2010年4月12日 星期一
2010年4月9日 星期五
利用私募基金，建立全球佈局
利用私募基金，建立全球佈局 2006.05.30(工商)
私募基金CVC剛剛宣佈投資50億人民幣至大陸A股上市公司晨鳴紙業，這是最大的一筆A股外資投資。然而稍早私募基金Carlyle投資3.8億美元至徐州工程卻被大陸主管當局否決，理由是龍頭企業不能為外資所壟斷。
美資購併基金Lonestar三月宣佈以62億美元將其2003年10月投資的Korea Exchange Bank賣給國民銀行，帳面獲利超過30億美元。但稍後韓國當局卻搜索Lonestar韓國辦事處，並指出當年交易有不法行為。Lonestar雖表示願意合法繳稅，仍無法平息眾怒。
這代表了什麼意義? 外資私募基金充斥亞洲，但卻找不到好的投資標的。中國大陸和韓國等地投資價格已經偏高，而且還有許多不合理的政府干預，目前正是台灣重獲外資青睞的最好時機。
今年以來，私募基金大舉進入台灣市場，從電信的東森多媒體，到金融的台新、花企、萬泰、日盛，都看得到影子。但是台灣不要沾沾自喜，私募基金看上的是台股低估的「投機價值」，以及企業過剩的「整合價值」，我們需要更多的Buy to Build，而不只是Buy to Consolidate。
外資很願意支持台灣企業，但並不是本地的發展，更包括透過全球購併取得關鍵資源(技術 / 品牌)。台灣企業應積極規劃海外平台，取得國際資金，整合國際資源。
統一企業去年起在大陸進行多件收購和策略聯盟，私募基金表示很願意出資金，由統一提供人才、技術與管理，突破投資大陸不得超過淨值40%的限制，將來在海外上市或由統一買回。但官員表示，類似合約仍需經過審批。
統一不同於和艦，食品的know-how不屬於大陸禁止投資範圍。台灣人用自己的「智慧資本」，吸引國際「金融資本」，在海外進行產業整合，是值得鼓勵的事情。外資一定找得到合法規避的做法，限制越多，只會讓外資取得更好的條件，降低台灣企業的「無形資產」和「策略槓桿」。
台灣政府應該學習「新加坡政府投資基金」，和台商一起走出去，在海外大舉投資。台商的挑戰在全球，投審會放行封測大陸投資和統寶收購飛利浦，絕對是正確決策。總而言之，目前台灣企業最重要的課題是學習經營「台灣以外的台灣」！【作者為寶來大中華資本市場總經理 黃齊元】
私募基金CVC剛剛宣佈投資50億人民幣至大陸A股上市公司晨鳴紙業，這是最大的一筆A股外資投資。然而稍早私募基金Carlyle投資3.8億美元至徐州工程卻被大陸主管當局否決，理由是龍頭企業不能為外資所壟斷。
美資購併基金Lonestar三月宣佈以62億美元將其2003年10月投資的Korea Exchange Bank賣給國民銀行，帳面獲利超過30億美元。但稍後韓國當局卻搜索Lonestar韓國辦事處，並指出當年交易有不法行為。Lonestar雖表示願意合法繳稅，仍無法平息眾怒。
這代表了什麼意義? 外資私募基金充斥亞洲，但卻找不到好的投資標的。中國大陸和韓國等地投資價格已經偏高，而且還有許多不合理的政府干預，目前正是台灣重獲外資青睞的最好時機。
今年以來，私募基金大舉進入台灣市場，從電信的東森多媒體，到金融的台新、花企、萬泰、日盛，都看得到影子。但是台灣不要沾沾自喜，私募基金看上的是台股低估的「投機價值」，以及企業過剩的「整合價值」，我們需要更多的Buy to Build，而不只是Buy to Consolidate。
外資很願意支持台灣企業，但並不是本地的發展，更包括透過全球購併取得關鍵資源(技術 / 品牌)。台灣企業應積極規劃海外平台，取得國際資金，整合國際資源。
統一企業去年起在大陸進行多件收購和策略聯盟，私募基金表示很願意出資金，由統一提供人才、技術與管理，突破投資大陸不得超過淨值40%的限制，將來在海外上市或由統一買回。但官員表示，類似合約仍需經過審批。
統一不同於和艦，食品的know-how不屬於大陸禁止投資範圍。台灣人用自己的「智慧資本」，吸引國際「金融資本」，在海外進行產業整合，是值得鼓勵的事情。外資一定找得到合法規避的做法，限制越多，只會讓外資取得更好的條件，降低台灣企業的「無形資產」和「策略槓桿」。
台灣政府應該學習「新加坡政府投資基金」，和台商一起走出去，在海外大舉投資。台商的挑戰在全球，投審會放行封測大陸投資和統寶收購飛利浦，絕對是正確決策。總而言之，目前台灣企業最重要的課題是學習經營「台灣以外的台灣」！【作者為寶來大中華資本市場總經理 黃齊元】
從香港上市，談企業分割
從香港上市，談企業分割
2006.05.25(經濟)
最近政府對鴻海等分割業務在香港上市，計劃研擬更嚴密的監理，以免降低母公司評價及衝擊台灣資本市場。富士康股價從3.8港元漲到20多元，現在政府對其擴大效應終於忍不住了，問題是這真的是一件壞事嗎?
富士康對鴻海「公司」不一定是好事，但對鴻海「集團」合併報表來說卻非常正面：不到一年時間內多出一家市值五千億台幣以上的上市公司，本益比30倍。富士康讓鴻海以更低資金成本，更快速發展，最大的受益者還是鴻海。除了市場因素，投資人可清晰了解主營業務也是高本益比原因。鴻海集團業務太廣，將富士康獨立，可建立國際購併平台，及海外第二融資平台。
當然，富士康要在香港上市最主要原因還是政府對大陸投資的限制。香港上市台資龍頭企業如裕元(市值44億美元)，康師傅(36億美元)及冠捷(19億美元)，都比台灣同類型的公司發展得更快，原因值得深究。
1990年，寶成在台灣上市擁有東南亞業務和鞋材業務；1992年，裕元在香港上市擁有大陸業務，彼此原來股權沒有任何關係。 經歷98~03年的重組，寶成將所有業務以「換股」形式轉給裕元。
重組後，裕元完成水平整合和垂直整合，變成超級旗艦，不但本益比由6倍跳到16倍，且進入恆生指數。 寶成(市值19億美元)仍持有裕元50%股權，分享轉投資收益，並且創造了第二成長曲線－電子。
從寶成 / 裕元的例子可見，台灣母公司會轉型為控股公司，研發中心，管理中心，而海外子公司則定位為製造中心，業務中心和融資平台。 鴻海 / 富士康是「分出去」，而裕元 / 寶成則是「接回來」，兩種模式都能達成「雙營運平台」的佈局。
香港最會分割的集團是李嘉誠：從internet、生化到電信，從印度到義大利，子公司數地上市。台灣的經營環境已不夠全球化，為何還要劃地自限? 資本市場的全球化可以促進經營的全球化，反之亦然。
台灣過去的全球化是油麻菜籽命，只為降低成本或配合客戶，未來應化被動為主動，邁向全球，像王建民和李安，在真正世界的屋脊發光!【作者為寶來證券大中華資本市場總經理 黃齊元】
2006.05.25(經濟)
最近政府對鴻海等分割業務在香港上市，計劃研擬更嚴密的監理，以免降低母公司評價及衝擊台灣資本市場。富士康股價從3.8港元漲到20多元，現在政府對其擴大效應終於忍不住了，問題是這真的是一件壞事嗎?
富士康對鴻海「公司」不一定是好事，但對鴻海「集團」合併報表來說卻非常正面：不到一年時間內多出一家市值五千億台幣以上的上市公司，本益比30倍。富士康讓鴻海以更低資金成本，更快速發展，最大的受益者還是鴻海。除了市場因素，投資人可清晰了解主營業務也是高本益比原因。鴻海集團業務太廣，將富士康獨立，可建立國際購併平台，及海外第二融資平台。
當然，富士康要在香港上市最主要原因還是政府對大陸投資的限制。香港上市台資龍頭企業如裕元(市值44億美元)，康師傅(36億美元)及冠捷(19億美元)，都比台灣同類型的公司發展得更快，原因值得深究。
1990年，寶成在台灣上市擁有東南亞業務和鞋材業務；1992年，裕元在香港上市擁有大陸業務，彼此原來股權沒有任何關係。 經歷98~03年的重組，寶成將所有業務以「換股」形式轉給裕元。
重組後，裕元完成水平整合和垂直整合，變成超級旗艦，不但本益比由6倍跳到16倍，且進入恆生指數。 寶成(市值19億美元)仍持有裕元50%股權，分享轉投資收益，並且創造了第二成長曲線－電子。
從寶成 / 裕元的例子可見，台灣母公司會轉型為控股公司，研發中心，管理中心，而海外子公司則定位為製造中心，業務中心和融資平台。 鴻海 / 富士康是「分出去」，而裕元 / 寶成則是「接回來」，兩種模式都能達成「雙營運平台」的佈局。
香港最會分割的集團是李嘉誠：從internet、生化到電信，從印度到義大利，子公司數地上市。台灣的經營環境已不夠全球化，為何還要劃地自限? 資本市場的全球化可以促進經營的全球化，反之亦然。
台灣過去的全球化是油麻菜籽命，只為降低成本或配合客戶，未來應化被動為主動，邁向全球，像王建民和李安，在真正世界的屋脊發光!【作者為寶來證券大中華資本市場總經理 黃齊元】
印度的興起，台灣的機會
印度的興起，台灣的機會
2006.05.16(工商)
在短短一年內，印度擄獲了全世界的心，從跨國企業到一般投資者，每個人都為印度的未來嚮往不已。
印度非常懂「國家行銷」。今年Davos經濟高峰論壇印度的主題是「India Everywhere」(印度無所不在)，印度吸引跨國企業投資的標語是「Partner Country」(夥伴之邦)，印度招商的定位是「Fastest Growing Free Market Democracy」(全球成長最快的自由市場民主國度)。
哈佛企管大師麥可．波特為印度背書：「中國雖然很大，但是產品價值不高；印度在軟體、IT、醫療領域高度專業，有更多高水準的勞工，印度更有條件建立一個有生產力的商業環境。」 印度品牌權益基金會(India Brand Equity Foundation)的報告點出了印度的特色：龐大市場、製造中心和服務中心，最後一項是印度利基。
軟體和商業流程外包帶動了印度IT產業的成長，Tata、Infosys和Wipro已是世界級的企業。全球最大鋼鐵公司Mittal更出手購併第二名歐洲同業，震驚全球。印度的策略是「走出去」，台灣和中國大陸傾向「帶進來」；台灣喜歡「自已做」，印度則是「大家來」。
開發印度商機，不是要不要的問題，而在於「What」(做什麼)和「How」(如何做)。台灣對印度的投資可以從三個層面考慮：「世界工廠」、「世界市場」和「當地市場」。傳統的出發點是利用印度作為工廠，但是印度當地的「窮人商機」比外銷市場更可以考慮。。
這一波全球手機和NB的熱潮，大部份是由新興市場低價產品所帶動。如果台灣公司能和印度業者針對當地市場共同合作經營，不一定會輸給全球性企業。
台灣第一種進軍印度的方式是由政府帶領，像新加坡政府成立蘇州工業園區，淡馬錫收購澳洲電信公司和投資中國銀行。第二，台灣企業可以追隨有跨國佈局的大公司(如鴻海)的腳步，一起在印度建立產業鏈，當年中華汽車率同協力廠到大陸設立東南汽車是最好的例子。
第三，台灣可以和了解印度的外國企業合作。亞洲印度人最多的地方是新加坡，英國和印度最有歷史淵源，這些都是策略聯盟或收購對象。最後，台灣可和印度夥伴利益交換，協助印度進入中國大陸，換取進入印度市場的資源。
台灣有很多和印度一樣的特質－自由、民主、創業精神，但是台灣沒有作為世界公民的心態、技能和政策，所以變成劃地自限。台灣若能釋放自已的想像力，將比印度更有條件大聲地說「Taiwan Everywhere」!
2006.05.16(工商)
在短短一年內，印度擄獲了全世界的心，從跨國企業到一般投資者，每個人都為印度的未來嚮往不已。
印度非常懂「國家行銷」。今年Davos經濟高峰論壇印度的主題是「India Everywhere」(印度無所不在)，印度吸引跨國企業投資的標語是「Partner Country」(夥伴之邦)，印度招商的定位是「Fastest Growing Free Market Democracy」(全球成長最快的自由市場民主國度)。
哈佛企管大師麥可．波特為印度背書：「中國雖然很大，但是產品價值不高；印度在軟體、IT、醫療領域高度專業，有更多高水準的勞工，印度更有條件建立一個有生產力的商業環境。」 印度品牌權益基金會(India Brand Equity Foundation)的報告點出了印度的特色：龐大市場、製造中心和服務中心，最後一項是印度利基。
軟體和商業流程外包帶動了印度IT產業的成長，Tata、Infosys和Wipro已是世界級的企業。全球最大鋼鐵公司Mittal更出手購併第二名歐洲同業，震驚全球。印度的策略是「走出去」，台灣和中國大陸傾向「帶進來」；台灣喜歡「自已做」，印度則是「大家來」。
開發印度商機，不是要不要的問題，而在於「What」(做什麼)和「How」(如何做)。台灣對印度的投資可以從三個層面考慮：「世界工廠」、「世界市場」和「當地市場」。傳統的出發點是利用印度作為工廠，但是印度當地的「窮人商機」比外銷市場更可以考慮。。
這一波全球手機和NB的熱潮，大部份是由新興市場低價產品所帶動。如果台灣公司能和印度業者針對當地市場共同合作經營，不一定會輸給全球性企業。
台灣第一種進軍印度的方式是由政府帶領，像新加坡政府成立蘇州工業園區，淡馬錫收購澳洲電信公司和投資中國銀行。第二，台灣企業可以追隨有跨國佈局的大公司(如鴻海)的腳步，一起在印度建立產業鏈，當年中華汽車率同協力廠到大陸設立東南汽車是最好的例子。
第三，台灣可以和了解印度的外國企業合作。亞洲印度人最多的地方是新加坡，英國和印度最有歷史淵源，這些都是策略聯盟或收購對象。最後，台灣可和印度夥伴利益交換，協助印度進入中國大陸，換取進入印度市場的資源。
台灣有很多和印度一樣的特質－自由、民主、創業精神，但是台灣沒有作為世界公民的心態、技能和政策，所以變成劃地自限。台灣若能釋放自已的想像力，將比印度更有條件大聲地說「Taiwan Everywhere」!
中國創投的新趨勢
中國創投的新趨勢
2006.05.12(經濟)
去年我在上海參加一場科技聚會，感觸極深，所見盡是美國矽谷知名主流創投，這些是台灣過去十多年不曾經歷過的。 許多三十歲的年輕人，已經管理了幾千萬美元的基金，海歸派的創業家更是自信滿滿。
在經歷了三年的慘淡經營後，中國大陸的創投業從03年起有大轉機。 當年，Ctrip(攜程網)成功在Nasdaq上市，Softbank投資盛大4,000萬美元，一年後就在Nasdaq上市，Softbank總共套現5.5億美元，回報高達15倍。 先前的中芯半導體是失敗案例，但盛大向矽谷主流創投證明中國VC是可以賺大錢的。
2005年無錫尚德造就了另一個傳奇，上半年向創投募集8,000萬美元，年底就在紐約證交所上市，融資高達4億美元，上市時本益比40倍，上市後股價又漲了一倍多。 尚德正式建立了外人對「中國高科技」股票的信心。
對於台灣企業來說，這波的中國創投熱有很深的影響。 第一是案子的競爭越來越多，台灣公司的基本面不差，但必須有透過兼併收購「快速成長」的能力，否則在規模上就吃虧。
第二是價格合理性。 世界是平的，資金會比較台灣和大陸案子的成本。 大陸案子要求的本益比較低 (特別是傳統產業)，但是台灣企業對價格的要求還停留在以前股市好時的階段，較難達成共識。 當然大陸熱門的高科技案現在訂價也很高，不過台資企業和其無競爭可比性。
第三是上市地點。 企業不一定想到海外上市，但基於香港和Nasdaq的高本益比，創投可能會鼓勵企業轉向海外掛牌，當然這也和台灣政府對大陸投資限制有關。 其實台灣現在上市價格本益比有提高，但對企業來說資產負債表左邊的事項(策略投資)比右邊(融資)更重要。
第四是商業模式必須從「台灣定位」走向「全球聯盟」及「大中華佈局」，企業必須提前啟動海外計劃 (不管是R&D，策略聯盟，國際客戶等)。 國際資金對於「純台灣」概念的「產業整合」案有興趣 (如金融、電信)，但對創投案則無。
每一個企業和創投都應該問自己: 當今天國際資金可用比較低成本投資大陸，以較短時間和更高價格出場，那麼台灣企業的吸引力在哪裡? 唯有在觀念及作法上創新，才能找到台灣創投的新出路。【本文作者為寶來證券大中華資本市場處總經理黃齊元】
2006.05.12(經濟)
去年我在上海參加一場科技聚會，感觸極深，所見盡是美國矽谷知名主流創投，這些是台灣過去十多年不曾經歷過的。 許多三十歲的年輕人，已經管理了幾千萬美元的基金，海歸派的創業家更是自信滿滿。
在經歷了三年的慘淡經營後，中國大陸的創投業從03年起有大轉機。 當年，Ctrip(攜程網)成功在Nasdaq上市，Softbank投資盛大4,000萬美元，一年後就在Nasdaq上市，Softbank總共套現5.5億美元，回報高達15倍。 先前的中芯半導體是失敗案例，但盛大向矽谷主流創投證明中國VC是可以賺大錢的。
2005年無錫尚德造就了另一個傳奇，上半年向創投募集8,000萬美元，年底就在紐約證交所上市，融資高達4億美元，上市時本益比40倍，上市後股價又漲了一倍多。 尚德正式建立了外人對「中國高科技」股票的信心。
對於台灣企業來說，這波的中國創投熱有很深的影響。 第一是案子的競爭越來越多，台灣公司的基本面不差，但必須有透過兼併收購「快速成長」的能力，否則在規模上就吃虧。
第二是價格合理性。 世界是平的，資金會比較台灣和大陸案子的成本。 大陸案子要求的本益比較低 (特別是傳統產業)，但是台灣企業對價格的要求還停留在以前股市好時的階段，較難達成共識。 當然大陸熱門的高科技案現在訂價也很高，不過台資企業和其無競爭可比性。
第三是上市地點。 企業不一定想到海外上市，但基於香港和Nasdaq的高本益比，創投可能會鼓勵企業轉向海外掛牌，當然這也和台灣政府對大陸投資限制有關。 其實台灣現在上市價格本益比有提高，但對企業來說資產負債表左邊的事項(策略投資)比右邊(融資)更重要。
第四是商業模式必須從「台灣定位」走向「全球聯盟」及「大中華佈局」，企業必須提前啟動海外計劃 (不管是R&D，策略聯盟，國際客戶等)。 國際資金對於「純台灣」概念的「產業整合」案有興趣 (如金融、電信)，但對創投案則無。
每一個企業和創投都應該問自己: 當今天國際資金可用比較低成本投資大陸，以較短時間和更高價格出場，那麼台灣企業的吸引力在哪裡? 唯有在觀念及作法上創新，才能找到台灣創投的新出路。【本文作者為寶來證券大中華資本市場處總經理黃齊元】
利用策略槓桿，迅速強化競爭優勢
利用策略槓桿，迅速強化競爭優勢
2006.05.02(工商)
友達和廣輝的合併引發了大家對於「策略槓桿」的重視。不同於財務槓桿，策略槓桿是利用策略手段，重新定位發展佈局，縮短成長時間，讓資源作最有效配置，這是一種外部成長的方式。
台灣過去資本市場太寬鬆，每家公司什麼都想自已來。隨著台灣股市動能相對減緩，以及全球競爭白熱化，合作代替了競爭，台灣企業的成長模式必須從「資金驅動」轉向「資源驅動」。資源可以整合，而資金會追隨資源整合者，進一步帶動行業整合。
和亞洲其它國家比較，台灣企業在策略槓桿的進取心相對不足。我們了解必須擴張核心能力，但是還不能接受用收購或合作方式來擴張競爭優勢。在垂直分工的佈局下，很多企業在原先領域已經面臨了成長的極限，但是第二事業成長曲線卻遲遲未能啟動。
「成長的賭局」(The Growth Strategy)和「從核心擴張」(Profit from the Core)這兩本書指出了成長的兩難。台灣企業對外部成長找「No」的理由通常超過說「Yes」的渴望，但是我認為這種心態必須改變。無視於全球產業整合的大趨勢，就如同盲目地追求成長一樣危險。
中國大陸企業還在積極學習轉型，但是繳了很多學費，例如TCL對Alcatel及Thompson的併購，比亞迪(BYD)從手機電池切入機殼，以及聯想/IBM。從ING保險台灣總裁跳槽大陸太平洋保險，以及Dell亞太總裁加盟聯想，可知大陸成長的手法已越漸成熟，懂得挖角國際專業經理人，彌補關鍵管理能力的不足。
很多台灣企業對於這些結合抱著懷疑的態度，但是他們忽略了一點，全球資金對大陸有熱情，對台灣沒有，所以大陸企業可以拿到cheap money。現在每年賺二千萬美元以上，成長率30%以上，只要求4-5倍本益比的大陸創投投資案比比皆是，台灣公司相形失色。大陸企業可以先拿錢，再從虛變實，相對來說台灣企業一定要先有實才能募資。
最近Alcatel併購Lucent和印度Mittal敵意收購Arcelor，帶動全球合併熱潮。雖然過去失敗的例子居多，然而沒有人敢說這一波的產業整合不能真正創造綜效。
鴻海在去年已超越偉創力(Flextronics)，變成全球最大的EMS公司，偉創力總經理離職，加入全球最大的購併基金KKR擔任亞洲區合伙人，並且立刻收購偉創力的軟體部門。郭台銘董事長可以學習和其過去最大的敵人作朋友，由KKR出資，協助鴻海併購偉創力，或許可以改寫全球IT產業的版圖，力追三星，帶動整個產業鏈的再整合。【作者為寶來證券大中華資本市場總經理 黃齊元】
2006.05.02(工商)
友達和廣輝的合併引發了大家對於「策略槓桿」的重視。不同於財務槓桿，策略槓桿是利用策略手段，重新定位發展佈局，縮短成長時間，讓資源作最有效配置，這是一種外部成長的方式。
台灣過去資本市場太寬鬆，每家公司什麼都想自已來。隨著台灣股市動能相對減緩，以及全球競爭白熱化，合作代替了競爭，台灣企業的成長模式必須從「資金驅動」轉向「資源驅動」。資源可以整合，而資金會追隨資源整合者，進一步帶動行業整合。
和亞洲其它國家比較，台灣企業在策略槓桿的進取心相對不足。我們了解必須擴張核心能力，但是還不能接受用收購或合作方式來擴張競爭優勢。在垂直分工的佈局下，很多企業在原先領域已經面臨了成長的極限，但是第二事業成長曲線卻遲遲未能啟動。
「成長的賭局」(The Growth Strategy)和「從核心擴張」(Profit from the Core)這兩本書指出了成長的兩難。台灣企業對外部成長找「No」的理由通常超過說「Yes」的渴望，但是我認為這種心態必須改變。無視於全球產業整合的大趨勢，就如同盲目地追求成長一樣危險。
中國大陸企業還在積極學習轉型，但是繳了很多學費，例如TCL對Alcatel及Thompson的併購，比亞迪(BYD)從手機電池切入機殼，以及聯想/IBM。從ING保險台灣總裁跳槽大陸太平洋保險，以及Dell亞太總裁加盟聯想，可知大陸成長的手法已越漸成熟，懂得挖角國際專業經理人，彌補關鍵管理能力的不足。
很多台灣企業對於這些結合抱著懷疑的態度，但是他們忽略了一點，全球資金對大陸有熱情，對台灣沒有，所以大陸企業可以拿到cheap money。現在每年賺二千萬美元以上，成長率30%以上，只要求4-5倍本益比的大陸創投投資案比比皆是，台灣公司相形失色。大陸企業可以先拿錢，再從虛變實，相對來說台灣企業一定要先有實才能募資。
最近Alcatel併購Lucent和印度Mittal敵意收購Arcelor，帶動全球合併熱潮。雖然過去失敗的例子居多，然而沒有人敢說這一波的產業整合不能真正創造綜效。
鴻海在去年已超越偉創力(Flextronics)，變成全球最大的EMS公司，偉創力總經理離職，加入全球最大的購併基金KKR擔任亞洲區合伙人，並且立刻收購偉創力的軟體部門。郭台銘董事長可以學習和其過去最大的敵人作朋友，由KKR出資，協助鴻海併購偉創力，或許可以改寫全球IT產業的版圖，力追三星，帶動整個產業鏈的再整合。【作者為寶來證券大中華資本市場總經理 黃齊元】
從A股市場的轉變，看台商的思維與策略
從A股市場的轉變，看台商的思維與策略
2006.04.26(經濟)
1993年，燦坤成功地將大陸業務在當時剛興起的B股市場上市。 燦坤是外資企業、台資企業、獨資企業，大陸B股市場完全不是為這樣的企業設計的，然而基於政策鼓勵，還是獲批准。
十多年過去了，燦坤B股沒有再拿到一次增發(再融資)的批覆，想要申請A股也未獲許可，A/B股合併更是遙遙無期。 去年，燦坤將大陸境內的3C通路業務，賣給永樂家電。
前年台資浙江國祥制冷及去年成霖大陸業務A股陸續上市。 最近，大陸重新啟動因為股權改革而暫停一年的新股上市審批，又燃起一些台資的期待。
今年三月，大陸發佈「外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法」，允許境外投資者戰略性投資完成股權分置改革的A股上市公司。 全球最大的水泥企業Holcim立即將其原先擁有湖北華新水泥的股權由26%增加到51%。 短期內，外資對大陸A股的興趣不在賺取價差，策略聯盟平台意義大於融資平台。
去年，大陸的交通和建設銀行成功在香港上市，今年還有兩家更大的中國銀行和工商銀行要在港上市。 大陸五大銀行中的四大都選擇了在香港上市，引進國際戰略投資人和公司治理是重要考量。
我經常問計劃到香港上市的大陸民營企業為何不選擇A股上市，最主要的原因是時間太長(沒有人可以給你打包票)，競爭者眾，及不夠靈活(包括員工獎勵機制，戰略投資人引進，資產重組可行性)。
去年11月大陸頒佈「關於境內居民透過境外特殊目的公司融資及反程投資外匯管理有關問題的通知」，正式合法化大陸民營企業將資產置換到海外上市，引爆了私募基金投資和香港上市的狂潮。
由大陸企業經驗來看，「速度」和「靈活度」是選擇上市地點的主要因素。 A股仍是一個未成熟和改革中的市場，以「企業」和「投資人」成熟度來講，目前A股適合「直接投資」，而非「共同基金投資」。 在國共論壇金融議題未獲關注的情況下，台資企業沒有理由對A股上市抱太高的期望。
台資企業真正的機會是作為戰略投資人入股大陸A股上市公司(如統一)。 台灣有管理和製造經驗，香港是國際金融中心，A股為資源及關係的平台，所以答案很明顯，台灣應將自己的業務在境外上市(如香港)，但對他人的資產可以透過併購A股方式來進行產業整合。【作者為寶來證券大中華資本市場總經理 黃齊元】
2006.04.26(經濟)
1993年，燦坤成功地將大陸業務在當時剛興起的B股市場上市。 燦坤是外資企業、台資企業、獨資企業，大陸B股市場完全不是為這樣的企業設計的，然而基於政策鼓勵，還是獲批准。
十多年過去了，燦坤B股沒有再拿到一次增發(再融資)的批覆，想要申請A股也未獲許可，A/B股合併更是遙遙無期。 去年，燦坤將大陸境內的3C通路業務，賣給永樂家電。
前年台資浙江國祥制冷及去年成霖大陸業務A股陸續上市。 最近，大陸重新啟動因為股權改革而暫停一年的新股上市審批，又燃起一些台資的期待。
今年三月，大陸發佈「外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法」，允許境外投資者戰略性投資完成股權分置改革的A股上市公司。 全球最大的水泥企業Holcim立即將其原先擁有湖北華新水泥的股權由26%增加到51%。 短期內，外資對大陸A股的興趣不在賺取價差，策略聯盟平台意義大於融資平台。
去年，大陸的交通和建設銀行成功在香港上市，今年還有兩家更大的中國銀行和工商銀行要在港上市。 大陸五大銀行中的四大都選擇了在香港上市，引進國際戰略投資人和公司治理是重要考量。
我經常問計劃到香港上市的大陸民營企業為何不選擇A股上市，最主要的原因是時間太長(沒有人可以給你打包票)，競爭者眾，及不夠靈活(包括員工獎勵機制，戰略投資人引進，資產重組可行性)。
去年11月大陸頒佈「關於境內居民透過境外特殊目的公司融資及反程投資外匯管理有關問題的通知」，正式合法化大陸民營企業將資產置換到海外上市，引爆了私募基金投資和香港上市的狂潮。
由大陸企業經驗來看，「速度」和「靈活度」是選擇上市地點的主要因素。 A股仍是一個未成熟和改革中的市場，以「企業」和「投資人」成熟度來講，目前A股適合「直接投資」，而非「共同基金投資」。 在國共論壇金融議題未獲關注的情況下，台資企業沒有理由對A股上市抱太高的期望。
台資企業真正的機會是作為戰略投資人入股大陸A股上市公司(如統一)。 台灣有管理和製造經驗，香港是國際金融中心，A股為資源及關係的平台，所以答案很明顯，台灣應將自己的業務在境外上市(如香港)，但對他人的資產可以透過併購A股方式來進行產業整合。【作者為寶來證券大中華資本市場總經理 黃齊元】
台商在香港、新加坡、大陸、美國上市的機會與挑戰
台商在香港、新加坡、大陸、美國上市的機會與挑戰
2006.04.25(創投工會)
二十年前，我在美國讀企研所的暑假，在舊金山找了一個很特別的工作，是協助美國投資銀行Hambrecht & Quist (現已併入摩根大通)，設立台灣公司(H & Q Asia) 並成立台灣第一支創投基金。 十多年後，我從投資銀行轉到創投界，加入美商中經合創投，並募集了兩支國際基金，成功地跨越到區域創投基金的領域。 網路泡沫後，我決定回到投資銀行界。
1999-2001年中國大陸的創投熱，曇花一現，多數企業體質脆弱，原先規劃的深圳中小企業塊不能出台，香港創業板又因為上市企業的素質過差，每況愈下。 大陸的高科技公司有幾年的時間因為資本市場的問題，找不到方向。 雖然有三支門戶網站的股票(網易、搜狐、新浪網)在美國上市，但是人氣明顯不足。
台灣的經濟和資本市場也是從這個時候開始轉變，台股逐漸失去動能，本益比越來越低，下市家數大幅減少。 高科技產業面臨嚴重的供給過剩，而且很多公司都是製造導向，無附加價值的提升。 政府限制大陸投資的政策，阻礙許多科技公司的全球佈局，在企業cost down和 value up 兩頭都不成功的情形下，台灣的創投業陷入了一個死胡同。
2003年12月攜程網(Ctrip)的Nasdaq上市是一個轉捩點。 Ctrip是大陸最大的旅遊網站，股東包括Carlyle、Softbank和IDG等。 Ctrip的上市獲得了巨大的成功，並在其後兩年成功帶動一系列大陸高科技公司的美國上市熱。 分析Ctrip的成功，除了公司的龍頭地位，一流的股東背書外，國際市場重新燃起的中國投資熱也是重要原因。
盛大是另一個代表案例。 2003年，Softbank投資4,000萬美元，一年後就在Nasdaq上市，股價大漲，Softbank總共套現5.5億美元，回報高達15倍，這對於矽谷主流創投有很大的啟示，之前的中芯國際是一個失敗的例子，但是盛大卻證明中國VC是可以賺大錢的。
去年無錫尚德造就了另一個傳奇。 2005年上半年向創投募集8,000萬美元，年底尚德在紐約證交所上市，融資高達4億美元，上市時本益比40倍，上市後股價又漲了一倍多。 尚德的個案帶動了許多由美國投資銀行主導的投資和上市案，投資銀行自己會投資，並主導整個從未上市到上市的過程，這會創造推波助瀾的效果，更多公司可以在短時間內募集大量創投資金，儘快上市，再進行M&A。
從兩年前起，有越來越多的台灣企業希望到海外上市。 海外上市有兩個重要原則: (1)儘可能靠近營運地點；(2)儘可能接近最可能的投資人所在。 根據以上條件，香港應該是較佳的選擇。 由於股市不斷創新高，現在香港IPO的本益比已經超過台灣，好的公司至少10倍，甚至可以到達15倍。
不過，選擇香港上市最主要的因素應該是策略面的考量。 第一個主要因素是台灣企業對大陸投資不得超過40%的限制，基於外部競爭及時間緊迫，企業只好選擇將大陸業務「分拆」(spin-off)上市，建立融資平台。
第二、企業也會為了引進「戰略投資人」，利用香港作為策略聯盟平台。 許多國際大廠和台商策略合作主要還是為了大陸市場，如果投資台股造成資金無法自由進出則失去本意；另外，大陸中資的戰略投資人也不能入股台灣上市公司，所以像京東方電子策略性入股冠捷的模式在台灣就不可能。
第三、香港資本市場更適合從事國際併購。 目前台灣企業併購外國公司還很難用「股權交換」(share swap)形式，嚴重影響企業的全球佈局。 統寶購併飛利浦大陸面板廠被經濟部投審會駁回是另一大挫敗。 台灣上市公司繁瑣而遲緩的再融資過程也不利購併，香港上市公司股東會給予董事會在一年內不超過股本20%隨時增資的授權，對於上市後再融資和購併來說是有力的武器。
第四、「海外員工激勵機制」也是一大考量。 很多企業大陸員工越來越多，你不可能給他們台灣的股票分紅，但香港股票就有意義得多。
第五、台灣上市公司的「永久集保」規定也是問題。 現在有些公司的大股東是創投，必須有合理的退出機制，香港只有上市後六個月的鎖定期的規定，無分年集保限制。
但台灣企業在海外上市地點的選擇上往往有以下的問題: (1)對國際資本市場認識不足；(2)決策過程太慢；(3)不會擅用中介機構。 由於台灣的創投多半是科技背景，並無法給予台灣企業太多有關資本市場的建議。 而台灣的證券公司國際化的能力不足，也無法有效扮演海外資本市場的推手。
台灣企業海外上市最主要的首要步驟是「重組」，包括業務流程、組織、管理以及轉投資股權。 由於許多企業在成立時並非以海外上市為考量，所以要動大手術，重新建立海外平台。其過程甚至可能會改變所有權及經營權的延續，以致影響上市時間。
對於以「分拆」形式上市的企業而言，最重要的是下定決心，全力去做。 在台灣上市業務和海外業務的切割上面，一定要明確，不要三心兩意，或想兩全其美，到頭來可能兩頭都不討好。
基於全球分工的考量，未來台灣企業的台灣上市母公司會重新定位為「控股公司」，朝向研發中心、管理中心及運籌中心轉型，而海外上市子公司則會變成製造中心、融資中心及業務接單中心。 寶成和裕元的分工是很好的例子。
六年前，寶成擁有東南亞業務和鞋材(零組件)業務，裕元則有大陸業務。 經過了一系列的重組，寶成將所有業務以換股形式轉給裕元，裕元完成水平整合(東南亞+大陸)和垂直整合(鞋材+組裝)，變成超級的旗艦，不但本益比由6倍跳到16倍，並且獲選進入恆生指數，成為許多基金的核心持股。 寶成仍然持有裕元50%的股權，繼續分享轉投資收益，並且打造了第二成長曲線－電子，變成橫跨傳產和電子的大中華控股公司。
富士康2005年1月的香港上市是另外一個里程碑。 富士康以當年15倍、前一年19倍的本益比上市，去年一年漲幅高達226%，是全年的股王，2006年至今還不斷再創高峰。 富士康的意義包括建立香港人對高科技股票的信心，對台股的興趣，以及引起台灣企業赴香港上市的群體效應。
從去年開始，台灣出現將整個母公司搬到海外去上市的新模式，特別在高科技如IC設計行業。 慧榮和奇景都是先下興櫃，然後將境內資產置換到海外控股公司，然後在Nasdaq上市，上市的本益比可達15-20倍。 我認為這種趨勢還會持續，主要動機來自 (1)規避大陸投資的限制；以及(2)海外股市特別是Nasdaq的高本益比。
從短期來談，大陸高科技公司的上市將以Nasdaq為首選，但這並不是一個好現象，成本高不談，公司治理和投資人結構都是問題。 我認為遲早有公司會決定回流亞洲。 台灣製造導向的高科技公司將會以香港為主要海外上市選擇，所以香港股市的高科技板塊會越來越具代表性。
最近新加坡股市也在急起直追，希望吸引中國大陸和台灣的企業上市。 新加坡上市的門檻比香港稍低，對於中小企業來說有吸引力。 另外新加坡對台灣主管機關來說比較沒有像香港那麼敏感(錢進大陸)，去年已有聯測科技和新加坡聯合科技UTAC合併上市的先例，預期有一部份高科技的公司可能會以直接或合併上市形式在新加坡掛牌。
新加坡目前掛牌的台商股票以傳統產業為主。 高科技最有代表性的是冠捷，但是其已在香港作第二上市。 新加坡的企業非常注重大陸市場，類似聯測選擇和新加坡企業策略聯盟再轉進大陸，其實是台資企業可以探討的方向。
前年台資浙江國祥制冷及去年成霖大陸業務A股陸續上市。 最近，大陸重新啟動因為股權改革而暫停一年的新股上市審批，又燃起一些台資的期待。
今年三月，大陸發佈「外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法」，允許境外投資者戰略性投資完成股權分置改革的A股上市公司。 全球最大的水泥企業Holcim立即將其原先擁有湖北華新水泥的股權由26%增加到51%。 短期內，外資對大陸A股的興趣不在賺取價差，策略聯盟平台意義大於融資平台。
我經常問計劃到香港上市的大陸民營企業為何不選擇A股上市，最主要的原因是時間太長(沒有人可以給你打包票)，競爭者眾，及不夠靈活(包括員工獎勵機制，戰略投資人引進，資產重組可行性)。
由大陸企業經驗來看，「速度」和「靈活度」是選擇上市地點的主要因素。 A股仍是一個未成熟和改革中的市場，以「企業」和「投資人」成熟度來講，目前A股適合「直接投資」，而非「共同基金投資」。 在國共論壇金融議題未獲關注的情況下，台資企業沒有理由對A股上市抱太高的期望。
台資企業真正的機會是作為戰略投資人入股大陸A股上市公司。 台灣有管理和製造經驗，香港是國際金融中心，A股為資源及關係的平台，所以答案很明顯，台灣應將自己的業務在境外上市，但對他人的資產可以透過併購A股方式來進行產業整合。
不管在哪裡上市，一定要變成「主流公司」。 主流公司是能為機構法人所接受的公司，如果只有散戶投資人，在哪裡上市都注定失敗。 企業應該努力找出自己的「核心競爭優勢」和「主流價值」，不要一昧期待承銷商將股票吃下來。 台灣過去的股票承銷市場只有「承」，沒有「銷」，企業和承銷商都不知道如何找賣點，未來邁向海外股市必須徹底改變。
去年我在上海參加一場科技聚會，感觸極深，所見盡是美國矽谷知名主流創投，這些是台灣過去二十多年不曾經歷過的。 許多三十歲的年輕人，已經管理了幾千萬美元的基金，海歸派的創業家更是自信滿滿。 台灣創投有光榮的傳統，但是未來一定要轉型，找出自己的差異化和附加價值，並且要和投資銀行深入合作，靈活使用資本市場工具，才能從這一波大中華創投新浪潮中勝出。
-%E5%8F%B0%E5%95%86%E5%9C%A8%E9%A6%99%E6%B8%AF,%E5%A4%A7%E9%99%B8,%E6%96%B0%E5%8A%A0%E5%9D%A1,%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E4%B8%8A%E5%B8%82%E7%9A%84%E6%A9%9F%E6%9C%83%E8%88%87%E6%8C%91%E6%88%B0_%E9%A0%81%E9%9D%A2_1.jpg)
-%E5%8F%B0%E5%95%86%E5%9C%A8%E9%A6%99%E6%B8%AF,%E5%A4%A7%E9%99%B8,%E6%96%B0%E5%8A%A0%E5%9D%A1,%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E4%B8%8A%E5%B8%82%E7%9A%84%E6%A9%9F%E6%9C%83%E8%88%87%E6%8C%91%E6%88%B0_%E9%A0%81%E9%9D%A2_2.jpg)
2006.04.25(創投工會)
二十年前，我在美國讀企研所的暑假，在舊金山找了一個很特別的工作，是協助美國投資銀行Hambrecht & Quist (現已併入摩根大通)，設立台灣公司(H & Q Asia) 並成立台灣第一支創投基金。 十多年後，我從投資銀行轉到創投界，加入美商中經合創投，並募集了兩支國際基金，成功地跨越到區域創投基金的領域。 網路泡沫後，我決定回到投資銀行界。
1999-2001年中國大陸的創投熱，曇花一現，多數企業體質脆弱，原先規劃的深圳中小企業塊不能出台，香港創業板又因為上市企業的素質過差，每況愈下。 大陸的高科技公司有幾年的時間因為資本市場的問題，找不到方向。 雖然有三支門戶網站的股票(網易、搜狐、新浪網)在美國上市，但是人氣明顯不足。
台灣的經濟和資本市場也是從這個時候開始轉變，台股逐漸失去動能，本益比越來越低，下市家數大幅減少。 高科技產業面臨嚴重的供給過剩，而且很多公司都是製造導向，無附加價值的提升。 政府限制大陸投資的政策，阻礙許多科技公司的全球佈局，在企業cost down和 value up 兩頭都不成功的情形下，台灣的創投業陷入了一個死胡同。
2003年12月攜程網(Ctrip)的Nasdaq上市是一個轉捩點。 Ctrip是大陸最大的旅遊網站，股東包括Carlyle、Softbank和IDG等。 Ctrip的上市獲得了巨大的成功，並在其後兩年成功帶動一系列大陸高科技公司的美國上市熱。 分析Ctrip的成功，除了公司的龍頭地位，一流的股東背書外，國際市場重新燃起的中國投資熱也是重要原因。
盛大是另一個代表案例。 2003年，Softbank投資4,000萬美元，一年後就在Nasdaq上市，股價大漲，Softbank總共套現5.5億美元，回報高達15倍，這對於矽谷主流創投有很大的啟示，之前的中芯國際是一個失敗的例子，但是盛大卻證明中國VC是可以賺大錢的。
去年無錫尚德造就了另一個傳奇。 2005年上半年向創投募集8,000萬美元，年底尚德在紐約證交所上市，融資高達4億美元，上市時本益比40倍，上市後股價又漲了一倍多。 尚德的個案帶動了許多由美國投資銀行主導的投資和上市案，投資銀行自己會投資，並主導整個從未上市到上市的過程，這會創造推波助瀾的效果，更多公司可以在短時間內募集大量創投資金，儘快上市，再進行M&A。
從兩年前起，有越來越多的台灣企業希望到海外上市。 海外上市有兩個重要原則: (1)儘可能靠近營運地點；(2)儘可能接近最可能的投資人所在。 根據以上條件，香港應該是較佳的選擇。 由於股市不斷創新高，現在香港IPO的本益比已經超過台灣，好的公司至少10倍，甚至可以到達15倍。
不過，選擇香港上市最主要的因素應該是策略面的考量。 第一個主要因素是台灣企業對大陸投資不得超過40%的限制，基於外部競爭及時間緊迫，企業只好選擇將大陸業務「分拆」(spin-off)上市，建立融資平台。
第二、企業也會為了引進「戰略投資人」，利用香港作為策略聯盟平台。 許多國際大廠和台商策略合作主要還是為了大陸市場，如果投資台股造成資金無法自由進出則失去本意；另外，大陸中資的戰略投資人也不能入股台灣上市公司，所以像京東方電子策略性入股冠捷的模式在台灣就不可能。
第三、香港資本市場更適合從事國際併購。 目前台灣企業併購外國公司還很難用「股權交換」(share swap)形式，嚴重影響企業的全球佈局。 統寶購併飛利浦大陸面板廠被經濟部投審會駁回是另一大挫敗。 台灣上市公司繁瑣而遲緩的再融資過程也不利購併，香港上市公司股東會給予董事會在一年內不超過股本20%隨時增資的授權，對於上市後再融資和購併來說是有力的武器。
第四、「海外員工激勵機制」也是一大考量。 很多企業大陸員工越來越多，你不可能給他們台灣的股票分紅，但香港股票就有意義得多。
第五、台灣上市公司的「永久集保」規定也是問題。 現在有些公司的大股東是創投，必須有合理的退出機制，香港只有上市後六個月的鎖定期的規定，無分年集保限制。
但台灣企業在海外上市地點的選擇上往往有以下的問題: (1)對國際資本市場認識不足；(2)決策過程太慢；(3)不會擅用中介機構。 由於台灣的創投多半是科技背景，並無法給予台灣企業太多有關資本市場的建議。 而台灣的證券公司國際化的能力不足，也無法有效扮演海外資本市場的推手。
台灣企業海外上市最主要的首要步驟是「重組」，包括業務流程、組織、管理以及轉投資股權。 由於許多企業在成立時並非以海外上市為考量，所以要動大手術，重新建立海外平台。其過程甚至可能會改變所有權及經營權的延續，以致影響上市時間。
對於以「分拆」形式上市的企業而言，最重要的是下定決心，全力去做。 在台灣上市業務和海外業務的切割上面，一定要明確，不要三心兩意，或想兩全其美，到頭來可能兩頭都不討好。
基於全球分工的考量，未來台灣企業的台灣上市母公司會重新定位為「控股公司」，朝向研發中心、管理中心及運籌中心轉型，而海外上市子公司則會變成製造中心、融資中心及業務接單中心。 寶成和裕元的分工是很好的例子。
六年前，寶成擁有東南亞業務和鞋材(零組件)業務，裕元則有大陸業務。 經過了一系列的重組，寶成將所有業務以換股形式轉給裕元，裕元完成水平整合(東南亞+大陸)和垂直整合(鞋材+組裝)，變成超級的旗艦，不但本益比由6倍跳到16倍，並且獲選進入恆生指數，成為許多基金的核心持股。 寶成仍然持有裕元50%的股權，繼續分享轉投資收益，並且打造了第二成長曲線－電子，變成橫跨傳產和電子的大中華控股公司。
富士康2005年1月的香港上市是另外一個里程碑。 富士康以當年15倍、前一年19倍的本益比上市，去年一年漲幅高達226%，是全年的股王，2006年至今還不斷再創高峰。 富士康的意義包括建立香港人對高科技股票的信心，對台股的興趣，以及引起台灣企業赴香港上市的群體效應。
從去年開始，台灣出現將整個母公司搬到海外去上市的新模式，特別在高科技如IC設計行業。 慧榮和奇景都是先下興櫃，然後將境內資產置換到海外控股公司，然後在Nasdaq上市，上市的本益比可達15-20倍。 我認為這種趨勢還會持續，主要動機來自 (1)規避大陸投資的限制；以及(2)海外股市特別是Nasdaq的高本益比。
從短期來談，大陸高科技公司的上市將以Nasdaq為首選，但這並不是一個好現象，成本高不談，公司治理和投資人結構都是問題。 我認為遲早有公司會決定回流亞洲。 台灣製造導向的高科技公司將會以香港為主要海外上市選擇，所以香港股市的高科技板塊會越來越具代表性。
最近新加坡股市也在急起直追，希望吸引中國大陸和台灣的企業上市。 新加坡上市的門檻比香港稍低，對於中小企業來說有吸引力。 另外新加坡對台灣主管機關來說比較沒有像香港那麼敏感(錢進大陸)，去年已有聯測科技和新加坡聯合科技UTAC合併上市的先例，預期有一部份高科技的公司可能會以直接或合併上市形式在新加坡掛牌。
新加坡目前掛牌的台商股票以傳統產業為主。 高科技最有代表性的是冠捷，但是其已在香港作第二上市。 新加坡的企業非常注重大陸市場，類似聯測選擇和新加坡企業策略聯盟再轉進大陸，其實是台資企業可以探討的方向。
前年台資浙江國祥制冷及去年成霖大陸業務A股陸續上市。 最近，大陸重新啟動因為股權改革而暫停一年的新股上市審批，又燃起一些台資的期待。
今年三月，大陸發佈「外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法」，允許境外投資者戰略性投資完成股權分置改革的A股上市公司。 全球最大的水泥企業Holcim立即將其原先擁有湖北華新水泥的股權由26%增加到51%。 短期內，外資對大陸A股的興趣不在賺取價差，策略聯盟平台意義大於融資平台。
我經常問計劃到香港上市的大陸民營企業為何不選擇A股上市，最主要的原因是時間太長(沒有人可以給你打包票)，競爭者眾，及不夠靈活(包括員工獎勵機制，戰略投資人引進，資產重組可行性)。
由大陸企業經驗來看，「速度」和「靈活度」是選擇上市地點的主要因素。 A股仍是一個未成熟和改革中的市場，以「企業」和「投資人」成熟度來講，目前A股適合「直接投資」，而非「共同基金投資」。 在國共論壇金融議題未獲關注的情況下，台資企業沒有理由對A股上市抱太高的期望。
台資企業真正的機會是作為戰略投資人入股大陸A股上市公司。 台灣有管理和製造經驗，香港是國際金融中心，A股為資源及關係的平台，所以答案很明顯，台灣應將自己的業務在境外上市，但對他人的資產可以透過併購A股方式來進行產業整合。
不管在哪裡上市，一定要變成「主流公司」。 主流公司是能為機構法人所接受的公司，如果只有散戶投資人，在哪裡上市都注定失敗。 企業應該努力找出自己的「核心競爭優勢」和「主流價值」，不要一昧期待承銷商將股票吃下來。 台灣過去的股票承銷市場只有「承」，沒有「銷」，企業和承銷商都不知道如何找賣點，未來邁向海外股市必須徹底改變。
去年我在上海參加一場科技聚會，感觸極深，所見盡是美國矽谷知名主流創投，這些是台灣過去二十多年不曾經歷過的。 許多三十歲的年輕人，已經管理了幾千萬美元的基金，海歸派的創業家更是自信滿滿。 台灣創投有光榮的傳統，但是未來一定要轉型，找出自己的差異化和附加價值，並且要和投資銀行深入合作，靈活使用資本市場工具，才能從這一波大中華創投新浪潮中勝出。
-%E5%8F%B0%E5%95%86%E5%9C%A8%E9%A6%99%E6%B8%AF,%E5%A4%A7%E9%99%B8,%E6%96%B0%E5%8A%A0%E5%9D%A1,%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E4%B8%8A%E5%B8%82%E7%9A%84%E6%A9%9F%E6%9C%83%E8%88%87%E6%8C%91%E6%88%B0_%E9%A0%81%E9%9D%A2_1.jpg)
-%E5%8F%B0%E5%95%86%E5%9C%A8%E9%A6%99%E6%B8%AF,%E5%A4%A7%E9%99%B8,%E6%96%B0%E5%8A%A0%E5%9D%A1,%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E4%B8%8A%E5%B8%82%E7%9A%84%E6%A9%9F%E6%9C%83%E8%88%87%E6%8C%91%E6%88%B0_%E9%A0%81%E9%9D%A2_2.jpg)
從全球交易所的整合，看台灣國際板的未來
從全球交易所的整合，看台灣國際板的未來
2006.04.12(經濟)
一年以前，德國證交所計劃併購倫敦證交所(LSE)，結果遭到嚴重的反抗，最後德交所主席還因而下台。去年底，澳洲麥格里證券掀起另一波LSE併購計劃，再度被拒，LSE股價因此大漲，最後只好放棄。
去年11月，美國司法部核准擁有213年歷史的紐約證交所(NYSE)，以60億美元收購純電子交易的Archipelago控股，同時又核准全球最大的電子股市那斯達克(Nasdaq)，以18.8億美元，收購路透公司旗下的電子交易系統Instinet公司。
NYSE近幾年內憂外患，全球霸主地位岌岌可危。前執行長因自肥案下台，新執行長是高盛前總經理，銳意格新，在收購Archipelago之後，於三月合併上市，改成電子/人工混合交易，股價大漲25%，現市值已達130億美元，高於Nasdaq的34億美元，本益比110倍(高於Nasdaq的54倍)。
安隆事件後，美國通過Sarbanes-Oxley法案，大幅加強公司治理，導致許多外國公司不願再到NYSE上市，布希強硬的政治立場也得罪了許多國家，在這種背景下LSE順勢興起。
Nasdaq由於是科技股導向，吸引了許多大陸科技公司上市，戰略地位比NYSE好一些。看到NYSE上市成功，Nasdaq於三月中閃電宣佈以42億美元併購LSE，出價相當每股950便士(之前德交所和麥格里併購價分別為530和580便士)，不過立刻又再遭到拒絕，NYSE緊急召開董事會，也準備競標，Nasdaq卻宣佈放棄。
面對兼併整合，全球其它交易所紛紛因應，美國證交所(AMEX)宣佈明年上市，澳洲證交所併期交所，歐洲證交所(Euronext，控股法、荷、比、葡交易所)正尋求和德交所合併的可能性，若合併成功，將超越LSE成為歐洲第一大和全球市值最大交易所。
全球交易所的整合帶給了我們什麼啟示？(一)大型化：全球企業在整合，交易所亦然，大者恒大，透過上市可以取得併購籌碼。(二)區域化：區域整合是第一步，下一步是全球化跨洲整合。不能吸引企業到自已交易所上市，乾脆去海外購併別人。(三)電子化：電子交易是潮流，連NYSE也不得不調整。(四)多元化：每一家交易所都強調衍生商品是未來重點，Nasdaq甚至規劃「精選100」，準備和NYSE搶大型股上市。
韓國首爾股市最近推動陸企上市，力圖成為「東北亞區域金融中心」。全球每一個股市都在積極「泛中國化」，希望吸引大陸企業上市，只有台灣「去中國化」反其道而行。股市是經濟的櫥窗，台灣股市只有「台灣良品」，香港卻有「各地精品」。如果台灣企業到香港上市的熱潮不歇，台灣證交所應向香港聯交所要求「合作經營」其以中小型公司為主的「創業板」，或者乾脆拿過來「承包經營」，也許可以在香港股市中創造一個台灣版的「唐人街」，造福台商。【本文作者為寶來證券大中華資本市場處 黃齊元總經理】
2006.04.12(經濟)
一年以前，德國證交所計劃併購倫敦證交所(LSE)，結果遭到嚴重的反抗，最後德交所主席還因而下台。去年底，澳洲麥格里證券掀起另一波LSE併購計劃，再度被拒，LSE股價因此大漲，最後只好放棄。
去年11月，美國司法部核准擁有213年歷史的紐約證交所(NYSE)，以60億美元收購純電子交易的Archipelago控股，同時又核准全球最大的電子股市那斯達克(Nasdaq)，以18.8億美元，收購路透公司旗下的電子交易系統Instinet公司。
NYSE近幾年內憂外患，全球霸主地位岌岌可危。前執行長因自肥案下台，新執行長是高盛前總經理，銳意格新，在收購Archipelago之後，於三月合併上市，改成電子/人工混合交易，股價大漲25%，現市值已達130億美元，高於Nasdaq的34億美元，本益比110倍(高於Nasdaq的54倍)。
安隆事件後，美國通過Sarbanes-Oxley法案，大幅加強公司治理，導致許多外國公司不願再到NYSE上市，布希強硬的政治立場也得罪了許多國家，在這種背景下LSE順勢興起。
Nasdaq由於是科技股導向，吸引了許多大陸科技公司上市，戰略地位比NYSE好一些。看到NYSE上市成功，Nasdaq於三月中閃電宣佈以42億美元併購LSE，出價相當每股950便士(之前德交所和麥格里併購價分別為530和580便士)，不過立刻又再遭到拒絕，NYSE緊急召開董事會，也準備競標，Nasdaq卻宣佈放棄。
面對兼併整合，全球其它交易所紛紛因應，美國證交所(AMEX)宣佈明年上市，澳洲證交所併期交所，歐洲證交所(Euronext，控股法、荷、比、葡交易所)正尋求和德交所合併的可能性，若合併成功，將超越LSE成為歐洲第一大和全球市值最大交易所。
全球交易所的整合帶給了我們什麼啟示？(一)大型化：全球企業在整合，交易所亦然，大者恒大，透過上市可以取得併購籌碼。(二)區域化：區域整合是第一步，下一步是全球化跨洲整合。不能吸引企業到自已交易所上市，乾脆去海外購併別人。(三)電子化：電子交易是潮流，連NYSE也不得不調整。(四)多元化：每一家交易所都強調衍生商品是未來重點，Nasdaq甚至規劃「精選100」，準備和NYSE搶大型股上市。
韓國首爾股市最近推動陸企上市，力圖成為「東北亞區域金融中心」。全球每一個股市都在積極「泛中國化」，希望吸引大陸企業上市，只有台灣「去中國化」反其道而行。股市是經濟的櫥窗，台灣股市只有「台灣良品」，香港卻有「各地精品」。如果台灣企業到香港上市的熱潮不歇，台灣證交所應向香港聯交所要求「合作經營」其以中小型公司為主的「創業板」，或者乾脆拿過來「承包經營」，也許可以在香港股市中創造一個台灣版的「唐人街」，造福台商。【本文作者為寶來證券大中華資本市場處 黃齊元總經理】
2010年4月7日 星期三
從杜拜的崛起，看台灣的品牌與策略
從杜拜的崛起，看台灣的品牌與策略
2006.04.06(工商)
在美國國會壓力下，阿拉伯聯合大公國杜拜港口公司決定放棄對美國六大港口接管權，然而其68億美元收購英國P & Q 航運公司計畫，仍使杜拜超越新加坡，成為全球僅次於李嘉誠的港口營運商。
杜拜是近年中東和全球經濟成長的奇蹟，作為阿聯七個酋長國中的一個城市國，杜拜從十年前開始轉型，把自己打造成中東的物流、人流(觀光)和金流中心，雖然石油將在2010年耗盡，但現僅占杜拜GDP的6%。杜拜是歐亞航運的樞紐，這幾年又大力擴建空港，並擁有全球最佳的航空公司。
杜拜每年有七百萬遊客(人口五倍)，有全球最好的七星帆船旅舘，正在進行全球最大的海港城開發，規模超過曼哈頓；蓋全球最大的人工群島，建全球最高的摩天樓，總旅館數超過30家。目前全球30%的建築機械在杜拜，僅次於上海。 雖然總投資高達2000億美元，第一期開發案在五天內被全球買家搶購一空。
9/11之後，杜拜曾被懷疑是中東洗錢中心，但其堅決和政治劃清界線，強調國際安全(這次放棄P & Q 也是為了對美示好)，反而建立了公正自律形象。杜拜「國際板」(Dubai International Financial Exchange)去年才成立，至今已有黎巴嫩電信和沙烏地阿拉伯親王的酒店投資公司成功上市。中東錢太多，沒有金融中心，杜拜有可能在10年內追上紐約、倫敦和香港，成為中東油元的「資產管理中心」和中東企業的「籌資中心」。
杜拜的發展定位和香港、新加坡非常類似，但時間卻短得多。分析其成功因素，第一是「前瞻及願景」：杜拜最早了解石油優勢不再，積極轉型，提出了宏大願景和世界級的投資計畫，卡位成功。 另外一個因素是「魄力與執行」：杜拜王子是行政官的弟弟，如同李光耀，是杜拜經濟發展的CEO。杜拜宣稱的每一項計畫都超前完成，塑造了「can do , will happen」的實績，讓人相信政府是玩真的，而不是畫大餅。
第三個因素是「區域定位」，杜拜把自己定位為中東、中亞和非洲的中心，在伊斯蘭教和全球對抗的洪流下，反而創造了「中東和全球接軌橋樑」的地位。第四，處在全球最混亂的地區，杜拜了解「國際規範」的重要性，一切和國際接軌，並引進外國人掌管部會，故能同時吸引全球和中東資金進駐。
第五個因素是「國際平台」，杜拜80%人才來自海外，包括高階管理人才和低階勞工，在房地產和旅遊引進外資，在航運和空運則大幅海外收購。
不論是杜拜或香港，都有一個「中心」的品牌形象，開放與秩序兼容。在現實考量下，台灣沒有成為「流通」或「金融」中心的條件，政府和企業必須從內在自我提昇策略，轉向外在併購聯盟策略，創造和外資的夥伴關係，大聲問自己「Why Taiwan?」，才能成功走出去。【作者為寶來證券大中華資本市場總經理】
2006.04.06(工商)
在美國國會壓力下，阿拉伯聯合大公國杜拜港口公司決定放棄對美國六大港口接管權，然而其68億美元收購英國P & Q 航運公司計畫，仍使杜拜超越新加坡，成為全球僅次於李嘉誠的港口營運商。
杜拜是近年中東和全球經濟成長的奇蹟，作為阿聯七個酋長國中的一個城市國，杜拜從十年前開始轉型，把自己打造成中東的物流、人流(觀光)和金流中心，雖然石油將在2010年耗盡，但現僅占杜拜GDP的6%。杜拜是歐亞航運的樞紐，這幾年又大力擴建空港，並擁有全球最佳的航空公司。
杜拜每年有七百萬遊客(人口五倍)，有全球最好的七星帆船旅舘，正在進行全球最大的海港城開發，規模超過曼哈頓；蓋全球最大的人工群島，建全球最高的摩天樓，總旅館數超過30家。目前全球30%的建築機械在杜拜，僅次於上海。 雖然總投資高達2000億美元，第一期開發案在五天內被全球買家搶購一空。
9/11之後，杜拜曾被懷疑是中東洗錢中心，但其堅決和政治劃清界線，強調國際安全(這次放棄P & Q 也是為了對美示好)，反而建立了公正自律形象。杜拜「國際板」(Dubai International Financial Exchange)去年才成立，至今已有黎巴嫩電信和沙烏地阿拉伯親王的酒店投資公司成功上市。中東錢太多，沒有金融中心，杜拜有可能在10年內追上紐約、倫敦和香港，成為中東油元的「資產管理中心」和中東企業的「籌資中心」。
杜拜的發展定位和香港、新加坡非常類似，但時間卻短得多。分析其成功因素，第一是「前瞻及願景」：杜拜最早了解石油優勢不再，積極轉型，提出了宏大願景和世界級的投資計畫，卡位成功。 另外一個因素是「魄力與執行」：杜拜王子是行政官的弟弟，如同李光耀，是杜拜經濟發展的CEO。杜拜宣稱的每一項計畫都超前完成，塑造了「can do , will happen」的實績，讓人相信政府是玩真的，而不是畫大餅。
第三個因素是「區域定位」，杜拜把自己定位為中東、中亞和非洲的中心，在伊斯蘭教和全球對抗的洪流下，反而創造了「中東和全球接軌橋樑」的地位。第四，處在全球最混亂的地區，杜拜了解「國際規範」的重要性，一切和國際接軌，並引進外國人掌管部會，故能同時吸引全球和中東資金進駐。
第五個因素是「國際平台」，杜拜80%人才來自海外，包括高階管理人才和低階勞工，在房地產和旅遊引進外資，在航運和空運則大幅海外收購。
不論是杜拜或香港，都有一個「中心」的品牌形象，開放與秩序兼容。在現實考量下，台灣沒有成為「流通」或「金融」中心的條件，政府和企業必須從內在自我提昇策略，轉向外在併購聯盟策略，創造和外資的夥伴關係，大聲問自己「Why Taiwan?」，才能成功走出去。【作者為寶來證券大中華資本市場總經理】
國際板 應成為全球華人的成長板
國際板 應成為全球華人的成長板
2006.01.19-經濟日報邀稿-國際板
金管會從去年起積極的推行「國際板」，希望將台灣變成亞洲集資中心和資產管理中心。龔主委表示「只許成功、不許失敗」，金管會的企圖心及長官們的苦心值得尊敬及喝采。
最近國際板的議題好像少了一些，問題在那裡？政府大陸投資政策是關鍵，但是我覺得還有其它理由，最主要的是國際板的目標客戶和願景還不夠清楚。國際板的起源是「大陸台商回台上市」，所謂的大陸台商就是在台灣沒有上市的無根台商，但是由於對大陸投資40%的限制，現在國際板目標對象衍生成三類：無根台商、在台上市公司的海外子公司（如富士康）、外資公司；而且以第二種為主。
鴻海或華碩為何要將子公司在國際板上市？能否吸引不同類型投資人很重要。至於純外資公司上國際板挑戰就更大：台灣已推行TDR（台灣存託憑證）十五年，至今只有五家「台資」外資上市。簡言之，今天國際板由於政策關係，已和原先規劃的初衷不再一致。
一個市場的組成包括籌資者（公司）和投資者（機構／個人）。定位國際板，就好比定位台灣在國際上的位置。我們是希望台灣人投資台灣公司？外國人投資台灣公司？還是台灣人投資外國公司？外國人投資外國公司？市場就是平台，全世界很少有封閉還能成功的平台。
國際板要的是一個格局，我們應該創造區域性的平台，而不只是「台商板」或「境內外幣板」。國際板的精神應該是開放，不是封閉；心態要能「走出去」，才能「帶進來」。今天亞洲有很多華人企業（包括大陸境外企業），我們應創造一個真正「境外」的環境，把這些企業吸引過來。國際板應向李安／王建民學習，融入國際主流，源於台灣，但不在台灣。
和其它亞洲股市相比，國際板絶對有優勢。香港的「創業板」已經萎縮，主板上市公司又越來越大型化。新加坡在爭取上不了香港的大陸中小型企業，但是投資人太淺碟。大陸高科技公司現在流行Nasdaq上市，費用太高不說，不是人人都能變成「百度」。坦白的說，全球華人企業真的沒有一個好的新興成長股市。
倫敦有一個市場叫AIM（Alternative Investment Market），由倫敦證交所管理，是近年全球成長最快的股市，吸引了歐洲及全球許多中小型企業，至今已有上千家公司上市，去年就高達400家。其成功的關鍵就是定位清楚，區域導向，靈活創新。
國際板應努力成為華人「成長型企業」和「中小型高科技股」的最佳交易所。大陸企業如果是境外登記，為何不能讓其上市？今天台灣怕被大陸用經濟統戰，為何不敢反其道而行？香港是世界的金融中心，國際板只要能成為大中華成長型企業的中心，前途就不可限量。
根據金管會的規劃，國際板的商品不只包括股票，還包括債券、期貨、選擇權。新金融商品是台灣的強項，國際板另一個賣點，是成為大中華區最佳衍生商品和國際債券的交易平台。
人只會為「過去」擁有但現在失去的東西痛心，但是對於失去（或不曾擁有）的「未來」卻不會感到難過，因為你不知道未來可能會有多麼美好。
「2009年1月30日路透社：根據最新統計資料，台灣的國際板已經成為亞洲新興企業最重要的集資中心，去年全年上市總集資量達到50億美元，有超過一百家企業上市，上市公司來自台灣、中國大陸和美國。摩托羅拉計劃將其北京手機設計中心在國際板上市，國際板已逐漸逼近Nasdaq，成為全球最佳的新興市場。」
人類因夢想而偉大，也許夢想永遠不會實現，但是你還是有繼續做夢的能力和權利。
2006.01.19-經濟日報邀稿-國際板
金管會從去年起積極的推行「國際板」，希望將台灣變成亞洲集資中心和資產管理中心。龔主委表示「只許成功、不許失敗」，金管會的企圖心及長官們的苦心值得尊敬及喝采。
最近國際板的議題好像少了一些，問題在那裡？政府大陸投資政策是關鍵，但是我覺得還有其它理由，最主要的是國際板的目標客戶和願景還不夠清楚。國際板的起源是「大陸台商回台上市」，所謂的大陸台商就是在台灣沒有上市的無根台商，但是由於對大陸投資40%的限制，現在國際板目標對象衍生成三類：無根台商、在台上市公司的海外子公司（如富士康）、外資公司；而且以第二種為主。
鴻海或華碩為何要將子公司在國際板上市？能否吸引不同類型投資人很重要。至於純外資公司上國際板挑戰就更大：台灣已推行TDR（台灣存託憑證）十五年，至今只有五家「台資」外資上市。簡言之，今天國際板由於政策關係，已和原先規劃的初衷不再一致。
一個市場的組成包括籌資者（公司）和投資者（機構／個人）。定位國際板，就好比定位台灣在國際上的位置。我們是希望台灣人投資台灣公司？外國人投資台灣公司？還是台灣人投資外國公司？外國人投資外國公司？市場就是平台，全世界很少有封閉還能成功的平台。
國際板要的是一個格局，我們應該創造區域性的平台，而不只是「台商板」或「境內外幣板」。國際板的精神應該是開放，不是封閉；心態要能「走出去」，才能「帶進來」。今天亞洲有很多華人企業（包括大陸境外企業），我們應創造一個真正「境外」的環境，把這些企業吸引過來。國際板應向李安／王建民學習，融入國際主流，源於台灣，但不在台灣。
和其它亞洲股市相比，國際板絶對有優勢。香港的「創業板」已經萎縮，主板上市公司又越來越大型化。新加坡在爭取上不了香港的大陸中小型企業，但是投資人太淺碟。大陸高科技公司現在流行Nasdaq上市，費用太高不說，不是人人都能變成「百度」。坦白的說，全球華人企業真的沒有一個好的新興成長股市。
倫敦有一個市場叫AIM（Alternative Investment Market），由倫敦證交所管理，是近年全球成長最快的股市，吸引了歐洲及全球許多中小型企業，至今已有上千家公司上市，去年就高達400家。其成功的關鍵就是定位清楚，區域導向，靈活創新。
國際板應努力成為華人「成長型企業」和「中小型高科技股」的最佳交易所。大陸企業如果是境外登記，為何不能讓其上市？今天台灣怕被大陸用經濟統戰，為何不敢反其道而行？香港是世界的金融中心，國際板只要能成為大中華成長型企業的中心，前途就不可限量。
根據金管會的規劃，國際板的商品不只包括股票，還包括債券、期貨、選擇權。新金融商品是台灣的強項，國際板另一個賣點，是成為大中華區最佳衍生商品和國際債券的交易平台。
人只會為「過去」擁有但現在失去的東西痛心，但是對於失去（或不曾擁有）的「未來」卻不會感到難過，因為你不知道未來可能會有多麼美好。
「2009年1月30日路透社：根據最新統計資料，台灣的國際板已經成為亞洲新興企業最重要的集資中心，去年全年上市總集資量達到50億美元，有超過一百家企業上市，上市公司來自台灣、中國大陸和美國。摩托羅拉計劃將其北京手機設計中心在國際板上市，國際板已逐漸逼近Nasdaq，成為全球最佳的新興市場。」
人類因夢想而偉大，也許夢想永遠不會實現，但是你還是有繼續做夢的能力和權利。
訂閱：
文章 (Atom)