鴻海批紫光, 兩岸半導體, 台積電, 山水水泥, 雙11, 松青 全聯, 百威 美樂, 喬山, 中化 先正達, 國發基金 Gogoro

2015.11.16 創會理事長的話

鴻海批紫光, 兩岸半導體, 台積電, 山水水泥, 雙11, 松青 全聯, 百威 美樂, 喬山, 中化 先正達, 國發基金 Gogoro

鴻海批紫光

鴻海董事長郭台銘對大陸紫光集團強勢崛起，近期成為台灣科技業熱門話題相當不以為然，直言「紫光集團董事長趙偉國不過一個炒股的投資者。」他並呼籲政府應該進一步對半導體赴陸投資鬆綁，以免重蹈當年面板因錯失開放良機，導致現在很辛苦的覆轍。

郭台銘接受天下雜誌專訪時表示，最近台灣科技業掀起「趙偉國旋風」，他個人的看法是，趙不過一個炒股的投資者，怎麼能去問台積電董事長張忠謀、一個世界半導體教父，公司多少錢要賣？張忠謀60多年半導體經驗，「不是你今天用錢就可以買的」。

郭台銘說，台灣許多企業很國際化，例如鴻海集團在全球12個國家設有工廠。「半年前，捷克總理特別請我去總理府吃飯，我（鴻海）是捷克第二大出口公司」，集團在墨西哥也有一、二萬人，鴻海全球化的經驗、科技管理、經營理念，企業文化的塑造，都不是一個炒股的中國企業要買就能買下。

郭台銘認為，中國現在也有些問題，每個省都調結構，過去LED、太陽能就是這樣被做爛掉，自己也深受其害，現在面板也是。中國面板廠如雨後春筍般崛起，如果當初開放晚一個世代的面板業去中國，今天中國面板業就是我們控制，但現在拱手讓人。所以，現在大尺寸面板會很辛苦，什麼原因？因為錯誤政策造成的，「半導體不能再錯一次」。

郭台銘說，「你看，今天中國有多少座面板廠，蓋好沒有在運作？」另一個例子是LED，全中國有4,000多條生產線，生產那麼多，都能把地球點亮三圈半。

我們的看法:

             

第一、 郭台銘董事長說得很對，紫光就是炒股。

第二、 原來以為紫光是國家隊，但是看了趙偉國董事長的訪問之後，才了解原來就是基本的資本運作，和政府沒根本有甚麼關係。

第三、 大陸市場的本益比超出台灣資本市場很多，買台灣優質資產游刃有餘。

第四、 台灣很難阻擋這個趨勢，禁止陸資長期對台灣不利。

第五、 台灣面對紫光有兩種: 要不是本土業者自己團結起來，要不然我們也應積極去併購歐美的公司。

兩岸半導體

今年台灣半導體總產值估達新台幣2.2兆元，全球市佔率18％，排名第二、僅次於美國。工研院產經中心（IEK）建議，台灣的半導體仍有向上成長機會，鼓勵兩岸產業鏈與技術合作，共同挑戰產值市占高達46％的美國。

IEK建議，兩岸可透過產業鏈合作、參股投資、併購、設研發中心及營運據點等模式，掌握半導體未來成長機會，只要擬定好研發、環境、人才競爭力策略，台灣半導體產業總產值有機會在2020年之前突破新台幣3兆元。

根據IEK統計，2015年台灣半導體產業總產值約2.2兆元，年成長率仍有約1.9％，表現優於全球平均值（下滑0.8％），估計明（2016）年成長約4.1％、也優於全球約1.9％的年成長率，主要在於智慧電子產品將帶動台灣晶圓製造的先進製程比重提高，以及手機、通訊相關晶片、固態硬碟（SSD）等需求增溫帶動成長。

IEK分析，全球總產值排名，今年與去年相當，台灣仍維持第二位，但與第一名的美國，差距仍很大，還有向上攻的空間；韓國排名第三，已緊追台灣；至於日本、歐洲排名第四、五，但皆呈現向下衰退的表現，至於排名第六的中國大陸，則是少數仍有明顯成長的國家。從各國消長趨勢，中國以政策及市場優勢積極發展半導體，已慢慢在改變整個產業的版圖。

IEK研究部經理彭茂榮表示，大陸過去政策扶植是以「補助」為主，未來改以「投資」為目標，從近期大陸紫光集團的動作不難看出，其積極度已擴及全球。大陸政策目標規劃到2020年在IC設計及封測要達到國際領先地位、製造要進入16/14奈米、且設備材料要進入國際採購體系，還規劃到了2030年要有一批企業進入國際企業前段班。

台灣半導體總產值雖然維持第二，不過彭茂榮認為，其中的IC設計市占僅2成，仍與美國的6成有極大落差，中國大陸IC設計業蓬勃發展、市占已提升至1成，台灣IC設計業可說是腹背受敵。至於已排名全球第一的台灣晶圓製造及封測業，則面臨資本、人才上的挑戰。

我們的看法:

             

第一、 台灣半導體仍然有相對競爭優勢，全球排名第二。

第二、 但這個優勢很快就會消逝，中國大陸正全力打造自己的半導體產業鏈。

第三、 台灣面對中國大陸這個巨人，只能選擇合作，絕不能視而不見，也無法強烈抵抗。

第四、 台灣半導體未來應該積極併購美國公司，特別在IC設計領域。

第五、 台灣半導體只有台積電和聯發科兩強，未來需要進一步整合。

第六、 政府一定要開放陸資參股台灣IC業，否則人才會被挖走。

台積電

晶圓代工龍頭台積電昨（10）日宣布以每股6.24美元、合計6,500萬美元（約合新台幣21.1億元），投資入股半導體微影技術方案廠Tela Innovations公司，以加強台積電在多重曝光（multi-patterning）浸潤式（immersion）微影技術上的優勢。

此外，台積電董事會昨天核准資本預算約新台幣1,253.587億元，將用來擴充先進製程及先進封裝產能、興建廠房與安裝廠務系統、以及包括明年第1季的研發資本預算與經常性資本預算。董事會也核准擢升南科12吋晶圓廠Fab14廠長王英郎為副總經理。

台積電雖然將今年資本支出降至80億美元，但投資建廠計畫並未有大幅變動，如南科12吋廠Fab14已擴建至第8期，今年下半年16奈米鰭式場效電晶體（FinFET）、加強版（FinFET Plus）等製程均已量產，明年中還會再增加16奈米低成本版（16FFC）製程，除了可望成為蘋果新一代A10應用處理器獨家代工廠，還能爭取更多系統廠自製應用處理器的代工訂單。

為了配合16奈米產能開出，台積電在先進封裝的投資同樣不手軟，龍潭廠的整合扇出型晶圓級封裝（InFO WLP）生產線已大致完成，明年上半年開始試產，明年中就可以進入量產階段。

至於10奈米進度部份，台積電第4季將開始進行風險生產，明年底開始進入量產階段。

台積電雖然與設備大廠艾司摩爾（ASML）合作多年，但是極紫外光（EUV）量產能力還無法達到經濟規模，因為台積電10奈米仍會以多重曝光的浸潤式微影技術為主。為了加強在10奈米及7奈米的先進微影技術研發能量，台積電昨天公告投資入股半導體微影技術方案廠Tela Innovations，以利後續微影技術研發能夠順利推展。

我們的看法:

             

第一、 台積電很少海外併購，這個案子是少數例外。

第二、 台積電的併購不是為了衝規模，而是為了高端技術。

第三、 台積電應該加強併購的腳步，更應該扮演起老大哥的腳色，協助產業整合，打造Taiwan Inc.，不要只是獨善其身。

第四、 台積電未來應該用併購的方式取得歐美先進技術，再在台灣將其商品化，最終引進中國大陸。

山水水泥

大陸山東水泥生產商山水水泥確定無法償還今（12）日到期的人民幣20億元（約新台幣100億元）公司債，將是大陸本土首起短期融資債務違約案例。

華爾街見聞報導，山水水泥昨日在港交所公告，董事會結論將無法於11月12日或該日前，取得足夠資金以償付大陸本土債務，公司將聲請清算，並聲請委任臨時清算人。

截至目前，山水水泥存續債券共六檔，累計餘額人民幣71億元（約新台幣355億元）。除上述20億元超短融外，還包括8億元超短融「15山水SCP002」，40億元中期票據「13山水MTN1」、「14山水MTN1」和「14山水MTN2」，以及3億元定向債務工具「14山水PPN001」。

以上債券將於未來兩年陸續到期，其中人民幣26億元（約新台幣130億元）的超短融和中期票據，將在明年第1季兌付。

此外，山水水泥還有5億美元的優先票據，將於2020年到期。據相關規定，如大陸主體超短融違約，境外債券也必須提前贖回。

山水水泥公告中還表示，後續違約不可避免；山水水泥稱，要是開曼法院批准聲請，由公司擬定並獲法院批准的重組專業人士將獲委任，以制訂重組建議，處理集團目前的財務狀況，臨時清算人一旦獲委任，還將尋求將該等保護延展至公司在香港的業務經營及活動。

山水水泥之前的公告指出，由於集團經營業務所在區域經濟增速放緩，水泥市場需求下滑，加上產能過剩，大陸水泥市場競爭激烈，出現量價齊跌局面。

據2015年上半年財報，山水水泥營收下滑31.1%至人民幣50.64億元（約新台幣253.2億元），虧損10.96億元（約新台幣54.8億元）。

路透報導，山水水泥以離岸公司形式在香港上市，也就是紅籌股，總部位於山東省濟南市，主要股東天瑞集團、山水投資、亞洲水泥及中國建材，持股分別為28.16%、25.09%、20.9%及16.66%。

我們的看法:

             

第一、 山水是重量級國營企業，而且在香港上市，當年摩根士丹利還有投資，沒有想到還是會出問題。

第二、 台泥和亞泥這幾年積極併購中國大陸國營水泥企業，成果顯著。

第三、 中國大陸對於產能過剩的國營企業如鋼鐵和水泥正大力整頓，也需依靠「一帶一路」消化產能。

第四、 台灣國營事業非常官僚，沒有市場化，未來前景堪憂，只有等待民進黨上台後大力整頓。

雙11

中國大陸經濟今年走勢疲軟，第3季經濟成長「保七」破功，在外界唱衰全年表現之際，阿里巴巴集團董事局主席馬雲表示，他對大陸經濟一如既往地看好。

馬雲在「雙11全球狂歡節」接受全球媒體訪問時指出，儘管大陸經濟在未來五到15個月內，仍將處於困難時期，但中產階級人口在未來五到15年內，將從3億成長超過5億人，這些對高品質物質和文化需求的人群，足可帶動經濟發展，使大陸進入一個了不起的時代。

馬雲強調，「雙11」不能代表整個大陸經濟，但活動成功已掀開了大陸強大內需的一角，期盼「雙11」能成為激發、喚醒與引領大陸經濟內需的第一台發動機。

馬雲提到，很多人都在說，今年應是「雙11」的最後一年，但在他看來，「雙11」已經是全球化的日子，至少要辦100年，未來甚至活得比阿里巴巴長。

至於阿里是否對今年「雙11」訂下成長目標？馬雲則說，阿里不會設目標也不會訂KPI，「如果把一個國家的經濟成長訂到9%，這個國家的經濟一定會變形」，「雙11」也是。

他表示，「雙11」是屬於消費者跟製造廠家的，阿里巴巴只是提供一個創造夢想的平台，這也是一場對大陸企業、物流、客服等商業基礎設施考試，未來不排除在雙11前後增加一兩天。

馬雲指出，「雙11」彰顯了中國經濟正從過去投資和出口，走向真正的實體消費，阿里巴巴只是利用網路和電子商務的手段，激發了大陸部分內需。

「沒有人不行，但大陸靠人已經不行了。」馬雲強調，「雙11」是大陸終於有一次能靠技術與模式創新發展。他表示，許多參與雙11的企業，如今規模可能還很小，但他們採取先進技術和優秀的行銷手段，投入了大量的年輕人，這些企業代表大陸新實體經濟的崛起，是大陸經濟真正的希望。

我們的看法:

             

第一、 雙11不只是阿里巴巴的勝利，更反映了中國大陸社會消費以及人口結構的變遷。

第二、 大陸中產階級透過電子商務，將徹底改善經濟結構，「平價奢華」會是未來大趨勢。

第三、 雙11今年較去年又成長許多，說明我們現在仍然處在爆發式成長的開始。

第四、 台灣的經濟和互聯網尚未連結起來，需要有一個翻天覆地的改變。

松青 / 全聯

味全昨（12）日舉行董事會，會中通過將以4.5億元出售松青超市賣給全聯社，年底完成交易，明年元旦松青超市退出市場，改掛全聯招牌。超市龍頭的全聯藉此併購，更加鞏固在北部地區的版圖。

味全董事會上也選出新任董事長，由副董事長王錫河擔任。此案仍需經過公平會審核通過後，交易才能完成，由於松青大多數門市並非自有，屆時全聯接手後將承接門市租約、設備及人員，全聯店數可望突破800店大關，成為僅次7-ELEVEN第二大連鎖零售通路。

全聯表示，松青部分門市與全聯的確有商圈重疊，接手後會依照各店、各商圈情況調整營運情況。

超市業者表示，全聯是超市業老大，併入排名第五的松青雖可讓市場地位更穩固，但松青家數並不算多，短期內對其他業者影響有限。

味全總經理蘇守斌昨日指出，松青超市受滅頂行動影響，虧損擴大，考量味全現有財務情況與國內零售業競爭，決定出售。過程中與國內五、六家業者接觸，但都未能取得需承接松青所有門市與員工的第一要件。

蘇守斌說，大約四、五個月前直接去拜訪全聯福利中心董事長林敏雄，很快就取得共識。以目前松青淨值約負10.5億元，最後能以4.5億元成交，且能兼顧員工未來生計，雖是忍痛出售松青，但卻是對的事。

松青超市全台65家分店，門市集中在北部地區，全年營收約30億元，去年全年虧損1.93億元。雖然持續轉型、調整定位，但仍不敵不斷擴大市場的便利商店、全聯福利中心，在全台滅頂抵制行動中也受波及，今年上半年虧損1.24億元。

松青超市員工共790人，蘇守斌已對幹部、店長說明出售相關事宜，也開始對供應商處理相關退貨、結帳。

我們的看法:

             

第一、 松青是台灣超市排名第五，這是一定要整合的。

第二、 超市和零售業在外國受到電商的興起，影響甚大，未來將會走上O2O虛擬和實體的融合。

第三、 頂新沒有早一點出售松青，是一個大失誤。

第四、 台灣市場太小，未來應該會只剩下三大超市體系。

第五、 這是一個大者恆大的行業。

百威 / 美樂

全球最大啤酒廠百威英博（AB InBev）周三宣布，已與第二大啤酒廠南非美樂（SABMiller）達成併購協議，成交價高達698億英鎊（1,055億美元、約合新台幣3.47兆元），2家公司合併後獨霸全球啤酒市場，市占率超過3成。這也是全球企業最大的合併案之一。

併購交易定案後，2家公司股價同步上漲，南非美樂在倫敦早盤大漲2.7％，百威英博原本也衝高，但後來漲幅縮小至0.2％。

根據雙方達成的併購協議，南非美樂會先將其MillerCoors啤酒公司58％持股賣給另一合資股東Molson Coors釀酒公司，如此一來Molson Coors將躍升為美國第2大啤酒商、市占率約25％，僅次於百威英博的45％。

南非美樂出售MillerCoors持股符合外界預期，市場專家認為，如此美國主管機關才會同意百威英博、南非美樂的併購案。

百威英博表示，已計畫盡快赴南非約翰尼斯堡證交所掛牌，未來合併後的企業普通股會在布魯塞爾、約翰尼斯堡與墨西哥證交所等地交易，在紐約掛牌的則是美國存託憑證。

百威英博指出，合併交易完成後的第5年起，每年至少可節省14億美元的開支。

百威英博執行長布里托（Carlos Brito）表示：「在投入相關資源後，我們將打造一家世界級消費產品領導品牌，藉由整合2家公司在地與全球互補性的品牌，可以提供全球的啤酒愛好者更多的選擇。」

百威英博旗下品牌有百威（Budseiser）、可樂娜（Corona）與Stella Artois，南非美樂旗下則有葛蘭斯（Grolsch）與沛羅尼（Peroni），一旦併購交易獲得政府主管機關的許可，將可提升在美國、中國、歐洲、非洲與拉丁美洲的市占率，目前2家公司銷售的啤酒全球市占率已逾3成。

法巴銀行證券分析師費利（Eamonn Ferry）之前指出，百威英博併購南非美樂後以營收計將成為全球第3大民生用品巨擘，僅次於寶僑（P&G）與雀巢（Nestle），以獲利（EBITDA）計則是全球第一大。

我們的看法:

             

第一、 全球產業正在快速的整合，但第一名和第二名的快速順利整合還是令人跌破眼鏡。

第二、 成功的關鍵在於這兩家公司有相當程度的互補性。

第三、 亞洲地區同業整合度不夠，未來會有一下波整合動作。

第四、 台灣的食品業應該會有整合，先從通路整合開始。

喬山

為擴大美國健身器材連鎖店通路布局，喬山（1736）昨（9）日宣布，由旗下JHT Retail公司砸下2,000萬美元，併購全美最大健身器材專賣連鎖店廠商2nd Wind Exercise Equipment公司100％股權，成為喬山今年40周年的最大賀禮。

喬山為全球第一大健身器材專賣店通路商，最近大舉擴充全球連鎖店通路布局。喬山董事長羅崑泉透露，透過這次的併購案，喬山全球連鎖店總數，可由目前的330家提高至388家，擴大領先優勢。喬山總經理羅光廷期許，未來3年內，喬山旗下美國專賣店家數，要由目前的63家提高至200家。

喬山繼斥資併購加拿大最大商用健身器材經銷商Stak fitness，上月改成立喬山加拿大行銷子公司之後，昨天又宣布另一宗在北美健身器材連鎖店通路併購案。而Stak fitness年營收約1,270萬加幣，自上月起開始併入喬山合併報表範圍。

2nd Wind公司1992年成立，今年營業額目標7,000萬美元，喬山本月6日併購後，可認列2nd Wind營收與獲利。喬山財務長魏文琦說，未來喬山美國營收占比將超過歐洲市場。

據了解，2nd Wind主力銷售電動跑步機、橢圓機、健身車，及重量訓練等健身器材，在美國明尼蘇達、威斯康辛及愛荷華等11州，共設58家專賣店，主要銷售喬山的Matrix、Vision、知名廠商品牌Life，及LifeSpan等多個品牌，員工數約220人。魏文琦說，併入後，集團仍維持2nd Wind原店面招牌。

羅崑泉說，喬山近5年來商用健身器材複合成長率23％，喬山想拓展美國商用市場，最好方法，就是比照台灣、大陸市場的營運模式，廣設專賣店，讓產品曝光度與銷售量可同時增加，並集中力量做產品維修。

羅崑泉透露，喬山還計畫由美國中部，再往美東與美西，拓展健身器材連鎖店，讓公司的美國連鎖店數達200家的目標。

法人認為，若喬山在美國連鎖店達200家設點規模後，預估喬山3年內的美國市場營收，由目前的1.8億美元提高至5億美元。

我們的看法:

             

第一、 喬山是少數有全球競爭力及歐美市場的台灣公司。

第二、 深耕美國市場是正確的選擇，未來美國的潛力遠大於中國市場。

第三、 2,000萬美金是很小的投資金額，很難相信這是全美最大健身器材連鎖店。

第四、 台灣企業未來要積極走出去，從國際貿易轉型全球運營。

中化 / 先正達

中資瞄準全球最大農藥生產商！中國化工集團拓展海外農業版圖，傳出將砸下420億美元（約合1.3兆台幣），收購瑞士先正達（Syngenta）。據了解，目前為止雙方並未談妥，整個談判仍充滿變數，但料未來幾周內就會達成某些協議。一旦達成，該案可望成為中資在歐洲最大的收購案。

先正達不只是世界最大的農藥生產商，更是前3大的種子生產商，是少數幾個把持全球農化市場的跨國企業之一。根據彭博報導，有知情人士透露，儘管中國化工已經開出420億美元的價碼，遠超過了先正達的市值320億美元（約合1兆台幣），但先正達先前以監管風險為由而拒絕。早前先正達也曾拒絕種子巨擘美國孟山都的收購提議。

該人士表示，這筆收購案不會這麼快就達成，雙方仍持續溝通，未來幾周內或能有結果。不過據悉，先正達並非只有跟中國化工一家接觸，也與其他潛在買家積極接觸，如杜邦、陶氏化學等。無論如何，這些談判最後仍有可能通通失敗，先正達不排除繼續獨立存在，或另外尋找併購對象。

彭博估計，一旦中國化工和先正達順利達成收購協議，這將會是中資在歐洲最大的收購案。對於此事，雙方官方代表迄今都沒有正面回應，但先正達13日在美股價受到激勵大漲，一度大漲至16%。

這段時間以來，全球農化巨頭整合消息不斷，現在就連中資也來湊一腳。對大陸而言，農業現代化被列為《十三五規畫》農業政策的主軸，攸關到大陸未來的糧食安全，以及耕地流失的問題解決。據世界銀行計算，過去10年大陸耕地面積下降了近6%；大陸水利部近期公布數據也指出，大陸每年因水土流失造成的耕地流失平均為100萬畝。

基於糧食安全和國家競爭力的考量，不少陸企選擇通過併購方式快速取得技術；像是這次中國化工欲收購的先正達，本身也有在做玉米、大豆、蔬菜等轉基因種子產品。

值得一提的是，就連大陸國家主席習近平今年5月也不客氣地指出，大陸絕不能把市場拱手讓給外國企業。他表示，大陸農業科技應加快研究創新，盡早站上轉基因技術的制高點。

我們的看法:

             

第一、 這是一個非常龐大的跨國投資項目，資金來源不是問題，重點是其隱含的戰略意義。

第二、 先正達是全球前三大的種子生產商，更是農化市場中舉足輕重的巨頭，和中國大陸糧食安全戰略考量相關。

第三、 今年全球聖嬰現象嚴重，影響農作物的收成，農產品價格波動劇烈，對於擁有龐大農民的中國大陸來說，有很大衝擊。

第四、 先正達拒絕孟山都稍早的收購提議，但這次不一定會拒絕中化，畢竟有戰略意義。

第五、 中化先前在肥料領域有過海外併購，此次算是再接再厲。

國發基金 / Gogoro

看好台灣電動機車界的「保時捷」Gogoro，行政院國家發展基金管理會昨通過，將投資Gogoro Inc.約新台幣10億元（3000萬美元），這不僅是國發基金首度投資機車產業，也是將觸角延伸至物聯網、雲端技術的首例，資金預計年底前一次到位。

國家發展基金管理會副執行秘書晏世偉表示，政府願意投資Gogoro Inc.，主要是看好其多數零組件自主開發、規格標準較高，簡單來說，合作廠商想達到Gogoro的要求，就得提升技術能力。

有政府資金資助後，晏世偉認為，有助帶動台灣電動機車上下游產業供應鏈的升級、發展，未來還有機會系統輸出到其他城市，提升我國出口動能。

另外，Gogoro生產開發的智慧電動機車，也結合物聯網與雲端技術，這也是國發基金看好的投資點；晏世偉說，Gogoro電動車內建約有30個感測器，可以將行車紀錄、相關訊息儲存到雲端、上傳至手機APP；舉例來說，車主可透過APP可以知道哪裡可以交換電池、電池可以跑多久等重要資訊，與全球產業發展方向非常契合。

除了國發基金投資Gogoro外，國內知名企業家包括潤泰集團總裁尹衍樑、宏達電董事長王雪紅等，都並列Gogoro Inc.的大股東；Gogoro於今年10月名列富比士雜誌網站「全球百大物聯網新創公司」(Top 100 Internet of Things Startups)。

晏世偉透露，Gogoro Inc.是在2015年初遞件、提出申請，當初申請的投資金額其實更高，最後以新台幣近10億元通過審核，但這個案件的通過，將對物聯網等相關新創產業有激勵效果。

Gogoro執行長陸學森感到非常榮幸，表示國發基金和所有股東都擁有相同的願景，希望能更有效率地管理大型都會的能源使用，積極推動全球各個城市的智慧轉型。

陸學森表示，如今有2000輛Gogoro機車在路上奔馳，在大台北與桃園地區布建超過89座電池交換站，已成為世界上使用最頻繁、最成熟的電池交換系統。

我們的看法:

             

第一、 國發基金大手筆投資一個新創項目，不得不令人注目。

第二、 機車的市場在歐美不大，東南亞市場很大，但主要是低端市場，Gogoro的市場定位值得探討。

第三、 Gogoro透過雲端和物聯網打造智慧電動機車系統，重點是這個系統究竟有沒有經濟規模?

第四、 不論如何，這是非常具有明日性的投資項目，台灣需要有更多明日前瞻的投資規劃。