失去的帝國 從長鑫上市談起

失去的帝國 從長鑫上市談起

文／藍濤亞洲總裁、台灣併購與私募股權協會創會理事長黃齊元

最近大陸長鑫存儲以長鑫科技名在A股上市，股價第一天漲幅471％，成為大陸A股市值最大的公司，超越工商銀行，甚至超越英特爾。目前長鑫存儲為全球第四大DRAM公司，僅次於三星、SK海力士與美光，長鑫的成功，是透過大陸安徽合肥市政府一系列運作所造就的成果，經驗值得參考。

「合肥模式」指大陸地方國資平台以股權投資方式提前押注一至兩家龍頭企業，透過直接投資或市場化產業基金參與其定增、或於當地設立項目公司；企業量產成長後，政府再透過IPO、併購或二級市場減持退出。短期內龍頭企業獲得成長資金，政府取得投資收益；長期則吸引供應鏈上下游企業陸續落地，逐步形成產業聚落，帶動地方產業升級。此模式自2008年京東方合肥項目起陸續複製於長鑫存儲（晶片）、蔚來（新能源車）等案例，另外安徽蚌埠市則接續在顯示材料與感測器等產業鏈上游材料環節發展配套。

2013年前後合肥提出「IC之都」發展目標，先於全國多數城市啟動半導體產業規劃。2015年，晶合集成（力晶科技合資12吋晶圓廠）落地合肥，從建設到投產約2年。2016年6月睿力集成（長鑫存儲前身）成立，由創辦人朱一明與合肥市政府協議共建。

2016年長鑫存儲一期建設投入180億元人民幣（後同），合肥市政府出資135億元（3/4）、朱一明的公司出資45億元（1/4）。2016年合肥建投發起產業基金，募集近300億元；2017年長鑫存儲正式成立。2019年9月，大陸電動車企業蔚來總部落戶合肥，合肥政府對蔚來戰略投資合計約170億元，取得24.1％股權。

長鑫科技早期的成功，台灣人功不可沒，當年其收購破產的德國DRAM公司奇夢達的IP專利，以及聘用具有國際經驗的團隊，主要由美籍華人前應用材料大中華區總裁王寧國負責，台灣工程師最多高達400多人。

長鑫科技背後的合肥模式，本質是「政府＋市場＋資本」三者整合：政府以國資平台早期出資、承擔基礎建設與稅收優惠等前期風險，並透過建投集團等主體以股權方式，深度搭配企業成長；企業量產獲利後，政府藉IPO或減持實現退出，取得資本利得（如京東方投資減持獲利近200億元），資金再滾動投入下一個押注標的，形成「以投帶引、鏈式招商」的資金循環。在分工上，合肥聚焦晶片、面板、新能源車等整機與晶圓製造，蚌埠則承接顯示玻璃、MEMS感測器與矽基新材料等上游材料與元件，形成省內互補的產業鏈布局。

「合肥模式」的操作手法很類似主權基金；不同的是，主權基金是由國家操作，如新加坡淡馬錫，但合肥卻完全由地方資本來操作。台灣連主權基金都沒有，更遑論地方主導的投資公司。這說明地方政府遠見的重要性，也成就了公私合作資本運作新模式，相較之下，不管美國或台灣都很難複製類似的成功模式。

2012年日本記憶體大廠爾必達破產，台灣同業雖有興趣，但無人敢承接；2009年時政府甚至曾計畫籌組「DRAM國家隊」。爾必達最後被美光買走，造就今天美光全球第三的市場地位。整體來說，長鑫存儲和美光都是在對的時機，透過資本運作、產業整合達到今日成就。