇有關的蛋白質生成，有效降低膽固醇且用藥頻率也比其他廠牌低。

The Medicines預計今年底前向美國食品藥物管理局（FDA）提出Inclisiran上市申請，明年第一季在歐洲提出申請。

我們的看法:

第一、全球醫藥界的整併不斷。

第二、大公司自己發展新藥速度不夠快，透過M&A，整合新創公司和小公司。

第三、未來IPO已不流行，M&A是大潮流和大趨勢。

第四、台灣醫藥界有許多人才和技術，但不懂得整合。

大聯大/文曄

文曄員工自救會25日舉行記者會，反對大聯大收購其公司三成股權，對此，大聯大也做出回應，強調收購股權純屬財務性投資，絕非敵意併購，同時更對文曄員工及團隊表達致敬之意。

大聯大重申，公司對於文曄30％股權所為公開收購，確係財務投資，而非敵意併購，大聯大並沒有要改變文曄人事及業務的意圖，對於文曄員工的人事管理，他們尊重文曄經營團隊的決策，請員工無須有任何的疑慮。

此外，大聯大也表示，文曄一直是他們所尊敬的同業，財務業務表現向來良好，而這都是文曄員工共同努力的成果。大聯大也對文曄的優秀員工與團隊表示致敬之意，盼雙方能回歸理性溝通。

大聯大強調，未來期望雙方追求雙贏而非雙輸。該公司於12月12日前計劃收購文曄股票三成，收購價45.8元，若以文曄25日收盤價41.85元計算，目前溢價逾8％，外資單日加碼1,039張持股，終結連九賣，持股比率拉升至22.9％。

我們的看法:

第一、根據現在大聯大對外的說法，當然不是敵意併購，只是財務投資。

第二、就如同當初日月光投資矽品，也是先從25%「財務投資」開始。

第三、但如果大聯大公開收購30%成功，未來應該希望進入文曄董事會。

第四、大聯大提倡的「產業控股公司」，和併購不同，大家是共同在一個屋頂之下，仍然維持各自的獨立運作，不過彼此會合作。

第五、大聯大有充沛現金資源，當然會好好利用。

奇力新

奇力新併購動作再起，預計斥資3.15億人民幣（約當新台幣13.5億元）入股大陸信源科技，取得100％股權，強化線圈自製能力，此也是奇力新入股向華科技之後，第二樁併購陸資廠的代表作，此舉有助於推升奇力新線圈自製比重，大尺寸微型電感可望坐收降低成本之效。

信源科技為大陸非上市公司，奇力新係透過旗下旺詮（昆山）啟動這樁股權收購案，總計投入新台幣13.5億元，取得信源科技100％股權，奇力新表示，過去與信源科技就有採購關係，雙方往來已久，這次併購主要著眼於成本效益，擴大線圈的自製比重及經濟規模，未來線圈對外的採購比重也可望降低。

信源為陸資老牌線圈廠，擁有高度自動化的生產線，技術純熟，據業界表示，線圈用於大尺寸一體成形電感，奇力新拿下信源科技後，可望降低大尺寸一體成形電感成本約30％，反映在總成本上，約可降低10％，加上奇力新的粉末也是自製，日後成本還有下降空間。

此外，日商太陽誘電因颱風的停工效應超過預期，奇力新也傳取得華為轉單，擔綱未來一季華為手機用微型一體成形電感（mini molding choke）出貨量達三分之一，打破陸廠順絡、日商太陽誘電壟斷華為手機訂單的慣例，未來一季，奇力新微型一體成形電感能見度無虞。

華為是各大零件廠的採購指標，從國巨、華新科以及大毅等電阻、電容大廠替其新機發表站台，可見一斑，唯獨在手機用的電感上台廠缺席，據了解，華為過去以陸資廠順絡、日商太陽誘電為兩大採購主力，然而太陽誘電今年10月受到哈吉貝颱風影響，導致福島太陽誘電停工達一周，未料停工效應持續，奇力新也感意外。

奇力新的企業風格低調，並將華為視為重要的灘頭堡，原先擬繞道華為旗下的IC設計廠海思，攻入華為供應鏈，正積極送樣中，然而太陽誘電停工造成的轉單效應擴大，奇力新因此提前打入華為供應鏈。據了解，奇力新已經著手供應華為手機所需的微型一體成形電感，估計這一波轉單佔華為手機用電感達三分之一，奇力新一體成形產線因此而爆單，明年第一季的訂單能見度無虞。

我們的看法:

第一、這是台企併陸企，非常少見。

第二、現在兩岸併購，已經不多。

第三、這不是為技術，主要是為了擴大經濟規模，形成整合效益，出發點在製造。

第四、今年台灣企業的併購越來越靈活，特別是海外併購。

LVMH/Tiffany

法國精品巨擘路易威登集團（LVMH）已與美國精品珠寶商蒂芙尼（Tiffany）敲定協議，將以162億美元收購蒂芙尼，締造歷來規模最大的精品商併購案。LVMH將能拓展珠寶版圖，擠下歷峰集團（Richemont）、成為全球最大精品珠寶業者，並把觸角延伸到迅速成長的美國與亞洲市場。

LVMH與蒂芙尼25日證實，已敲定收購協議。根據聲明，LVMH同意以每股135美元的現金收購蒂芙尼，總額達到162億美元，預計在2020年中完成交易。這也將是LVMH在阿諾特的執掌下，最大手筆的交易。

LVMH的收購價碼比雙方傳出洽談合併之前的蒂芙尼股價，溢價37%。雙方董事會在24日敲定協議，為一個月來的磋商劃下句點。LVMH董事長阿諾特表示，將發債籌措這樁併購案的財源。

阿諾特說，將根據旗下頂級珠寶品牌寶格麗（BVLGARI）的路線，擘劃蒂芙尼的發展和擴張策略：現代化、擴增產品線、檢視溝通管道、翻新店面以及聚焦於經典產品。

這樁交易也贏得市場的喝采。彭博分析師指出，LVMH將藉此擠下瑞士歷峰集團，成為全球最大精品珠寶業者，珠寶產品規模擴張逾一倍，提振市占率至逾18%，並且強化自身在精品業的領導地位。

Jefferies國際公司分析師克瑞達指出，LVMH提高出價贏得蒂芙尼的芳心，是「聰明之舉」，將能更集中火力搶攻亞洲千禧世代市場。LVMH股價25日盤中上漲1.4%至401.15歐元，蒂芙尼在美股早盤也大漲5.7%至132.63美元。

阿諾特正在挑戰卡地亞（Cartier）母公司歷峰集團在全球珠寶市場的霸主地位。LVMH旗下雖擁有迪奧=等75個品牌，在珠寶市場的知名度卻比不上在時尚與美妝市場享有的地位。

LVMH買下正苦於因應國內外需求疲弱困境的蒂芙尼，也是押注於中國大陸的經濟與消費。

我們的看法:

第一、全球各行業的整合在持續中。

第二、有規模、有資金、有很多品牌和全球布局的企業，如同LVMH，會成為全球資源整合者。

第三、台灣企業整合或被整合的意識，仍然不夠。

第四、中美貿易大戰，使中國企業在全球大肆併購遭遇挫折，這正是台灣企業的大好機會。

5+2計畫

政府全力推動「5+2產業創新計畫」，25日傳出將結合5G、AI等新興技術，目標在選前進一步推出「5+2產業創新計畫」2.0版，強化新興產業、新科技發展，並透過《產創條例》等既有法規政策的支持，要在蔡總統接下來的四年任期內實現產業再升級的目標。

政府過去幾年為追求永續發展經濟新模式，針對智慧機械、亞洲．矽谷、綠能科技、生醫產業、國防產業五大重點，再加上新農業及循環經濟兩項，提出了「5+2產業創新計畫」。

知情官員指出，經評估5+2產創計畫第一階段已有些成果，現在擬進一步推出「5+2產業創新計畫」2.0版，正陸續和各智庫、各部會討論規劃延續方案，目標在選前甚至下個月公布。

所謂的「5+2產業創新計畫」2.0版，可能的方向是在現有的產業計畫中，進一步導入5G、AI等新興技術。

官員以智慧機械為例說明，許多中小企業的舊型機台，希望能透過智慧機上盒（SMB）聯網，並搜集機台數據資料，未來進一步做到能預先判斷哪些機台有故障的可能。但目前國際大廠的產品，價格不符合台灣中小企業需求，因此將導入工研院、資策會已開發完成的公版聯網平台（NIP）。

官員表示，要進行機台故障預判、完整的訂單排程規劃等較複雜的部分，需要藉由導入AI進入智慧機械才能達成。當初規劃智慧機械產業方向時，AI技術尚未準備好，如今準備好了，也需進一步配合即將上路的5G技術來達成無人化智慧工廠。

官員指出，透過5G大頻寬、低延遲等特性，才可能傳輸智慧工廠、AI產生大量資料，實現萬物聯網，做到過去4G時代做不到的事。官員說，要讓既有產業再升級，就是所謂的「5+2 2.0」，AI、5G兩項技術的導入，兩者都不可或缺。

官員表示，政府可以協助中小企業的，就是將智慧工廠、智慧農業、智慧交通等未來應用連接起來，並建立起更完整的生態體系，更進一步，還可將這些台灣發展出的應用，推廣、輸出到新南向國家等有需求的潛在客戶。

我們的看法:

第一、小英政府的經濟政策，基本照著「5+2」的方向規則。

第二、甚至連「國防」產業，也有著墨。

第三、但是「5+2」中的「亞洲矽谷」令人迷惑，不知是什麼內涵。

第四、「智慧機械」，其實就是「AI+機械」。

第五、政府已看到每一個行業，都會和5G及AI結合在一起，因此未來要更全面推動「智能化」。

和潤

國內最大汽車金融服務業者和潤企業IPO「子憑母貴」，受惠於母公司和泰汽車股價屢創新高，及和潤偏低的訂價策略，現增股競拍吸引破紀錄的近28萬張合格投標量，創台股IPO競拍最大量紀錄。由於獲利空間大，和潤後續公開申購抽籤，券商預期參與人數將同創新猷。

和潤辦理上市前現增發行新股公開承銷，25日完成競價拍賣開標，市場反應熱烈，合格投標量達27萬9,289張，相當於有150億～200億元的投標意願，超額認購比率達2.76倍，吸引法人高度參與，法人投標數量占總投標數量的46.6％，為近期案件最高；得標價最高每股125元、最低60.88元，均價69.86元，推升和潤總市值來到近400億元規模。

和潤表示，後續公開申購的承銷價暫定53元，公開申購張數為44,222張，申購期間為11月27日至29日，預計12月9日上市掛牌。

券商分析，和潤此次IPO現增市場參與意願高，主要與母公司和泰車近期股價不斷飆高，及和潤現增低訂價策略有關。和泰車今年業績獲利雙雙竄高，25日股價上漲11元、收當日最高價583元，再度改寫汽車類股股價新高紀錄，讓和潤股價有跟進看齊的想像空間。

和潤現增競拍底價訂45.69元、公開申購承銷價訂53元，只有25日興櫃均價130.53元的3分之1，儘管上市後股本膨脹、股價將稀釋，但仍有逾倍的獲利空間，無怪乎吸引破紀錄的投資人參與競拍。和潤此次增資後，股本將從37.46億元膨脹至50億元。

和潤業績穩健成長，又有母公司和泰車撐腰，汽車金融本業發展無虞，後續將擴大投入商用貨車、機車等分期融資市場，並加速對岸布局。市場看好和潤業績獲利前景，激勵投資人積極參與這次現增。

和潤去年合併營收110.83億元，稅後淨利17.62億元，EPS達4.7元；今年前三季稅後淨利17.06億元，EPS達4.55元，幾乎追平去年全年。

今年前十月合併營收100.1億元，年增9.67％；2016～2018年度股東權益報酬率分別為15.15％、15.57％、16.42％，穩定成長。

我們的看法:

第一、今年台股IPO不振，所以本案特別有意義。

第二、部分原因是母公司和泰汽車，股價屢創新高。

第三、其次是台股投資環境改善，投資氣氛高漲。

第四、然而這並不代表整體市場氛圍會變好，只有好的公司會更好。

蒙牛

在香港上市的大陸乳製品巨頭蒙牛集團25日公布，計劃收購澳洲品牌乳品及飲料公司Lion-Dairy & Drinks全部股權，初步洽談收購價格為6億澳元，為公司打造區域市場整合的重要里程碑，並推動乳製品國際市場布局。蒙牛集團25日收報29.65港元，微漲0.85％。

香港經濟日報報導，Lion-Dairy & Drinks主要從事生產及銷售其乳製品及飲料組合，包括奶類飲品、優酪乳、牛奶、果汁及飲料、冰沙等產品，且多個產品在澳洲當地擁有領先市場的地位。

此外，該公司每年採購約8.25億公升牛奶及5,000萬公斤鮮果。在澳洲各地具有龐大的生產及冷鏈分銷能力，共有13間廠房，其優酪乳產品亦在東南亞及大陸等市場占有地位。

蒙牛指出，公司此次進行收購計畫是打造區域市場整合者的重要里程碑，能夠提供可觀的市場拓展機遇，有助於集團在高端、超高溫處理乳製品的發展機遇及供應鏈的協同效應。

值得注意的是，2019年以來，蒙牛併購動作不斷。2019年9月，蒙牛以14.6億澳元收購澳洲的有機奶粉和嬰幼兒食品品牌貝拉米公司，日前這一交易已經獲得澳洲政府批准，正在等待貝拉米股東投票。

另一方面，據日經新聞網報導，日本主要生產啤酒的麒麟公司透露，該公司計劃在2020年內前，考慮轉讓出售旗下澳洲飲料業務給蒙牛集團。預計出售金額約為500億日元左右，對正在擴展海外版圖的蒙牛而言，無疑是如虎添翼的交易。

外界分析，蒙牛在澳洲基本已完成從原料到生產、加工的全產業鏈布局，足以強化其奶粉業務的弱點，進一步提高公司市占率，縮小與競爭對手的差距。

2019年上半年，蒙牛實現營收人民幣（下同）398.57億元，年增15.6％；淨利潤20.77億元，年增33％，業績保持平穩增長，但與同為大陸乳製品的競爭對手伊利集團相比，其差距還是較為明顯。2019年上半年，伊利實現營收450.71億元，年增12.84％；淨利潤37.81億元，年增9.71％。

我們的看法:

第一、乳品是大陸最需要的民生用品。

第二、澳洲是全球乳製品大國，但和美國結在一起，堅決反中。

第三、這個案子最後是否能獲得澳洲主管機關通過，還有不確定性。

第四、本案反映的是大陸龐大中產階級的消費需求。

下市

台股新下市機制將於明年四月上路，每股淨值低於三元將被要求三年內改善，三年內未改善就停止交易，半年後強制下市。但立委質疑三年半才退場時程拖太久，業者也建議縮短退場時間。

明年四月強制下市機制上路，金管會證期局說明下市機制有兩大條件：第一，簽證會計師出具繼續經營能力存在重大不確定性查核報告；第二，每股淨值低於三元。一旦因此遭打入全額交割或採分盤交易後，逾三年仍無法改善，將先停止交易，停止交易後滿六個月仍無法改善，就會強制下市。

證交所董事長許璋瑤昨在立法院財委會上表示，符合上述情況，證交所密切注意中的有十二檔股票，電子產業、傳統產業都有，市值約一○六億元，約占台股全體市值三十五兆的萬分之三。

立委余宛如在財委會上質疑，台灣下市流程走完要三年半，相較於美國九十天、香港十八個月，台灣明顯拖較久，恐導致有心人士借殼上市炒作。金管會主委顧立雄表示，訂三年半主要目的是促使體質不佳的公司積極改善，長期沒改善才下市，投資人也會知道這些股票是體質不佳的，投資上就要多考慮，以緩解對投資人衝擊。

萬寶投顧董事長朱成志建議，金管會可考慮不要拖到三年半，效仿美國資本市場重視效率，也較能刺激台股活力。下市機制主要是給公司派大股東壓力，若公司經營者、大股東無心經營，何必放任這公司在市場這麼長時間，「搞三年多淨值三元都不到，只是死水一攤，三年半多拖一下，連總統都換一個了。」

富邦投顧董事長蕭乾祥則表示，過去台股沒有強制下市機制，國際大型交易所都有下市辦法，下市機制對市場有去蕪存菁作用，對資本市場健全有利。他也提醒投資人，淨值低於票面以下要特別留意，除消息面跟市場操作外，還要正視其財務報表注意是否有其他問題。

依照目前規定，當無法產出財報、淨值為負、法院裁定宣告破產、特別股發行總額低於二億元、違反證交法等情況，證交所可以終止上市。

此外，ＭＳＣＩ最新一季權重將於今調整生效，台股遭ＭＳＣＩ兩大指數「雙降」。金管會預估，ＭＳＣＩ這波權重調整後，將使資金淨流出共約十五點一九億美元，約新台幣四百六十二億元，占外資持有市值約百分之零點二九。顧立雄認為，目前對台股影響不大，現在台股基本面好、本益比好、殖利率高，外資還是會青睞台灣市場。

我們的看法:

第一、台灣主管機關鼓勵上市，但一向反對企業下市。

第二、很多企業要轉型或併購，應該先私有化，才容易操作。

第三、台灣和美國和香港相比，下市流程都太長，沒有道理。

第四、現在很多股票已變成殭屍股，更應該下市。

第五、政府應以平常心，看待企業下市。

新唐/松下

華邦電旗下的微控制器（MCU）及晶圓代工廠新唐科技28日宣布，將以現金2.5億美元（新台幣約76.28億元）收購日本松下電器（Panasonic）旗下半導體事業Panasonic Semiconductor Solutions（PSCS）事業，未來將有助於新唐進攻影像感測、5G射頻相關等晶圓代工事業。法人看好，隨著新唐新技術到位，營運看升情況下，將有助於挹注母公司華邦獲利同步成長。

新唐收購PSCS及其蘇州廠，當中包含一座6吋及8吋的晶圓廠。新唐指出，雙方已於28日完成簽約，在全球相關主管機關審核通過後，預計於2020年6月完成交割。

台灣晶圓代工產業界近來吹起海外併購風，今年以來繼世界先進、聯電之後，新唐併購日本松下電器旗下半導體事業是第三起重大併購。法人認為，台灣晶圓代工產業尋求海外併購，除了能快速技術提升之外，更可藉此擴增市占率。

新唐28日暫停交易，其母公司華邦則是小漲1.72％作收，收17.75元。統一投顧董事長黎方國指出，新唐此舉有機會攻下松下半導體市占率而成長，且本次現金收購亦不會稀釋新唐每股盈餘，2020年下半年合併後，將帶動營運大幅走高，對此合併案樂觀以待。

新唐發言人黃求己則指出，新唐當前生產產品與PSCS大部分產品並不衝突，因此將有助於新唐在全球及日本等地拓展市佔率，且PSCS目前有高價值的研發技術及優秀2,000多名員工，當前並沒有裁員計畫，因此該收購案對於新唐而言具有正面效益。

據了解，PSCS當前屬於虧損狀態，針對何時能夠轉盈，黃求己表示，這部分屬於財務預測，因此無法評論。

但是供應鏈認為，由於PSCS具備射頻模組當中使用的氮化鎵（GaN）、3D感測模組中的Laser Diode等新技術，以及影像感測器等生產能力，因此對於新唐未來在5G、3D感測及影像感測等領域接單上將有極大的幫助，也可替新唐帶來新訂單。

事實上，不論是5G、3D感測及影像感測器等產品線，在未來5G智慧手機引領之下，三大產品線未來需求都將同步看增，特別是影像感測器在智慧機多鏡頭趨勢下近來還面臨缺貨狀況，未來在車用鏡頭模組需求上升情形下，影像感測器需求將再度成長。

由於華邦電當前持有新唐61.6％股權，在新唐未來接單看漲及順利重整PSCS後，獲利將可望快速成長。因此法人看好，新唐後續營運績效上升將有助於挹注母公司華邦電獲利同步看增。

我們的看法:

第一、台灣企業海外併購越來越積極，對歐美日先進市場的M&A特別值得鼓勵。

第二、不管是科技產業或傳統產業，都有新案子。

第三、海外併購的出發點包括技術、市場、品牌和產能。

第四、台灣晶圓代工前景看好，業者產能不足。

第五、上次電子業台灣企業併日本企業，是鴻海併購夏普。