（全文刊載至經濟日報）
日本兩家百年企業日立與三菱重工正在探討整合，若合併成功，新公司將成為涵蓋核能､能源的全球最大綜合基礎設施巨人，在日本製造業規模將僅次於豐田。兩家企業強項都是核能發電，但福島事件後，讓其不得不探討合作可行性。
由於台灣與韓國廠商近年來在中小尺寸面板的快速發展與競爭，加上日圓居高不下，索尼和東芝準備將其小尺寸面板事業合併，據傳日立也有意加入，合併後市佔率有機會超越三星，成為世界第一。日本半官方機構將投資，取得新公司7成股權。
早在十年前，為了加強競爭力，日立和NEC就將其DRAM業務合併成爾必達，後來又繼續整併了三菱DRAM事業部，打造了全球第四名的產業地位。如今全球DRAM產業韓國三星與海力士有六成市占率，美光與爾必達有三成，台灣所有業者加起來只有10%。
兩年前，經濟部為了再造台灣DRAM產業，計畫成立「台灣記憶體公司」(TMC) ，與爾必達及美光談技術合作及投資事宜，並洽商國發基金投資，然而由於業者對整併想法不一致，誰都不願犧牲妥協，最後胎死腹中。時至今日，茂德已頻臨破產邊緣，力晶轉型代工，爾必達成為新的產業整合者，從台灣發行TDR拿了一億美元，七月又再成功增資十億美元，台灣「雙D慘業」繼續向下沉淪，唯一賺錢的廠商華邦是因為其及早停損退出市場。
日本給了我們幾點啟示：第一､在產業前景看淡或重大危機發生時應藉機加速整合。第二､龍頭企業合併可帶動產業整合，強迫小的業者退出或投靠。第三､合併時機很重要，目標必須是打造具有全球競爭力的前幾名業者。第四､政府應適時介入，促進整併。
台灣產業為何受創這麼深？有幾個關鍵因素：首先，從資本市場和金融業太容易募到錢，業者無心整併；我們還陷在「兩兆雙星」的迷思中，企業沒有感到轉型的迫切性。十年多前亞洲金融風暴，造就了今日的三星和爾必達，這次日本地震，正快速帶動第二波的產業整併，台灣呢？
其次，政府沒有做好市場秩序管理。一昧尊重市場機制，造成我們在每個行業都有過剩的資源：四十多家銀行，面板最早有七家，電信有六家，連WIMAX都有六家。很多企業在還有一點價值的時候未整併，等到景氣變成負向時就無藥可救了。
第三，未採用治本的重組手段。很多談判失敗都是因為想妥協太多方意見和利益：大股東､小股東､主管機關､銀行和員工，這是不可能成功的。治本手段代表某一方的利益一定要犧牲，包括銀行債 write-off､債轉股､減資､裁員､關廠､出售資產或下市。重組需要想像力，大陸中芯國際最近因內鬥而重傷，兩岸半導體產業是否可以一起來整併呢？
第四，未能善用私募股權基金 ( PE ) 作為整併工具。韓國和日本金融業在亞洲金融風暴時，都由PE出手相救。摩托羅拉於2006年將晶片子公司飛思卡爾 ( Freescale ) 賣給凱雷和黑石，下市重整成功，今年再上市。KKR在2006年收購荷蘭飛利浦晶片部門成立恩智浦 ( NXP ) ，今年亦成功IPO。台灣私募法規嚴格，下市困難，MBO更不可能，讓PE很難成為改革的力量。
展望未來，我們應加速產業整合，開放PE和陸資，放寬資本市場限制，讓台灣產業徹底重組､重整和重建，這才是拯救台灣經濟的積極作為。
2011年8月8日 星期一
長建/英國水務 KKR/聯合環境 凱雷/海爾 人民幣 公股金控 工商銀行/阿根廷
長建 / 英國水務
亞洲首富李嘉誠旗下長江基建集團宣布以約港幣309億元（約新台幣1,143億元）的代價收購英國上市水務公司Northumbrian Water，股價上週大漲逾3%，飆出歷史新高。
市場分析認為，面對通膨升溫，英國的水務
司在利潤規管制度下，收入及現金流入有一定保障。
Northumbrian Water是英國最大水務公司之一，去年淨利潤約1.78億英鎊（約新台幣84億元）。
長江基建近年來積極在海外進行投資收購，在紐西蘭、澳洲、大陸、英國和加拿大的電力、瓦斯、水務及道路資產方面多角投資。
去年7月，長建與同系的電能實業以約港幣700億元（約新台幣2,590億元）收購法國EDF（Electricite de France SA）旗下英國電網資產，此次收購英國水務公司是李嘉誠為進軍英國市場在一年內採取的第二次行動。
我們的看法如下：第一､長建已轉型成世界級的公司。所以在全球收購資產，早年其只是中國基礎建設概念股。第二､李嘉誠集團投資組合非常多元，可比美華人的巴菲特，台灣缺乏類似的企業。第三，水務有穩定的現金流，在全球氣候不穩定的狀況下，是理想的投資標的。第四，亞洲除了是全球最重要的被投資區域，現在由於有中國和香港李嘉誠這些富豪，又成為資金輸出國，新加坡和韓國企業也積極向全球新興市場拓展，台灣在這方面相對落後許多，值得我們警惕。
KKR / 聯合環境
當前搶占水資源已成熱門活動，且經常在市場上與中國扯上關係。除了長建進入資源市場，近日知名私募股權公司KKR也投資中國水處理公司所發行債券共計1.14億美元。該公司為在新加坡上市的聯合環境技術公司，提供中國市政和工業污水處理服務，並在中國營運多家水處理廠。
KKR投資的可轉換債券的票面利率為2.5％，期限為5年，交易尚待聯合環境股東的同意，預計年底前完成交易。
聯合環境是新加坡著名的水務公司，專注於石化行業，其客戶包括中國石化前三大：中石油､中石化和中海油。聯合環境去年在台灣成功發行TDR，也是由我承作，發行後股價表現亮麗，漲了百分之六十以上，對於其這次成功引進KKR作為戰略投資者，我們除了恭賀，並有以下的看法：第一､新加坡股市集資功能已經完全停擺，特別是中小企業更是一籌莫展，PE是良好的代替選擇。第二､KKR和李嘉誠英雄所見略同，都看到了水務在中國成長潛力。第三､KKR投資重視的不只是概念，還有管理，出身中國大陸大陸福建､但在新加坡發跡的聯合環境主席林玉程有良好的 track record，這才是KKR投資的原因。
凱雷 / 海爾
看好中國內需市場，凱雷投資集團將斥資1.37億美元，投資中國最大的家電生產商－青島海爾旗下子公司海爾電器集團，凱雷將透過購買可轉換債券、認股權證等投資方式，鎖定收購該公司約9％的股權，交易預計在本月完成。
華爾街日報報導，凱雷發布公告，表示將向海爾電器集團投資約1.37億美元認購可轉換債券，同時還獲得可額外投資的認股權，執行該認股權時將再投資約5,700萬美元。加上凱雷在該公司的其他投資，凱雷將獲得持有占該公司股份約9％的證券權益。
凱雷集團旗下作為海爾戰略投資者的凱雷亞洲基金III，還將在海爾電器集團董事會的9席中占有1席。凱雷在公告中稱，此項投資將推動海爾電器擴展其服務和分銷能力，尤其是第3方產品分銷商的服務和分銷能力，並發掘中國三、四線市場的增長機會。
我們對這個案子的看法如下：第一､海爾是中國的龍頭企業，有人稱為「中國的GE」，但是其轉投資過於繁雜，有一點像巨型國有企業，凱雷這次投資海爾香港子公司，基本上是和大公司攀上了關係，但主營業務洗衣機和熱水器其前景如何，仍有待觀察。第二，在新聞稿中，凱雷提到要發掘中國三､四線市場的機會，這是正確的方向，大陸一､二線城市已經過於飽和，所以要往「金字塔底端」去掘金。
第三､海爾最近收購岌岌可危的日本三洋電機家電事業部，凱雷的入股可能是要協助海爾「走出去」，協助對三洋的經營管理，否則海爾實在並不需要凱雷投資。第四､中國企業和外資PE結合走出去併購並整合世界企業現在成為新模式，台灣企業如果不能參考借鏡，未來將被加速邊緣化。
人民幣
大陸人民銀行貨幣政策委員會委員、國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌，3日在中國金融雜誌撰文指出，未來長時間內美元仍將佔據全球最重要的儲備貨幣地位，人民幣在10年內在全球儲備貨幣中所佔比重可能只有3~5%。
而為保護大陸經濟平穩成長不受外來負面衝擊，大陸有必要實現與內經濟開放度相襯的人民幣區域化，若透過與亞洲各國的貨幣及金融合作，共同尋求建立區域內穩定的匯率機制及區域貨幣，對亞洲及世界經濟發展均有利。
然而根據大陸政府當下的貨幣制度，短期內人民幣國際化將進一步加劇外匯儲備的累積夏斌主張，理想的人民幣國際化，應以非全面性匯率浮動，同時資本帳戶仍受局部管控為前提，然而勢難避免開放人民幣完全自由兌換，由國際及國內市場供需來決定匯率。
因此夏斌認為，大陸當局在10年內不宜完全開方匯率自由浮動，開放資本帳戶之際，資本管控也應隨匯率逐步市場化而慢慢方寬，未來8~9年間，大陸將面臨經濟改革挑戰及全球金融不穩定，應堅持現行浮動匯率機制以隔離經濟面臨的風險。其認為，大陸可能會繼續調整一籃子貨幣的權重，並放寬浮動區間。
而為避免影響總體經濟的安定性，夏斌指出，匯率､資本管理及國內改革等政府層面須盡可能妥善銜接，透過人民幣離岸市場，在向境外開放內部金融市場的同時，亦須隔離人民幣區域化給國內市場帶來的金融風險，配合推展進度，調控離岸市場的規模及結構，適時擴大離岸與在岸兩大通道。
我們有以下幾點感觸：第一､美國債信評等被降，美元已失去全球金融市場龍頭地位，為了保障自己的利益，中國大陸將會加速人民幣國際化的進程。第二､人民幣離岸市場是人民幣國際化的重要前奏曲，香港在未來五年的戰略地位相對重要。第三､台灣主管當局應該高度重視人民幣離岸市場的發展，應考慮是否爭取台灣成為亞洲第二個離岸金融中心。
公股金控
為強化公股金控、銀行國際能見度，財長李述德最近明確指出，未來公股金控、銀行辦理現金增資，財部將以無損公股主導權為前提，開放引進外資股東，甚至可採洽特定人的方式引進國際級金融機構股東為策略投資人。
這是歷來李述德談及公股金融機構辦現增及引進外資股東，開放尺度最大的一次表態。
台灣金融整併，尤以公股行庫最為棘手，2次金改公民併引發諸多負作用，馬總統上任後，財政部轉由公公併方向進行；昨李述德表達開放外資入股公股金控、銀行意願，顯示公股金融經營策略可能有新發展。
據悉，財政部規劃在維護公股主導權，及單一股東持股逾5％必須公開申報、程序較複雜等考量下，若公股金融機構辦理現金增資引進外資策略投資人，單一股東持股以不超過5％為限。
我們的見解如下：第一､開放外資投資金融機構是對的，但應該包括PE，否則緩不濟急。第二､限制單一投資人5%沒有道理，請問5%有何影響力？有何「策略」投資人可言？基本上會讓所有潛在投資人反感。第三､外資PE的主要興趣還是在中國大陸，台灣金融機構打造大中華平台才能增加對外資的吸引力。
工商銀行 / 阿根廷
全球市值第一的中國工商銀行（工行）正式揮軍南美市場，工行宣布，已經以6億美元收購阿根廷第12大銀行、阿根廷標準銀行80%股權，成為阿根廷首家中資銀行。
工行董事長姜建清表示，收購阿根廷標準銀行80%的股權，將使工行獲得阿根廷商業銀行牌照，成為第一家進入當地市場的中資金融機構。這不僅將壯大工行在拉丁美洲的機構和業務網絡，也將更好地服務於中阿兩國快速增長的雙邊經貿往來。
阿根廷是南美市場的第二大經濟體，近年來，中國與根根廷經貿往來發展迅速，在此之前當地尚無中資銀行。工行8月5日宣布以6億美元收購阿根廷標準銀行及其關聯公司共計80%股權，此交易完成後，工行將負責阿根廷標準銀行及其關聯公司的營運和管理。
大陸銀行正不斷拓展其海外觸角，工商銀行對南非標準銀行的收購是中國銀行有史以來在海外最成功的M&A案，對工行非洲的佈局有很大的幫助，這次工行再接再厲，收購標準銀行阿根廷業務，相信對其拉丁美洲業務將來影響有重大意義。
兩岸MOU簽了兩年，大陸銀行到現在還無法對台灣銀行參股，實在令人沮喪，台灣銀行走不出去，想要引外( 陸 )資也引不進來，李述德部長拿巴黎銀行想要策略入股合庫的例子沾沾自喜，請問有意義嗎？台灣還有四十多家銀行，我們要到何時才能整併完成？還需要引進多少家策略投資人才能達成目標？
亞洲首富李嘉誠旗下長江基建集團宣布以約港幣309億元（約新台幣1,143億元）的代價收購英國上市水務公司Northumbrian Water，股價上週大漲逾3%，飆出歷史新高。
市場分析認為，面對通膨升溫，英國的水務
司在利潤規管制度下，收入及現金流入有一定保障。
Northumbrian Water是英國最大水務公司之一，去年淨利潤約1.78億英鎊（約新台幣84億元）。
長江基建近年來積極在海外進行投資收購，在紐西蘭、澳洲、大陸、英國和加拿大的電力、瓦斯、水務及道路資產方面多角投資。
去年7月，長建與同系的電能實業以約港幣700億元（約新台幣2,590億元）收購法國EDF（Electricite de France SA）旗下英國電網資產，此次收購英國水務公司是李嘉誠為進軍英國市場在一年內採取的第二次行動。
我們的看法如下：第一､長建已轉型成世界級的公司。所以在全球收購資產，早年其只是中國基礎建設概念股。第二､李嘉誠集團投資組合非常多元，可比美華人的巴菲特，台灣缺乏類似的企業。第三，水務有穩定的現金流，在全球氣候不穩定的狀況下，是理想的投資標的。第四，亞洲除了是全球最重要的被投資區域，現在由於有中國和香港李嘉誠這些富豪，又成為資金輸出國，新加坡和韓國企業也積極向全球新興市場拓展，台灣在這方面相對落後許多，值得我們警惕。
KKR / 聯合環境
當前搶占水資源已成熱門活動，且經常在市場上與中國扯上關係。除了長建進入資源市場，近日知名私募股權公司KKR也投資中國水處理公司所發行債券共計1.14億美元。該公司為在新加坡上市的聯合環境技術公司，提供中國市政和工業污水處理服務，並在中國營運多家水處理廠。
KKR投資的可轉換債券的票面利率為2.5％，期限為5年，交易尚待聯合環境股東的同意，預計年底前完成交易。
聯合環境是新加坡著名的水務公司，專注於石化行業，其客戶包括中國石化前三大：中石油､中石化和中海油。聯合環境去年在台灣成功發行TDR，也是由我承作，發行後股價表現亮麗，漲了百分之六十以上，對於其這次成功引進KKR作為戰略投資者，我們除了恭賀，並有以下的看法：第一､新加坡股市集資功能已經完全停擺，特別是中小企業更是一籌莫展，PE是良好的代替選擇。第二､KKR和李嘉誠英雄所見略同，都看到了水務在中國成長潛力。第三､KKR投資重視的不只是概念，還有管理，出身中國大陸大陸福建､但在新加坡發跡的聯合環境主席林玉程有良好的 track record，這才是KKR投資的原因。
凱雷 / 海爾
看好中國內需市場，凱雷投資集團將斥資1.37億美元，投資中國最大的家電生產商－青島海爾旗下子公司海爾電器集團，凱雷將透過購買可轉換債券、認股權證等投資方式，鎖定收購該公司約9％的股權，交易預計在本月完成。
華爾街日報報導，凱雷發布公告，表示將向海爾電器集團投資約1.37億美元認購可轉換債券，同時還獲得可額外投資的認股權，執行該認股權時將再投資約5,700萬美元。加上凱雷在該公司的其他投資，凱雷將獲得持有占該公司股份約9％的證券權益。
凱雷集團旗下作為海爾戰略投資者的凱雷亞洲基金III，還將在海爾電器集團董事會的9席中占有1席。凱雷在公告中稱，此項投資將推動海爾電器擴展其服務和分銷能力，尤其是第3方產品分銷商的服務和分銷能力，並發掘中國三、四線市場的增長機會。
我們對這個案子的看法如下：第一､海爾是中國的龍頭企業，有人稱為「中國的GE」，但是其轉投資過於繁雜，有一點像巨型國有企業，凱雷這次投資海爾香港子公司，基本上是和大公司攀上了關係，但主營業務洗衣機和熱水器其前景如何，仍有待觀察。第二，在新聞稿中，凱雷提到要發掘中國三､四線市場的機會，這是正確的方向，大陸一､二線城市已經過於飽和，所以要往「金字塔底端」去掘金。
第三､海爾最近收購岌岌可危的日本三洋電機家電事業部，凱雷的入股可能是要協助海爾「走出去」，協助對三洋的經營管理，否則海爾實在並不需要凱雷投資。第四､中國企業和外資PE結合走出去併購並整合世界企業現在成為新模式，台灣企業如果不能參考借鏡，未來將被加速邊緣化。
人民幣
大陸人民銀行貨幣政策委員會委員、國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌，3日在中國金融雜誌撰文指出，未來長時間內美元仍將佔據全球最重要的儲備貨幣地位，人民幣在10年內在全球儲備貨幣中所佔比重可能只有3~5%。
而為保護大陸經濟平穩成長不受外來負面衝擊，大陸有必要實現與內經濟開放度相襯的人民幣區域化，若透過與亞洲各國的貨幣及金融合作，共同尋求建立區域內穩定的匯率機制及區域貨幣，對亞洲及世界經濟發展均有利。
然而根據大陸政府當下的貨幣制度，短期內人民幣國際化將進一步加劇外匯儲備的累積夏斌主張，理想的人民幣國際化，應以非全面性匯率浮動，同時資本帳戶仍受局部管控為前提，然而勢難避免開放人民幣完全自由兌換，由國際及國內市場供需來決定匯率。
因此夏斌認為，大陸當局在10年內不宜完全開方匯率自由浮動，開放資本帳戶之際，資本管控也應隨匯率逐步市場化而慢慢方寬，未來8~9年間，大陸將面臨經濟改革挑戰及全球金融不穩定，應堅持現行浮動匯率機制以隔離經濟面臨的風險。其認為，大陸可能會繼續調整一籃子貨幣的權重，並放寬浮動區間。
而為避免影響總體經濟的安定性，夏斌指出，匯率､資本管理及國內改革等政府層面須盡可能妥善銜接，透過人民幣離岸市場，在向境外開放內部金融市場的同時，亦須隔離人民幣區域化給國內市場帶來的金融風險，配合推展進度，調控離岸市場的規模及結構，適時擴大離岸與在岸兩大通道。
我們有以下幾點感觸：第一､美國債信評等被降，美元已失去全球金融市場龍頭地位，為了保障自己的利益，中國大陸將會加速人民幣國際化的進程。第二､人民幣離岸市場是人民幣國際化的重要前奏曲，香港在未來五年的戰略地位相對重要。第三､台灣主管當局應該高度重視人民幣離岸市場的發展，應考慮是否爭取台灣成為亞洲第二個離岸金融中心。
公股金控
為強化公股金控、銀行國際能見度，財長李述德最近明確指出，未來公股金控、銀行辦理現金增資，財部將以無損公股主導權為前提，開放引進外資股東，甚至可採洽特定人的方式引進國際級金融機構股東為策略投資人。
這是歷來李述德談及公股金融機構辦現增及引進外資股東，開放尺度最大的一次表態。
台灣金融整併，尤以公股行庫最為棘手，2次金改公民併引發諸多負作用，馬總統上任後，財政部轉由公公併方向進行；昨李述德表達開放外資入股公股金控、銀行意願，顯示公股金融經營策略可能有新發展。
據悉，財政部規劃在維護公股主導權，及單一股東持股逾5％必須公開申報、程序較複雜等考量下，若公股金融機構辦理現金增資引進外資策略投資人，單一股東持股以不超過5％為限。
我們的見解如下：第一､開放外資投資金融機構是對的，但應該包括PE，否則緩不濟急。第二､限制單一投資人5%沒有道理，請問5%有何影響力？有何「策略」投資人可言？基本上會讓所有潛在投資人反感。第三､外資PE的主要興趣還是在中國大陸，台灣金融機構打造大中華平台才能增加對外資的吸引力。
工商銀行 / 阿根廷
全球市值第一的中國工商銀行（工行）正式揮軍南美市場，工行宣布，已經以6億美元收購阿根廷第12大銀行、阿根廷標準銀行80%股權，成為阿根廷首家中資銀行。
工行董事長姜建清表示，收購阿根廷標準銀行80%的股權，將使工行獲得阿根廷商業銀行牌照，成為第一家進入當地市場的中資金融機構。這不僅將壯大工行在拉丁美洲的機構和業務網絡，也將更好地服務於中阿兩國快速增長的雙邊經貿往來。
阿根廷是南美市場的第二大經濟體，近年來，中國與根根廷經貿往來發展迅速，在此之前當地尚無中資銀行。工行8月5日宣布以6億美元收購阿根廷標準銀行及其關聯公司共計80%股權，此交易完成後，工行將負責阿根廷標準銀行及其關聯公司的營運和管理。
大陸銀行正不斷拓展其海外觸角，工商銀行對南非標準銀行的收購是中國銀行有史以來在海外最成功的M&A案，對工行非洲的佈局有很大的幫助，這次工行再接再厲，收購標準銀行阿根廷業務，相信對其拉丁美洲業務將來影響有重大意義。
兩岸MOU簽了兩年，大陸銀行到現在還無法對台灣銀行參股，實在令人沮喪，台灣銀行走不出去，想要引外( 陸 )資也引不進來，李述德部長拿巴黎銀行想要策略入股合庫的例子沾沾自喜，請問有意義嗎？台灣還有四十多家銀行，我們要到何時才能整併完成？還需要引進多少家策略投資人才能達成目標？
2011年8月3日 星期三
香港聯交所改革的啟示
(全文刊載至2011-08-05工商時報)
日前，亞洲最發達金融中心香港的聯交所總裁李小加發表改革萬言書，除了描繪提升港交所競爭力的未來改革 "三部曲" ，並強調改革的必要性，藉由與業界溝通，安撫反對的聲音。
李小加是港交所第一位大陸背景總裁，兩年前上任時即公布 "戰略規劃 2010-2012"，至今15個月，這次發表改革宣言是為了回顧過去､審視當前､展望未來，意義深遠。
李總裁把改革分為三類：關於香港交易所核心實力的改革､為了實現與內地市場互聯互通的改革､與為了提高國際競爭力的改革。具體措施包括短期內提升資訊技術基礎設施，中期實現交易時間 (和大陸) 開市同步､引進外地交易所 (主要是大陸) 參與者制度､和開設收市後期貨交易時段，以及長期將推廣"隱名交易" (利用電子交易所平台作隱名的股票買賣，又稱 dark pool 黑池交易) 等。
李總裁並勾勒了三個香港交易所願景：一､內地企業「首選海外集資中心」；二､內地資本「首要海外投資中心」；三､全方位的國際金融中心。全球交易所競爭激烈，跨地域併購消息不斷，紐交所和德交所合併已獲兩地股東會同意，上海正加速推進國際板，新加坡亦虎視眈眈，在高頻交易､黑池交易上領導創新，港交所面對內地與國際市場的挑戰，當然需要加速改革。
香港媒體普遍將焦點放在抗議縮短午休時間，以及改革方案只有利於大型投資銀行，對於缺乏資源的中小型劵商將造成衝擊，基本上是沒有弄清楚問題焦點，而且錯失了對大方向的掌握。李總裁宣言傳達最重要的信息是人民幣國際化以及香港即將會成為內地資本「首要海外投資中心」，不管中小型劵商或小額投資人喜不喜歡，香港與內地連結和全球化的腳步是不會放慢的。滬深兩地每日交易量是香港市場的6倍，而且尚無融資融劵，香港現在的基礎建設根本無法應付未來的挑戰，誠如李總裁所言「機遇只給有準備的人，我們準備好了嗎？」
大陸兩年前就計劃開放大陸居民投資港股「直通車」，後因為配套措施不完備而取消。以前大陸人士投資港股要帶著現金到香港偷偷開戶，但現在卻可以光明正大地探討內地資本以香港作為出海口。如果香港對陸資開放但劵商卻未準備好，資金將會流到別的市場和另類交易平台。
大陸與香港市場互聯互通對香港衍生性商品市場也將帶來莫大商機，李總裁提出中國基於金融安全的考慮，在短期內不會太快與國際主流貨幣與商品市場完全接軌，而境外投資者對人民幣匯率､利率衍生商品及相關場外清算業務有巨大需求，香港迫切需要推出多樣化的人民幣計價投資及風險管理商品。藉由人民幣離岸金融中心的機遇，香港很有可能後來居上，在ETF､股票期貨等領域超越新加坡。
台灣的証劵市場一向以散戶為依歸，不太保障法人和外資，更不在乎私募股權基金和陸資投資人，所以資本全球化進度相對緩慢。馬總統最近表示台灣在與其他國家洽談簽署自由貿易協定的過程中，國內很多產業仍不願承諾開放，將使台灣難以融入區域經濟整合。反觀香港，從最近 Prada 和大潤發的上市可以看出，本地散戶不捧場股價照樣上漲，證明其資本市場早已充分外資化和法人化了。
面對全球化與人民幣國際化的衝擊浪潮，台灣應盡快進行全面性的証劵市場開放與改革，包括交易所､承銷制度與交易制度等。投資大師羅傑斯最近表示，新加坡等亞洲國家都大幅開放，只有台灣尚未開放；世界已完全改變，台灣的心態卻沒跟著轉變。對於台灣劵商而言，香港在短期內可能成為新的全球財富管理中心，其作為投資中心的意義遠比籌資中心更大，值得我們重新思考戰略佈局與資源配置。
日前，亞洲最發達金融中心香港的聯交所總裁李小加發表改革萬言書，除了描繪提升港交所競爭力的未來改革 "三部曲" ，並強調改革的必要性，藉由與業界溝通，安撫反對的聲音。
李小加是港交所第一位大陸背景總裁，兩年前上任時即公布 "戰略規劃 2010-2012"，至今15個月，這次發表改革宣言是為了回顧過去､審視當前､展望未來，意義深遠。
李總裁把改革分為三類：關於香港交易所核心實力的改革､為了實現與內地市場互聯互通的改革､與為了提高國際競爭力的改革。具體措施包括短期內提升資訊技術基礎設施，中期實現交易時間 (和大陸) 開市同步､引進外地交易所 (主要是大陸) 參與者制度､和開設收市後期貨交易時段，以及長期將推廣"隱名交易" (利用電子交易所平台作隱名的股票買賣，又稱 dark pool 黑池交易) 等。
李總裁並勾勒了三個香港交易所願景：一､內地企業「首選海外集資中心」；二､內地資本「首要海外投資中心」；三､全方位的國際金融中心。全球交易所競爭激烈，跨地域併購消息不斷，紐交所和德交所合併已獲兩地股東會同意，上海正加速推進國際板，新加坡亦虎視眈眈，在高頻交易､黑池交易上領導創新，港交所面對內地與國際市場的挑戰，當然需要加速改革。
香港媒體普遍將焦點放在抗議縮短午休時間，以及改革方案只有利於大型投資銀行，對於缺乏資源的中小型劵商將造成衝擊，基本上是沒有弄清楚問題焦點，而且錯失了對大方向的掌握。李總裁宣言傳達最重要的信息是人民幣國際化以及香港即將會成為內地資本「首要海外投資中心」，不管中小型劵商或小額投資人喜不喜歡，香港與內地連結和全球化的腳步是不會放慢的。滬深兩地每日交易量是香港市場的6倍，而且尚無融資融劵，香港現在的基礎建設根本無法應付未來的挑戰，誠如李總裁所言「機遇只給有準備的人，我們準備好了嗎？」
大陸兩年前就計劃開放大陸居民投資港股「直通車」，後因為配套措施不完備而取消。以前大陸人士投資港股要帶著現金到香港偷偷開戶，但現在卻可以光明正大地探討內地資本以香港作為出海口。如果香港對陸資開放但劵商卻未準備好，資金將會流到別的市場和另類交易平台。
大陸與香港市場互聯互通對香港衍生性商品市場也將帶來莫大商機，李總裁提出中國基於金融安全的考慮，在短期內不會太快與國際主流貨幣與商品市場完全接軌，而境外投資者對人民幣匯率､利率衍生商品及相關場外清算業務有巨大需求，香港迫切需要推出多樣化的人民幣計價投資及風險管理商品。藉由人民幣離岸金融中心的機遇，香港很有可能後來居上，在ETF､股票期貨等領域超越新加坡。
台灣的証劵市場一向以散戶為依歸，不太保障法人和外資，更不在乎私募股權基金和陸資投資人，所以資本全球化進度相對緩慢。馬總統最近表示台灣在與其他國家洽談簽署自由貿易協定的過程中，國內很多產業仍不願承諾開放，將使台灣難以融入區域經濟整合。反觀香港，從最近 Prada 和大潤發的上市可以看出，本地散戶不捧場股價照樣上漲，證明其資本市場早已充分外資化和法人化了。
面對全球化與人民幣國際化的衝擊浪潮，台灣應盡快進行全面性的証劵市場開放與改革，包括交易所､承銷制度與交易制度等。投資大師羅傑斯最近表示，新加坡等亞洲國家都大幅開放，只有台灣尚未開放；世界已完全改變，台灣的心態卻沒跟著轉變。對於台灣劵商而言，香港在短期內可能成為新的全球財富管理中心，其作為投資中心的意義遠比籌資中心更大，值得我們重新思考戰略佈局與資源配置。
2011年8月1日 星期一
金錢豹/安佰深 海爾/三洋 東京創業板 用友/研發中心
金錢豹 / 安佰深
進入炎熱的夏天，兩個M&A事件重新定義了大中華的併購歷史，一是大陸糖果製造龍頭台商徐福記被雀巢收購，計畫以17億美元取得60%股權，成為近幾年外資在中國大陸最大的食品零售併購項目；另一是大陸連鎖自助餐飲的龍頭，也是由台商所經營管理的金錢豹被歐洲最大私募股權基金安佰深 (Apax) 收購，根據報載收購金額在 15-19 億人民幣之間，這是今年外商對中國消費品行業最大的完成併購項目。
越來越多大陸台商被外資併購，有以下幾個原因: 第一､ 企業家找不到繼承人，第二代不願意接班。許多台商的第二代都是在歐美受教育，在大陸工作經驗不長，對於充滿挑戰的中國市場尚無法承擔重任，特別如果是屬於生產製造型的企業，還要面臨艱難轉型的瓶頸。
第二､全球及大陸外在經營環境變化過於激烈，超出企業家自身能力，希望見好就收。過去十年，大陸民營企業興起，許多民營企業家不管在年紀或衝勁上，都不遜於台商。另外，金融海嘯造成全球環境動盪，從歐債､美債危機到日本經濟蕭條，都讓企業經營難度大為增加，大陸的缺工､缺料､缺電更是普遍，讓台資企業家覺得不如歸去。
第三､在十二五劃推動下，大陸內需市場快速成長，迫使多國籍企業以M&A 手段在最短時間內佈局中國。許多在中國已經耕耘多年的企業如聯合利華､可口可樂和麥當勞，都面臨管理資源不足，需要大幅擴充的窘境，台商由於有一定的管理機制､品牌和人才，自然成為多國籍企業優先併購的對象。
第四､外資私募股權基金手上資金過多，卻找不到足夠多的合適項目，管理較佳的台資企業成為其高價出手併購的對象。中國大陸PE興起，多半以人民幣發行，並以A股上市為目標，比較容易得到企業認同，外資PE相較更沒有競爭力，手上美元無法有效地消化，而在大陸要作幾億美元的併購項目又幾乎沒有可能，在這種情況之下，優質的大陸台商企業身價自然水漲船高。
除了以上幾個理由，還有一個更重要的因素，就是台商希望結合外商走出去佈局全球，徐福記出售給雀巢就是為此，但是台灣的媒體和業界對這一點普遍缺乏認知。徐福記早已成為中國的產業龍頭，經營遇到瓶頸，但是其沒有能力走出去拓展全球佈局，和雀巢結合，就可以在巨人的肩膀上去海外發展。
Apax 投資金錢豹是一個新的里程碑，因為是完全收購，和過去PE以參股形式投資完全不同。在這個項目中，公司原來的經營管理團隊都獲得留任，Apax 並以其遍布全球的網絡，帶進管理資源，協助金錢豹在中國的佈局。這個項目之所以受到重視，另一個理由是由對於餐飲企業A股上市政策改變，不再支持餐飲企業上市，以致如俏江南等企業上市紛紛遭遇挫折，金錢豹能在這個時候和外資PE結合，看起來是走對了路，當然，其將來也還會在香港上市，不過和Apax的結合主要是為了策略聯盟，引進優質的經營管理，迅速擴充中國版圖，而非為了「迂迴上市」。
我們其它的觀察如下：第一､有品牌､通路的消費性產業大陸台商將持續成為外資追逐的新寵；第二､外資PE會發現大陸台商這塊領域是過去他們所忽略的新大陸；第三､除了以「中國市場」為出發點，下一波台商和PE的結合還可能以「全球市場」為考量，對海外去收購品牌､通路或技術；第四､PE現在出價已經超過IPO價格，在台灣本益比不高而香港上市又屬於大型企業專利的情況下，更多台商企業可能願意放棄上市而和PE結合。第五､PE比較不用擔心台資企業的管理，金錢豹原管理團隊均未變動，徐福記在賣給雀巢後徐家兄弟仍然負責經營，這是和純大陸PE項目較不同的地方。
海爾 / 三洋
海爾集團將以100億日圓（約新台幣37億元）收購日本松下集團旗下三洋電機的家用、商用洗衣機、家用冰箱業務及使用SANYO品牌在東南亞四國的銷售業務，這是中國家電大廠首度大動作收購海外品牌。
據日本媒體報導，三洋電機近日宣布已與海爾集團簽署備忘錄，預計今年9月簽定最終合約，2012年3月底完成，該收購案包括三洋電機旗下九家公司，及2,000名員工，其中日本本土企業三家、日本海外企業六家，涵蓋產品開發、製造廠和銷售等事業。
除收購工廠及銷售通路外，海爾同時擁有在越南、印尼、菲律賓、馬來西亞四國銷售洗衣機和電冰箱在內的白色家電，以及電視機上的「SANYO」品牌，但未透露授權的有效期。
大陸家電觀察家梁振鵬分析，風光一時的三洋電機，目前賺錢的業務只剩電池，家用電器和半導體早已嚴重虧損，才會將松下拖入虧損之列，拋售三洋可能是壯士斷腕。
松下並允許海爾在一定時間內在東南亞市場使用三洋電機的品牌，目前三洋在日本洗衣機市占率約15%，在越南電冰箱市占率約30%，這些市占率都高過海爾在當地的市占率，梁振鵬認為，海爾可藉機學到如何運作、如何銷售一個國際化品牌，並學會在國外打造自已的通路資源。
高盛多年以前就曾投資三洋，是高盛在日本直接投資較失敗的項目之一，說明製造業的 turnaround 的確不容易，後來高盛再把三洋在幾年前賣給 Panasonic。
這也不是海爾第一次計劃收購外國品牌，2008年時海爾曾和美國產業的龍頭GE談，希望收購其家電業務；2004年時美國第三大家電公司美泰克 (Maytag) 收購，海爾出價競逐，最後卻敗給另一家電大廠惠而浦 (Whirlpool)。海爾擁有全球6%白色家電市場，去年的營收為207億美元。
我們的感想如下：第一､作為中國大陸最成功本土企業的表徵，海爾一直沒有停止其「走出去」的雄心壯志。第二､海爾的海外M&A有國家支持，已經不能算單純的企業行為。第三､三洋的價值在於其畢竟還有一個不錯的品牌，某些技術含量也可能略高於海爾，這對於海爾在大陸計劃拓展高端市場或海外發展新興市場可能會有幫助。第四､日本受到地震海嘯打擊太深，日圓又不斷升值，將來會有好企業不斷要賣出來，這正是台灣企業透過併購向上提升的大好機會，我們不做，大陸企業也會去做。
東京創業板
AIM (AlternativeInvestmentMarket) 是倫敦著名的 "創業板"，協助許多歐洲新興企業成功集資。2009年AIM 和東京交易所合作，成立 Tokyo AIM (東京創業板) ，希望將複製成功模式到亞洲來。
最近 AIM 推出第一砲，計劃一家日本當地生物製藥的股票上市叫 Mebiopharm，卻在最後一刻無法成交，理由是市場反應不佳，乏人問津，原有計劃銷售股票價格為每股1200日圓，但市場只願意用25%的折價900日圓成交，以致掛牌後卻沒有交易量。
我們的感想如下：第一､AIM雖然找錯了對象，應在大中華地區找一個華文華人的合作夥伴，中國大陸和台灣才是新興創業型企業最大的市場來源。第二､日本民族本身就是講求服從性格和大公司文化，當然更不可能有許多創業型企業。第三､由於AIM市場是給 "專業機構法人" 投資，傳統日本法人當然也不可能去支持新興企業，這和美國股市支持矽谷和互聯網創業英雄一夕致富是截然不同的。第四､亞洲需要有適合華人企業的中小型股票市場，照理說台灣應該有很好的機會，但台灣政策法令太封閉了，外資對台灣沒有信心；香港又是大企業文化，中國大陸A股排隊上市企業太多，外人要等太久；新加坡雖然很有企圖心，但地理位置較遙遠，美國資本市場現已對中國企業全面封殺了。誰若能夠徹底改革其資本市場，必能在未來新興的亞洲華人企業資本市場分一杯羹。
用友 / 研發中心
成立逾22年的用友軟件，穩居大陸ERP系統（企業資源規畫）市占率第一名。用友自今年開始啟動2.0版海外戰略計畫，全面擴大全球布局，台灣是其中的重點，因此今年7月，用友軟件正式落腳台灣，成立分公司。
擔負用友軟件海外開疆闢土任務的副總裁楊健，親自兼任台灣分公司總經理，他表示，用友來台設點包括滿足台灣市場、服務來台陸企以及邁向全球化的三大目標。
楊健樂觀看待台灣市場的前景，「未來3到5年，大陸企業的大軍可望洶湧進入台灣。」用友也計畫明年在台設立研發中心，並擴大招募人才，並在台積極拓展合作對象。
在兩岸產業合作方面，楊健表示，用友來台可學習台灣同行好的作法，未來希望結合用友的優勢，研發出更佳的解決方案，不僅可應用在華人市場，兩岸合作可以到國際市場拿更多的份額。
我們有以下的觀察：第一､陸資來台現在已邁入第二階段，早期只是設立一個辦事處，或是賣一些產品到台灣，現在則希望利用台灣的人才，這才是台灣最有優勢的地方。第二､陸商和台商都要走向全球化，兩岸攜手走出去，創造雙贏是最佳選擇。第三､兩岸產業是有互補性的，大陸為標準化大量生產，台灣則是客製化應用，結合在一起，兩岸三地都能應用。第四､台灣企業應該主動和陸資結盟，邀請其入股或合資，如果不作這樣長期的規劃，未來台灣人才可能無法阻擋大陸企業或中國市場的磁吸效應，到時台灣企業又剩下什麼？
進入炎熱的夏天，兩個M&A事件重新定義了大中華的併購歷史，一是大陸糖果製造龍頭台商徐福記被雀巢收購，計畫以17億美元取得60%股權，成為近幾年外資在中國大陸最大的食品零售併購項目；另一是大陸連鎖自助餐飲的龍頭，也是由台商所經營管理的金錢豹被歐洲最大私募股權基金安佰深 (Apax) 收購，根據報載收購金額在 15-19 億人民幣之間，這是今年外商對中國消費品行業最大的完成併購項目。
越來越多大陸台商被外資併購，有以下幾個原因: 第一､ 企業家找不到繼承人，第二代不願意接班。許多台商的第二代都是在歐美受教育，在大陸工作經驗不長，對於充滿挑戰的中國市場尚無法承擔重任，特別如果是屬於生產製造型的企業，還要面臨艱難轉型的瓶頸。
第二､全球及大陸外在經營環境變化過於激烈，超出企業家自身能力，希望見好就收。過去十年，大陸民營企業興起，許多民營企業家不管在年紀或衝勁上，都不遜於台商。另外，金融海嘯造成全球環境動盪，從歐債､美債危機到日本經濟蕭條，都讓企業經營難度大為增加，大陸的缺工､缺料､缺電更是普遍，讓台資企業家覺得不如歸去。
第三､在十二五劃推動下，大陸內需市場快速成長，迫使多國籍企業以M&A 手段在最短時間內佈局中國。許多在中國已經耕耘多年的企業如聯合利華､可口可樂和麥當勞，都面臨管理資源不足，需要大幅擴充的窘境，台商由於有一定的管理機制､品牌和人才，自然成為多國籍企業優先併購的對象。
第四､外資私募股權基金手上資金過多，卻找不到足夠多的合適項目，管理較佳的台資企業成為其高價出手併購的對象。中國大陸PE興起，多半以人民幣發行，並以A股上市為目標，比較容易得到企業認同，外資PE相較更沒有競爭力，手上美元無法有效地消化，而在大陸要作幾億美元的併購項目又幾乎沒有可能，在這種情況之下，優質的大陸台商企業身價自然水漲船高。
除了以上幾個理由，還有一個更重要的因素，就是台商希望結合外商走出去佈局全球，徐福記出售給雀巢就是為此，但是台灣的媒體和業界對這一點普遍缺乏認知。徐福記早已成為中國的產業龍頭，經營遇到瓶頸，但是其沒有能力走出去拓展全球佈局，和雀巢結合，就可以在巨人的肩膀上去海外發展。
Apax 投資金錢豹是一個新的里程碑，因為是完全收購，和過去PE以參股形式投資完全不同。在這個項目中，公司原來的經營管理團隊都獲得留任，Apax 並以其遍布全球的網絡，帶進管理資源，協助金錢豹在中國的佈局。這個項目之所以受到重視，另一個理由是由對於餐飲企業A股上市政策改變，不再支持餐飲企業上市，以致如俏江南等企業上市紛紛遭遇挫折，金錢豹能在這個時候和外資PE結合，看起來是走對了路，當然，其將來也還會在香港上市，不過和Apax的結合主要是為了策略聯盟，引進優質的經營管理，迅速擴充中國版圖，而非為了「迂迴上市」。
我們其它的觀察如下：第一､有品牌､通路的消費性產業大陸台商將持續成為外資追逐的新寵；第二､外資PE會發現大陸台商這塊領域是過去他們所忽略的新大陸；第三､除了以「中國市場」為出發點，下一波台商和PE的結合還可能以「全球市場」為考量，對海外去收購品牌､通路或技術；第四､PE現在出價已經超過IPO價格，在台灣本益比不高而香港上市又屬於大型企業專利的情況下，更多台商企業可能願意放棄上市而和PE結合。第五､PE比較不用擔心台資企業的管理，金錢豹原管理團隊均未變動，徐福記在賣給雀巢後徐家兄弟仍然負責經營，這是和純大陸PE項目較不同的地方。
海爾 / 三洋
海爾集團將以100億日圓（約新台幣37億元）收購日本松下集團旗下三洋電機的家用、商用洗衣機、家用冰箱業務及使用SANYO品牌在東南亞四國的銷售業務，這是中國家電大廠首度大動作收購海外品牌。
據日本媒體報導，三洋電機近日宣布已與海爾集團簽署備忘錄，預計今年9月簽定最終合約，2012年3月底完成，該收購案包括三洋電機旗下九家公司，及2,000名員工，其中日本本土企業三家、日本海外企業六家，涵蓋產品開發、製造廠和銷售等事業。
除收購工廠及銷售通路外，海爾同時擁有在越南、印尼、菲律賓、馬來西亞四國銷售洗衣機和電冰箱在內的白色家電，以及電視機上的「SANYO」品牌，但未透露授權的有效期。
大陸家電觀察家梁振鵬分析，風光一時的三洋電機，目前賺錢的業務只剩電池，家用電器和半導體早已嚴重虧損，才會將松下拖入虧損之列，拋售三洋可能是壯士斷腕。
松下並允許海爾在一定時間內在東南亞市場使用三洋電機的品牌，目前三洋在日本洗衣機市占率約15%，在越南電冰箱市占率約30%，這些市占率都高過海爾在當地的市占率，梁振鵬認為，海爾可藉機學到如何運作、如何銷售一個國際化品牌，並學會在國外打造自已的通路資源。
高盛多年以前就曾投資三洋，是高盛在日本直接投資較失敗的項目之一，說明製造業的 turnaround 的確不容易，後來高盛再把三洋在幾年前賣給 Panasonic。
這也不是海爾第一次計劃收購外國品牌，2008年時海爾曾和美國產業的龍頭GE談，希望收購其家電業務；2004年時美國第三大家電公司美泰克 (Maytag) 收購，海爾出價競逐，最後卻敗給另一家電大廠惠而浦 (Whirlpool)。海爾擁有全球6%白色家電市場，去年的營收為207億美元。
我們的感想如下：第一､作為中國大陸最成功本土企業的表徵，海爾一直沒有停止其「走出去」的雄心壯志。第二､海爾的海外M&A有國家支持，已經不能算單純的企業行為。第三､三洋的價值在於其畢竟還有一個不錯的品牌，某些技術含量也可能略高於海爾，這對於海爾在大陸計劃拓展高端市場或海外發展新興市場可能會有幫助。第四､日本受到地震海嘯打擊太深，日圓又不斷升值，將來會有好企業不斷要賣出來，這正是台灣企業透過併購向上提升的大好機會，我們不做，大陸企業也會去做。
東京創業板
AIM (AlternativeInvestmentMarket) 是倫敦著名的 "創業板"，協助許多歐洲新興企業成功集資。2009年AIM 和東京交易所合作，成立 Tokyo AIM (東京創業板) ，希望將複製成功模式到亞洲來。
最近 AIM 推出第一砲，計劃一家日本當地生物製藥的股票上市叫 Mebiopharm，卻在最後一刻無法成交，理由是市場反應不佳，乏人問津，原有計劃銷售股票價格為每股1200日圓，但市場只願意用25%的折價900日圓成交，以致掛牌後卻沒有交易量。
我們的感想如下：第一､AIM雖然找錯了對象，應在大中華地區找一個華文華人的合作夥伴，中國大陸和台灣才是新興創業型企業最大的市場來源。第二､日本民族本身就是講求服從性格和大公司文化，當然更不可能有許多創業型企業。第三､由於AIM市場是給 "專業機構法人" 投資，傳統日本法人當然也不可能去支持新興企業，這和美國股市支持矽谷和互聯網創業英雄一夕致富是截然不同的。第四､亞洲需要有適合華人企業的中小型股票市場，照理說台灣應該有很好的機會，但台灣政策法令太封閉了，外資對台灣沒有信心；香港又是大企業文化，中國大陸A股排隊上市企業太多，外人要等太久；新加坡雖然很有企圖心，但地理位置較遙遠，美國資本市場現已對中國企業全面封殺了。誰若能夠徹底改革其資本市場，必能在未來新興的亞洲華人企業資本市場分一杯羹。
用友 / 研發中心
成立逾22年的用友軟件，穩居大陸ERP系統（企業資源規畫）市占率第一名。用友自今年開始啟動2.0版海外戰略計畫，全面擴大全球布局，台灣是其中的重點，因此今年7月，用友軟件正式落腳台灣，成立分公司。
擔負用友軟件海外開疆闢土任務的副總裁楊健，親自兼任台灣分公司總經理，他表示，用友來台設點包括滿足台灣市場、服務來台陸企以及邁向全球化的三大目標。
楊健樂觀看待台灣市場的前景，「未來3到5年，大陸企業的大軍可望洶湧進入台灣。」用友也計畫明年在台設立研發中心，並擴大招募人才，並在台積極拓展合作對象。
在兩岸產業合作方面，楊健表示，用友來台可學習台灣同行好的作法，未來希望結合用友的優勢，研發出更佳的解決方案，不僅可應用在華人市場，兩岸合作可以到國際市場拿更多的份額。
我們有以下的觀察：第一､陸資來台現在已邁入第二階段，早期只是設立一個辦事處，或是賣一些產品到台灣，現在則希望利用台灣的人才，這才是台灣最有優勢的地方。第二､陸商和台商都要走向全球化，兩岸攜手走出去，創造雙贏是最佳選擇。第三､兩岸產業是有互補性的，大陸為標準化大量生產，台灣則是客製化應用，結合在一起，兩岸三地都能應用。第四､台灣企業應該主動和陸資結盟，邀請其入股或合資，如果不作這樣長期的規劃，未來台灣人才可能無法阻擋大陸企業或中國市場的磁吸效應，到時台灣企業又剩下什麼？
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