振興經濟 外(陸)資來台 金融業增資 東京證/大阪證 面板整合 元太/LGD 人民幣離岸市場

振興經濟
面對全球經濟嚴峻，總統府財經月報決定行政團隊下周三將提出針對當前經濟情勢短中長期因應對策，包括穩定股市信心、開放兩岸金融、協助產業轉型以及紓解無薪假和失業率攀升壓力，都是財經對策的重點方向。

產業轉型方面，包括短期先解決DRAM、面板等四大產業困境，從旁協助銀行團貸款，以及扶植綠能產業擴增國內市場規模。

總統馬英九指示行政團隊下周三前提出因應當前經濟情勢短中長期對策，經建會主委劉憶如今天上午表示，「投資」是當前最重要的，很多外商投資「卡」在台灣標準和國際標準不同，應儘速排除投資障礙，才能讓內需消費在明年繼續帶動經濟成長。

台灣面臨嚴峻的國際經濟情勢變化，身為經濟學家及國家經建會主委，她表達了看法，劉憶如接受中廣專訪，認為增加國內投資，帶動消費，似乎是目前支撐台灣經濟的重要方向。

劉憶如說，全球招商和「產業有家、家有產業」連結在一起，結合地方政府共同出國招商，很多外資想來台灣投資，發現台灣的規定和國際太不一樣了，甚至是上百億元的投資案因此被「卡」住，歐洲商會也跟她建議，是不是能「多一點國際標準，少一點台灣標準」，因此要「內溫」持續的關鍵，就是要儘快突破各種投資障礙。

我們的感想：

第一、如果台灣能夠將法令鬆綁，外人投資的金額應該遠大於現在數字。

第二、台灣應該重新檢討經濟部投審會的角色，作為一個協調的窗口，投審會不僅疊床架屋，並且也延遲了審批的程序。投審會最大的問題和金管會一樣，只是一個「防弊」機構，一個衙門，所有的外資來要看它的眼色，但是卻完全沒有絲毫「服務」的熱誠和態度。投審會應該和大陸國台辦學習，台商在大陸遭遇了任何阻礙，國台辦會主動去協調其它政府部門，提供單一窗口服務。台灣就沒有這樣的機構，外商就像誤闖叢林的小白兔，被台灣的法令規定折騰得遍體鱗傷。

第三、劉主委點出了重點，外資很多投資案被卡。關鍵之一就在金管會，到目前為止，政策還是不夠明朗，法規也不清楚，外資怎麼會有信心？政府一直認為國巨案只是一個特例，殊不知行政和法令的混淆對於外資來台有多大的負面打擊和信心影響。

第四、「產業有家，家有產業」是新觀念，也就是結合地方政府共同招商，我在上周經濟日報社論中也提出，台灣應該參考「中新天津生態城」的概念，可以規劃新竹「日本LED鎮」或台中「蘇州文化城」。

第五、檢視外商來台投資項目和目前政府招商項目，我們會發現其中還是有許多 mis-match 之處，值得相關部門再努力。

外(陸)資來台
雖然目前全球經濟景況不容樂觀，僑外資來台熱潮未減，今年投資金額年增率將扭轉三年來的負成長，投審會預估僑外資將正成長逾兩成，全年金額可望突破40億美元（新台幣1,219億元）。

但陸資來台投資金額依舊不理想，投審會委員會昨日核准金額僅249.35萬美元 （新台幣7,597萬元）。投審會透露將檢討開放第三波陸資來台產業別，包括LED、電動車等業者建議的產業，列考慮開放範圍。

對僑外資金額增多，今年由負轉正，投審會執行秘書范良棟分析表示，受惠於ECFA開放後，日本等企業藉由與台灣企業合作進入大陸市場。

但今年陸資來台投資金額減少，累計前十月核准來台投資金額為3,800萬美元，較去年9,400萬美元減少57%。范良棟指出，去年陸資來台金額較高，主要是製造業居多，今年則以服務業投資較多。

因此，投審會檢討開放更多陸資來台產業項目，考慮開放產業方向是兩岸合作產業項目為主，如此一來對吸引陸資來台才具有誘因。日前LED、電動車等均列為檢討產業。

至於立院等建議大幅放寬陸資來台，由正面表列改為負面表列，經濟部則考慮正面表列開放逾五成產業別來台後，再檢討負面表列。

我們的觀察：

第一、外資來台金額的確在增加，ECFA是主要推動因素，並不全然是日資，過去一年許多外資對台灣的印象已經完全改觀了，才會有Google和HP這樣的巨人前來投資。

第二、外商在台投資項目以知識產業相關居多，許多將台灣定位為亞太經貿樞紐和大中華營運協調中心。

第三、我們很早就提出經濟部「兩岸搭橋專案」的項目完全沒有對陸資開放，總算投審會注意到這個問題了。

第四、立法院建議大幅開放陸資，由正面表列改成負面表列，大陸主管當局也有類似的呼籲，經濟部居然還只想分階段開放，非常讓人失望。兩岸交流只會被一些教條如「漸進式開放」束縛，絲毫沒有考慮到企業和人民現實的需要；陸資來台成效不彰，政府不見有任何檢討的誠意，看來真正需要改組的是我們的政府官員。

金融業增資
今年金融業掀起增資風潮，但統計6家銀行及金控增資總金額共546.04億元，如跟23日市價相比，已因股價下跌而蒸發57.157億元，蒸發金額逾1成，讓增資的原股東、行員及一般參加抽籤的投資人叫苦連天。

華南金股價跌破現增價後，今年增資的6家金融業增資價格已全面都高於市價，法人指出，這代表已經繳款者全數蒙受虧損，後續如果股市未好轉，其他金融業順利增資的難度恐怕會因而提高。

法人指出，明年合庫、兆豐金控等大型行庫也評估增資，合計今、明兩年金融業增資金額就上看千億元，可能造成市場資金被迫鎖在現金增資，減弱買進金融股的資金動能，加上歐債影響及外資賣超，讓金融股股價短期表現相對弱勢。

今年金融業增資都集中在下半年繳款，剛好遇到8月全球股災，使金融業增資之路異常坎坷，其中僅玉山金在股災前期就已完成募集；第一金在客戶情義相挺下，才完成增資；台中銀因應市場，下調現增價0.5元至10元，11月初增資完成。

已完成增資的還有高雄銀行，台企銀和華南金增資則尚未完成，但兩家金融機構都指出，將積極尋找特定人認股，務使現增順利完成。大眾銀行、萬泰銀行則是找尋私募及特定人認購，大眾銀持續尋找合適的海外策略投資人，萬泰銀則因近期市況不佳，股價低於暫定現增價，增資計畫已暫緩。

我們的看法：

第一、台灣金融業家數過多，沒有及早整併，這才是真正問題的所在。

第二、PE是金融業整併的重要工具，但是主管機關並未對目前已投資銀行的PE給予正面鼓勵，反而祭出嚴格的控管手段，以及提出金融業不適合PE投資的政策觀點，讓所有國外PE對台灣金融機構都為之卻步。

第三、在目前國內外經濟情勢下，若所有銀行都從公開市場募集資金是絕對行不通的作法，一定要洽特定人認購。去年主管機關又進一步收緊私募法規，規定盈利公司不能私募，將來勢必會綁手綁腳。

第四、金融機構面對「四大慘業」的風險，有很多未爆彈，若不能適時增資，將來會形成更嚴重的危機。

第五、金管會喊出了「公公併」的口號，到現在為止什麼併購都未看到，政府並未提出推動金融業整併的做法。時間不站在我們這邊，希望主管機關能夠痛下決心，制定清楚的政策，拯救金融業即將面臨的空前危機。

東京證 / 大阪證
東京證交所（東証）周二與大阪證交所（大証）聯袂宣布，擬於2013年1月合併，以提升競爭力，並躋身全球第三大證交所，僅次於紐約泛歐交易所（NYSE Euronext）和那斯達克OMX集團。

聯合聲明指出，東証擁有絕大多數非信用交易股票（如豐田汽車和索尼），大証的強項則是衍生性金融商品交易，兩者結合應能產生相當程度綜效，有利振興日本資本市場。

在JASDAQ證交所掛牌的大証，周一收盤價為每股42.1萬日圓，東証集團收購價等於溢價14％。大証周二終場收在每股44.05萬日圓，日漲幅為4.6％。

東証則未上市，根據知情人士透露，東証市價據估計約是大証的1.7倍，低於東証先前推想的2倍。若以大証周二收盤價計算，大証現值1,189.4億日圓，則東証價值推估應超過2,600億日圓。

聯合聲明指出，同國或異國的證交所彼此合併的風氣在海外已漸興，對日本的證交所而言，要在這樣的全球競爭中存活下來，就必須建立高度流動性及高效率的市場，並藉由增強競爭力來提升投資人和企業的便利性，這能透過擴大規模、使金融工具多元化及削減成本來達成。

然而，市場人士卻懷疑，光靠這樣是否能與香港以及其他證交所一爭長短，其中主要因素是日本的人口正逐漸減少，再加上強勢日圓已令日本經濟成長前景蒙上陰影。

我們的感想：

第一、又一家亞洲證交所進行合併，雖然這次是國內的合併，而不是跨國的收購，但無論如何，對於競爭力的提升是有幫助的。

第二、日本人是最懂得在危機時整併的民族，從十年前的爾必達，到今年新日鐵合併住友金屬創造了全球第二大鋼鐵集團，還有最近日本政府支持中小尺寸面板三家業者整併，成立Japan Display，都說明日本人的團結性，至少懂得在嚴冬來臨之際聚在一起取暖，保持生命，重新出發。台灣在這一方面差得很遠，否則也不會有茂德和四大慘業這樣案例的發生。

第三、台灣資本市場不夠國際化，新台幣也不可能國際化，所以在國際資本舞台上勢必逐漸被邊緣化。TDR好不容易發展了兩年，現在又奄奄一息，變成昨日商品。交易所的競爭力代表國力，台灣交易所（包括櫃買中心）能夠做的事情太多了，包括國內整併，走出去海外參股，或引進外國策略投資人，不管怎麼樣都比現在完全無所作為要來得好。

第四、假如國內整併有困難，台灣證交所和櫃買中心應該積極走出去，用投資的手段進行海外策略聯盟，現在只有和零星的海外交易所簽MOU，仍然是太被動。

第五、台灣資本市場相對於香港、新加坡或美國，更適合中小型企業，其實還有不少外國（大陸）企業想要來台上市，我們應用更開放的思維和行動來迎接這個潮流。

面板整合
劉憶如昨天為推動台灣面板業整合奔波，上午先南下台中與友達董事長李焜耀會面，下午趕回台北見奇美電董事長廖錦祥。她說，不認同稱面板業是「慘業」，也不認為要「救」面板產業，應該是要設法找出可以發揮更大綜效的連結方式。

劉憶如強調，面板業並非個別廠商出了問題，而是國際趨勢變化帶來的衝擊，包括智慧型手機熱賣、歐美不景氣，所以，不單是台灣的面板廠有困難，其他國家也是。歐美經濟幾年內都不會好，所以得想想用什麼方式來合作。

劉憶如指出，整合可以是合作、也可以是更強的整併，大家可以從有利基的、可創造綜效的最基礎的合作談起，有一些方向可以談合作，包括產量、技術（含研發）、專利和市場（含行銷）。

劉憶如說，面板是台灣具世界競爭力的產業，經建會著重的未來產業有七大，面板屬於第七大，第七大的類別是強棒愈強，例如精密機械、WiMax等，面板是歸在強棒這一大類。

對於台灣面板業前景，李焜耀指出，日本主要電視品牌，除了夏普之外，幾乎都放棄大尺寸面板生產，但是日本電視品牌終究還是要靠面板廠支持，台灣在這方面有很好的地位。

經濟部工業局長杜紫軍昨（22）日表示，政府應有具體行動協助友廠度過寒冬，經濟部已介入協助奇美與銀行團的協商。

杜紫軍指出，兩大面板廠自行發動各項合作，經濟部樂見其成，但因兩大面板業者在全球都有相當市占率，其合作涉及聯合行為，例如研發合作須經公平會核准，兩大面板廠的合作只要符合公平交易法規，經濟部將盡力促成。

經濟部相關官員透露，面板產業瞬息萬變，經濟部希望兩大面板業者能各自就技術、供應鏈、系統商、原料商、通路等自行整併，不能單單只談大尺寸，研發也要分別有短期商用、中長期投入未來技術研發等配置。

官員指出，整個商業模式須做調整，才是重要的，對於國內是要維持一家或兩家大型面板業者，經濟部不預設立場，也沒有非要整併成一家的必然。對於經建會有意以國發基金注資，促成面板整合，杜紫軍說：「樂觀其成」，政策工具國發基金在經建會手上。

銀行主管舉奇美電與群創合併為例，市場一直傳出雙方經營理念不合，合併後新奇美電希望能分為大尺寸、中小尺寸及觸控等三家公司，但原奇美電的相關人士並不贊成，合併至今雙方仍在磨合，無法彰顯合併綜效。

我們的心得：

第一、台灣面板業的根本問題是一開始就太多家，整合到現在雖然剩下兩大，仍然無法獲利，成為像台積電一樣具有世界競爭力的公司。

第二、友達、奇美合併有技術上的困難，但是加強彼此合作是一定要做的。整合已經到一個國際性的新層次，包含產品、技術、市場、產能各層面的合作，經建會作了對的事情，就是將這個題目變成大家共同關切的議題。

第三、經濟部長表示大家不要一直講「四大慘業」，友達董事長也表示慘業是不正確的說法。我們覺得並沒有什麼不好，唯有這樣才能提高大家的危機意識。台灣過去就是沉醉在「兩兆雙星」的迷思當中，企業一直沒有轉型，銀行一直批准不用頭腦的信貸，造成產業今日的結構型危機。其實產業痛苦指數還不夠高，因為至今未見業者有任何積極的改組動作，奇美的小尺寸面板和觸控面板分拆計劃已經撤回。

第四、跨國合作是最佳的策略，但是比較弱的日本業者已經自己聯合起來。之前鴻海曾經想整併日立，不過日立已投奔Japan Display 陣營；剩下的夏普技術太強，不需要整併，台灣已沒有什麼可以策略聯盟的日本對象。另外一個合作對象是中國大陸，大陸沒有技術，但是有資金、市場和政策，看來兩岸需要共同來研究這個產業轉型習題，「聯中以引日」是另一張台灣可以打的牌。

第五、如果要深化合作關係，就要從「技術合作」提升到「股權合作」; 適度地切割業務（如中小尺寸面板或觸控面板），並重組成一家新公司是比較可行的做法。華映當年就是太過於龐大，沒有提早分割，以致造成今天的窘境。

第六、政府要懂得運用政策牌，也就是「國發基金」。政府除了資金的投入以外，還應有政策的配套，鼓勵企業間的併購和產業整合，另外如果有想像力的話，還應該積極促進兩岸在新型產業的價值鏈合作，創造雙贏。

元太 / LGD
元太、LGD 2年合作關係告終！面板廠現金短絀，LGD為保留現金，停止對Hydis（元太子公司）的投資；元太也在昨（24）日宣布，將斥資3,050萬美元，由LGD手中買回Hydis的公司債。雙方除了終止投資關係，合作協議也不再執行，元太表示，未來兩大集團將重回競爭關係。

元太在2009年12月底宣布與LGD策略聯盟，LGD還進一步透過認購公司債的方式，挹注元太韓國子公司Hydis 3,050萬美元，同時LGD也認購了元太GDR約1,000萬美元，成為元太持股比例約0.5％的股東。雙方在技術、產能、採購上將進行全面合作之外，並且共同拓展電子紙市場。

元太昨日宣布，元太、子公司Hydis及永餘投資、LGD等四方合意終止於2009年12月底所簽署有關Hydis之投資合約。Hydis並將提前贖回LGD持有Hydis面額共計342.57億韓元之公司債，而與公司債有關之擔保合約將一併解除。元太董事會也通過，將投資3,050萬美元，認購Hydis的公司債。不過LGD所持有的1,000萬美元GDR則維持不變。

對於兩大集團之間的合作關係，元太表示，除了投資關係終止之外，雙方原有合作計畫或已進行完畢或因環境變化已決定不繼續執行，故合意終止。元太指出，過去Hydis和LGD在廣視角等技術、產能上都有合作和專利交互授權，兩家公司定位在既競爭又合作的關係，未來雙方合作關係停止之後，將重回競爭對手的關係。

元太雖然是台灣最早發展TFT面板產業的元老之一，但後來沒有繼續往大尺寸投資，除了轉往中小尺寸面板外，更押寶利基型產品：電子紙顯示器。早期在這個新產品極高的不確定性之下，再加上元太本身產能不足，因此積極向外尋求策略合作，希望藉著合作關係，拓展其他業務。

這兩年來的爆發性成長，證明元太押對了寶，受惠於亞馬遜電子書閱讀器Kindle熱賣，元太營收、獲利三級跳；今年元太前3季合併營收為279.41億元，稅後盈餘52.49億元，每股盈餘4.86元，不僅創新高，更傲視台灣面板產業。

元太和亞馬遜的合作關係，還從電子紙供應延伸到FFS廣視角面板，透過供應亞馬遜平板電腦Kindle Fire面板，也打開其他平板電腦面板供應。說穿了，元太手握亞馬遜這個最大的策略合作伙伴，有了穩固的面板出海口，也讓元太對後續的面板業務更有信心。對元太來說，橫向的合作是次要的，重要的是穩固下游客戶的策略合作關係。

我們的觀察如下：

第一、元太這兩年的資本運作非常成功，除了2009年6月押寶以2.15億美元收購E-Ink 大獲全勝外，和韓國產業龍頭之一LGD的策略聯盟也是很漂亮的。

第二、看看今日台灣大尺寸面板廠商的慘況，對照元太的中小尺寸面板和利基型策略，令人深深地感到所謂的 First Mover Advantage 不一定正確；在對的時候以對的方式（最適合自己的方式）出手才是贏家。

第三、當然元太也不是一直那麼順利，Hydis 是海力士的子公司，當初也是經歷重整才浴火重生。難得的是元太能以跨國併購帶動自身成長，在對方企業出問題或全球金融海嘯之時出手併購，迅速奠定基礎，後來追上。

第四、LGD是韓國高科技龍頭企業，但是一樣面臨寒冬，必須減少轉投資，可以理解。雖然Hydis一樣是韓國公司，LGD只能割愛還給元太。十年前富邦引進美國花旗作為15%策略股東，後來Citi基於自身困境將持股賣出，和本案有異曲同工之妙。

第五、元太今年認購華映可轉債，代表產業界產能過剩，這也是台灣高科技產業的根本問題。元太自己不需再作資本投資，只要透過策略聯盟即可以利用現有市場過剩的產能。

第六、台灣的高科技產業要多向元太學習：適時透過M&A壯大自己，切入新事業領域，創造藍海，而不是一直在紅海裡面廝殺浮沉。

人民幣離岸市場
中國人民銀行貨幣政策委員會委員、中國國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌昨（22）日在台北出席活動時表示，支持兩岸儘快簽訂貨幣清算協議，他並贊同兩岸金融合作應更加開放，例如讓台灣爭取成為人民幣離岸市場，以及開放台灣民眾買大陸A股。

對於當前眾人關注的兩岸貨幣清算問題，夏斌表示，兩岸應該儘快簽署貨幣清算機制，「我們都能與其他國家簽署貨幣清算機制了，為什麼不能與台灣簽呢？」

夏斌提到，考量到兩岸金融環境、規範與規模的差異性，兩岸簽署貨幣清算機制中間過程當然需要對技術環節進行討論。

此外，對於人民幣國際化與香港當前積極爭取成為人民幣離岸中心，夏斌表示，中國大陸的國家金融戰略是逐步推進人民幣國際化及人民幣離岸市場，香港抓住了這個機會，現在就連倫敦、新加坡也在爭取人民幣離岸市場。

他認為，兩岸應進一步加強金融合作，人民幣離岸市場是雙方合作可能的方向，台灣應可爭取成為人民幣離岸市場。

夏斌指出，當前兩岸的貿易額越來越大，在這方面台灣的金融業者應該多一點呼籲和要求，不應該錯過藉人民幣跨境結算發展自身業務、推展台灣經濟發展的良機。

夏斌昨日上午在台舉行記者會，與花旗銀行首席經濟學家鄭貞茂對談他說，香港搞人民幣離岸市場，對繁榮香港的金融絕對是有好處的，台灣的金融業也可以做。

鄭貞茂也說，發展人民幣離岸市場，台灣比香港更具有優勢。台灣對資本的管制比香港嚴格，而且兩岸貿易規模龐大、提供良好基礎。

鄭貞茂說，台灣出口到大陸的金額占40%，應該讓企業用人民幣持有出口貨款，但目前都只能以美金持有。

鄭貞茂強調，兩岸簽署換匯協定、發展人民幣離岸市場，對兩岸都是非常有利的事情，條件也非常成熟。

我們的看法如下：

第一、人民幣離岸市場牽涉到台灣的金融產業政策，需要跨部會的協調。目前這個題目雖然引起了政府和企業的關心，但是仍然缺乏明確的方向、開放的作法及時間表。

第二、兩岸貿易頻繁，台灣40%的出口都是輸往中國大陸，可以用人民幣結算，這是台灣作為人民幣離岸中心的有利條件，但是國際卻不了解，也沒有把台灣放在心上，為什麼？因為台灣的金融國際地位太弱了，根本無法與經濟實力相匹配，所以國際市場只會想到香港、新加坡和倫敦。

第三、台灣需要有一個切實的題目來切入人民幣離岸市場，我們認為規劃大中華人民幣股票交易所是可行的方向，一來替台灣停滯不前的證劵交易所找到一個新方向；再來可以引導大中華地區的中小企業到台灣來上市，提升台灣在區域資本市場的地位。第三、可以替台商及投資大眾找到投資的新方向。現在香港發行的「點心債」（人民幣債劵）供不應求，台灣投信甚至成立點心債基金，人民幣股票上市是未來趨勢，香港也在推動，若有境外人民幣資本市場配合，資金來源不是問題。第四、人民幣交易所若能夠做起來，台灣將更有條件向大陸爭取台灣成為香港以外的另一個人民幣離岸金融中心。

正確解讀Taiwan Next

（原文刊載於2011-11-23 旺報）

台灣可能還未走向世界，但是世界正在走進台灣。根據經濟部最新發表報告，台灣國際招商進入「總部經濟」的新時代，有多家外商以台灣作為亞太區域總部，經營型態包括區域運籌總部，區域知識總部及區域金融總部，預計2015年可以增加到300家。

　馬總統去年提出台灣3個目標定位，分別是全球創新中心、亞太經貿樞紐和外商區域營運總部。這些口號剛宣布時有點曲高和寡，但在ECFA簽署後的一年多時間，竟然逐步穩定地實現，不僅台灣設計發明屢獲國際大獎，全球知名企業亦先後來台投資，從事高附加價值的知識經濟活動；「台日投資協議」和其他FTA談判亦在進行中，過去十年台灣從未得到這麼多世界的關懷和肯定。

　吸引外資4個層面

　談到台灣的國際地位，外國人如何看台灣是重要指標，而兩岸關係又是關鍵。馬政府也許還有很多需要改進的地方，但是外人投資數據假不了。Google在彰濱工業區成立亞洲data center; 惠普宣布在台設立東北亞雲端支付中心；AIA在台投資行動商務新模式拓展保險市場; 空中巴士計畫在台灣布局亞洲維修中心；這些都是最近以行動支持台灣的全球一流企業，證明台灣並未因為產業西移而空洞化，外商反而定位台灣為亞洲知識經濟營運中心。

　台灣吸引外資有幾個層面，第一是「科技實力」（Brain），即「Taiwan First」。台灣是亞洲的「知識經濟管理總部」，被多家外商指定為創新中心、知識中心和研發中心，台灣有完整的創新產業鏈，可以迅速將創意概念商品化。

　第二是「軟實力」（Beauty）, 即「Taiwan Best」，包括文化創意和觀光旅遊。台灣可以做為精緻旅遊中心，大陸遊客可以來台體驗文化、觀光美容或醫療健診，從事不一樣的深度旅遊。台灣有大量商業設計人才受過西方教育的洗禮，又有東方文化的敏銳細膩，以致近年來能夠在國際設計舞台上大放異彩。

　第三是「橋樑與門戶」（Bridge），即「Taiwan Fast」。台灣是中國與世界的橋樑，有語言、文化、人才和管理等多項優勢，外商可以將台灣作為大中華管理中心、支援中心和運籌中心，藉由台灣平台進入大陸市場，減少協調障礙，促進區域交流，有效整合資源，快速取得成果。

　第四是「試營運市場」（Beta），即「Taiwan Test」。不管是科技業或服務業，外商可利用台灣市場作為試驗平台，成立區域行銷中心，了解市場需求，修改產品設計和商業模式，再輸出到中國大陸和亞洲各地。台灣本身市場不大，但卻是亞洲其他市場最好的先行者。

　世界了解台灣，世界尊敬台灣，台灣才會有尊嚴。唯有靠開放的台灣，和諧的兩岸，台灣才能走向繁榮的未來。現在決定未來，台灣已經在對的道路上，是什麼決定了現在？

　精髓在於台灣連結

　台灣，就像電影《魔球》（Moneyball） 劇中所描述，是全世界最被低估的棒球隊。電影原著作者麥可.路易士說得好:「這個故事，是關於一群願意重新思考競賽本質，勇於尋找新知識的人，如何逆轉勝出。」台灣的全球大聯盟之旅，才剛剛開始。

　Taiwan Next 的精髓不只在於台灣認同，更在於Taiwan Nexus （台灣連結）：連結

　兩岸，連結全球，還要連結歷史「Taiwan Past」。如果我們大家都能關懷歷史，掌握現在，擁抱未來，台灣的「品牌」（Brand）將會真正地走向世界。

陸銀股權 外商來台 外商區域總部 IBM/巴菲特 華為/賽門鐵克 三星/醫療 SK電信/海力士

陸銀股權

美國銀行14日宣布減持建設銀行104億股H股，預計套現18億美元，為美銀今年第2度減持建行股權。事實上，在金融風暴後，傷痕累累的外資銀行紛紛出售中資銀行股權，以補強第一類資本適足率。據統計，外資銀行3年內共減持套現2230億港元，僅美銀就套現1433億港元，比重高達65%，顯示美銀承受龐大的資本補強壓力。

減持後，美銀持有建行股權從125億股降至21億股，持股比例僅1%。建行發言人表示，理解美銀減持行為，「美銀迫於自身經營問題和監管壓力而減持，是正常的市場行為；建行和美銀戰略合作關係保持不變。」

事實上，在金融風暴後，外資銀行就不斷減持中資銀行股權；且在巴塞爾協議Ⅲ要求下，歐美銀行亟需補充資本來符合監管指標。統計顯示，金融風暴後3年內，外資銀行共減持套現2230億港元；僅美銀就套現1433億港元。高盛、淡馬錫分別套現260億和280億港元。

分析師指出，外資銀行減持中資銀行有三大目的：看空銀行股、後院起火、正常交易。

後院起火則是指歐債危機蔓延，正醞釀新一波全球金融風暴，衝擊歐美金融機構獲利，迫使其大舉出售持有的中資銀行股權，以強化資本、彌補虧損，抵禦全球金融形勢日益加深的不確定性。例如高盛11月9日減持17.52億股工商銀行H股股權，套現85.5億港元。高盛財報顯示，由於投行業務、資產管理及證券承銷業務收入大幅縮減，第3季淨虧損44.28億美元。

我們的觀察：

第一、美國和歐洲幾大銀行五年前對於中國四大銀行的投資，現在成為金融海嘯後的救命錢。

第二、新加坡還是很有遠見，GIC和Temasek從Citi和UBS虧了很多錢，但是仍然沒有阻止他們對金融業的佈局，加碼中國銀行正是最好的方向。

第三、美國銀行後院失火，即使把建銀持股降到百分之一還是要賣。值得注意的是當年建銀想要引進的對象是Citi，Citi自己出了問題才輪到BoA，現在正好用來協助BoA補強其資本適足率。

第四、高盛出售工商銀行持股更值得注意，高盛雖然財務健全，但是在金融海嘯後交易收入大減，加上受到美國法規對自營交易的限制，所以必須靠出售ICBC持股來達成盈利目標。

第五、中國經濟正進入嚴峻的調整期，中小企業資金鏈已斷了，房地產正面臨泡沫化，大型國有企業面臨轉型的問題，中國的金融業和經濟息息相關，前途並不樂觀，外資在這時候出脫金融股股票，也情有可原。

外商來台

2011 MIPIM ASIA亞洲國際地產投資交易會今上午在香港會議中心開幕。經建會主委劉憶如率領70多人赴港參加，並以「台灣主題館」向全球投資基金招手，此次總計有35項大型政府與民間投資標的，金額高達新台幣1.1兆元。劉憶如表示，去年民間投資2兆，而去年7月截至今年7 月，全球有意來台投資的金額則有1兆餘元，其中確定金額達4000多億元，明年將舉辦城市觀光投資團，積極爭取來台投資。

劉憶如、台中市長胡志強、高雄港務局港務長蔡丁義、金門縣長李沃土今都出席台灣主題館的開幕儀式。劉憶如表示，MIPIM ASIA董事FilippoRean特地到台灣邀請我們赴港參加此盛會，希望藉此活動把西方的投資人帶來看亞洲商機，MIPIM在香港舉辦已有6、7年，若要爭取來台舉辦，恐怕較困難，但希望明年在香港展完後，可以邀請這40多個國家自由選擇來台看看不同的投資機會。

劉憶如表示，此次參展的國家中有六成來自亞洲，另四成來自非亞洲，像是歐美等地。她指出，亞洲自己投資亞洲已是趨勢，連馬來西亞都首次來參加，而且南韓和香港的主題館也都比台灣大，希望明年可以邀集台灣企業或各縣市政府共同參與贊助，舉辦3天的城市觀光投資團，讓更多人認識台灣，同時也能來台投資。另外，也將在2013年舉辦台灣不動產國際年會，透過這些活動，導引更多投資機會來台。

劉憶如指出，來台投資去年表現極佳，但今年第三季已經淡下來，很多投資人來台都發現台灣還不夠符合國際標準，希望台灣10年內可加入跨太平洋戰略經濟夥伴關係協定（TPP）。

我們的感想：

第一、經濟部和經建會爭先恐後赴海外招商，不管是為選舉還是為拚政績，都是一件好事。

第二、值得注意的是MIPIM Asia 為國際房地產交易會，外人為何對台灣房地產有興趣？當然是因為看好台灣經濟和ECFA所帶來的新「橋樑」商機。

第三、政府要更清楚的針對和房地產相關的經濟活動：如研發、觀光、文創、會展或是亞洲營運中心等，並設計有力賣點，提供配套服務。以未來招商必須要從「更多更廣」轉變成「更專更精」，才能有效推廣到台灣，所以關鍵問題不只是Why Taiwan？而是Why Taiwan retail 或 Why Taiwan healthcare？

外商區域總部

經濟部16日發布在台灣外商調查，目前約有100家外商以台灣做為亞太區域總部，其中有四成五外商未來三年將擴充在台業務，潛在投資金額達300億元；此外，計有410家外商未來三年預計在台增加投資，金額達1,575億元。經濟部投資業務處長凌家裕表示，目前100家外商在台灣設區域總部基礎上，未來推動每年50家外商在台設立區域總部，期望2015年達成300家外商以台灣作為區域總部的目標。

經濟部指出，至少已有100家外商以台灣做為亞太區域總部，經營型態可分區域運籌總部、區域知識總部及區域金融總部，其中兼具三種型態者有23家，兼具兩種型態有51家。

100家外商區域總部中，高達45%未來三年將擴充在台業務，潛在投資超過300億元；所有調查的410家廠商中，潛在投資金額更達1,575億元。外商在台設區域總部，多以製造業為核心，區域總部並朝知識密集度較高的型態發展。

其中，美商台灣應用材料以台灣作亞太發貨中心及製造中心，荷商艾司摩爾則選擇在台成立全球卓越創新中心。汽車業中，福特六和著眼於台灣優秀的製造能力與交貨品質，加碼投資啟動黃金五年計畫；日商國瑞汽車，推動台灣整車及零組件外銷，整車今年達5萬輛，預計兩年後達8萬輛。

投資處官員指出，運籌總部是從事維修、配送及物流，知識總部是從事研發及設計，金融總部是負責籌資及接單轉單。根據調查，從事運籌總部的外商中，有71％的管理區域為中國大陸。從事知識總部的外商中，同樣有75％著眼於中國至於區域金融總部的外商中，更有79％的管理區域為中國。

我們的心得如下：

第一、政府喊了很多年「亞太營運中心」從未真正成功過，但是這一年以來，由於ECFA的關係，越來越多外商開始將區域總部設在台灣。

第二、台灣不一定是全亞洲的中心，但是可以作為區域「功能性」的總部，和中國大陸的關係及卓越的地理位置是台灣無可比擬的優勢。

第三、經濟部的外商區域總部分類很精確：區域運籌總部、區域知識總部及區域金融總部。運籌就是後勤支援和協調，包括管理和訓練；知識代表創新、設計、研發等高附加價值經濟活動。

第四、台灣還應成為大中華或亞洲其它國家的「先行者」試驗市場，外資有什麼產品或服務要進入亞洲或大中華市場，從台灣開始就行了。台灣的市場不夠大，但是卻相當具有代表性，比香港和新加坡都適合作為區域市場的試點。

第五、台灣的資本市場要更加開放，讓外資的投資活動可以和融資相連結，將可以創造更大的綜效。

IBM / 巴菲特

根據巴菲特的旗艦公司伯克希爾14日美股盤後發布的報告，截至9月30日，該公司持有IBM約5730萬股股票。當天早些時候，巴菲特在接受CNBC採訪時說，截至目前他的公司持有IBM股票6400萬股。這意味著，9月底至今，巴菲特的公司持續買入了約700萬股的IBM股票。

巴菲特買入IBM的價格也相當高。按照他說的大多數交易是在第三季度完成推算，伯克希爾買入IBM股票的平均價格達到167美元左右。IBM股票今年迄今已經上漲28%，在道指30只成份股中名列榜首。如此的上漲勢頭使得不少分析師都在近期取消了對該股的「買入」評級，但巴菲特卻表示，股價連創新高並不影響他買入IBM的股票，他認為該公司的股價今後還會漲得更高。

美聯社指出，巴菲特從很早以前就開始拒絕投資高科技企業，他認為從長遠來看，很難預測哪類科技行業能夠盈利。所以，對於曾以避開科技股而聞名的巴菲特來說，斥資107億美元買進國際商業機器公司（IBM）股票無疑是一個重大的轉變。除此之外，巴菲特旗下的伯克希爾•哈撒韋公司已經持有930萬股英特爾股票，價值約為2億美元。該公司近期還買入了其他一些公司的股票，包括直播電視集團公司以及通用動力等。

對於巴菲特來說，買入IBM和英特爾的股票似乎意味著投資理念的一次轉變。不過，有分析人士表示，IBM目前的市盈率較低，加上公司擁有長期的發展計劃，且管理層在行業中相對穩定，這些都符合巴菲特一直以來奉行的投資準則。與其說巴菲特投資風格有變，不如說IBM具有投資價值。

深圳恒德投資總經理王瑜向證券時報記者表示，目前IBM服務性業務的收入已占到公司盈利的50%以上。從2004年、2005年開始，IBM就開始進行戰略轉型，即從硬件科學技術的角度將其大部分精力轉為提供諮詢和收購企業重整服務。在這一過程中，IBM有兩大手筆：一是聯想以6.5億美元現金和6億美元的聯想股票的價格收購IBM的全球個人電腦（PC）業務，其中包括臺式機業務和筆記本業務；其次是將硬盤制造技術賣給了日立。

在王瑜看來，IBM已經成功地實現了戰略轉型，不再是一個專做硬件的企業，而是成功地轉型為科技服務類公司。同時，巴菲特買入時候IBM的市盈率較低。「巴菲特最喜歡這種『老樹發新芽』的公司。」王瑜表示。

我們的看法：

第一、這對巴菲特來說是一大突破，他向來只投資他看得懂的公司，至少這代表他了解IBM的商業模式。他不太投資科技股，所以在他眼中IBM不是科技股。

第二、IBM業績成長強勁，但已經漲了一大段，現在美國經濟又不是很好，這說明巴菲特投資一定是長期的，短期IBM或許嫌貴，但長期來說現在股價仍是低點，所以巴菲特才會「抄底」。

第三、巴菲特投資術不簡單，因為大家都在看他、學他、批評他。有些東西遠在天邊、近在眼前，IBM就是一個例子。大家以往會說巴菲特不可能投資IBM，但是他投了，大家就跟著說巴菲特投資很有道理符合他的投資哲學，重點是他已經悄悄地把投資部位建完了。

第四、IBM應該會比巴菲特對比亞迪的投資要成功，BYD現在看起來根本只是一個炒作，由於獲利沒有辦法反映，股價又跌回原點，雖然巴菲特還是一直 defend 他投資BYD的原因，但是全球投資大眾都不是很認同，相信郭台銘董事長心裡一定樂歪了。

華為 / 賽門鐵克

華為計劃以5.3億美元（新台幣160.2億元）收購賽門鐵克在合資公司華為賽門鐵克中所持的49%股權。該協定還需監管部門批准和符合其他完成條件，預計此交易將在2012年第一季完成。

華為和賽門鐵克在聲明中指出，最近幾個月，他們就合資公司的未來舉行多次談判，兩家公司最後達成一致，認為單一的所有權關係可協助合資公司推動下一階段的增長。最近賽門鐵克在個人和企業產品上都獲得增長，第三季該公司利潤增長34%。華為賽門鐵克成立於2008年，總部位於香港，主要提供安全、儲存和系統管理產品，但成立至今三年都處於虧損狀態。

我們的感想如下：

第一、作為全球首屈一指的電信設備供應商，華為對全世界同業都形成了巨大的威脅，既期待又怕受傷害。

第二、美國一直不准華為收購美國企業，深怕技術外流，也因為國會會阻止干涉。

第三、華為收購賽門鐵克是中資整合大陸外資的案例，這和最近康師傅收購百事可樂中國業務的考量是一樣的，外資在中國經營得相當辛苦（舉例來說，華為賽門鐵克成立3年，現在仍是虧損狀態），美國國內經濟又不景氣，乾脆把合資公司收掉，讓中國人來當整合者。

第四、台灣沒有拒絕華為的條件，目前政府仍然不許台灣電信公司採購華為設備，華為來台投資由於電信事業沒有開放，就更不用說了。但是台灣需要和像華為這樣的世界一流廠商合作，共同開拓雲端商機，將產業鏈技術、人才移植到台灣。台灣不會拒絕和IBM這樣世界一流的公司合作，當像華為這樣的中國企業已經悄悄地變成世界第一時，台灣又如何能將其推拒於門外？

三星 / 醫療

三星電子完成對美國醫療公司Nexus的收購，繼續其在醫療產業擴張的計劃，向通用和西門子發起挑戰。綜合媒體11月16日報導，韓國三星電子（Samsung Electronics）16日宣布，已完成對美國醫療設備制造商Nexus的收購，繼續在醫療產業的擴張。

三星公司在聲明中稱，Nexus是美國ITC Nexus控股公司旗下的分支，為客戶提供心臟檢查解決方案，幫助監測各種心血管疾病。三星稱收購案預計將於第四季度完成，但并未透漏該筆交易的財務細節。

2010年12月，三星以2.9億美元獲得韓國超聲診斷設備制造商Medison公司43.5%的股權，標誌著正式進軍醫療行業。今年4月三星增持該公司股份至65.8%。作為開發業績增長新動力計劃的一部分，三星曾宣布，準備總額為1.2萬億韓元（約合11億美元）進行醫療設備投資，包括擴大生產線規模和企業收購。

三星集團在醫療產業的投資體現了韓國醫療業與IT業的融合，顯示了其向環保、能源和健康等未來產業理念的轉變。全球老齡化進程加速，迅速發展的醫療行業吸引了來自眾多電子業巨頭的目光。除三星外，英特爾、西門子等企業亦開始關注健康服務體系的廣闊市場，跨界生物制藥領域投入開發新型的健康服務產品，利用其在技術層面的優勢，對醫療健康領域展開更為廣泛和滲透性更強的「入侵」。隨著三星在醫療行業的擴張加速，一直主導全球醫療設備市場的美國通用電器（General Electronics）和德國西門子（Siemens）將迎來三星強有力的挑戰。

我們的看法：

第一、 三星是韓國IT巨人，但積極布局醫療產業，台積電呢？

第二、台積電已透過併購投資茂迪（太陽能）和 LED（美國LED關鍵零組件供應商），但積極性和遠見還不夠，和三星一比就被比下來了，台積電很自戀，缺乏企圖心和國家社會責任。

第三、三星在醫療領域也不是亂投一通，先前其收購的兩家醫療公司都和電子產業有關，代表三星利用IT的優勢借力使力，這也是台灣在醫療業最應該發展的方向（medical device 和 medical equipment）。

第四、台灣要切入醫療設備的優勢有兩個：大中華布局和IT產業鏈，機會比三星更好，看來政府和企業除了靠自身內部的成長以外，更要多利用跨國M&A和策略聯盟來加速成長腳步。

古河電氣
經濟部16日表示，全球最大電解銅箔製造商、日本古河電氣工業株式會社在雲林斗六擴大工業區投資46億元設廠，這是古河電氣在海外第一個生產據點。

這項日商投資，使得今年前十月國內電動車輛投資金額達到142.75億元，超過120億元目標金額，提前達陣。

工業局表示，在電動車輛、綠能車輛投資中，鋰電池零組件有關的投資占比最大、約74億元。

古河電氣是全球最大電解銅箔供應商，由於台灣電力供應穩定，價錢合理、品質佳等條件，古河電氣購入斗六擴大工業區土地，現在整地，預計明年8月開始運轉。

我們的感想：

第一、又一家大型日本企業在台投資，46億元的確不是小數目。

第二、古河電器是電解錫箔製造商，不知這和電動車的關係是什麼？可能是某部分元件。如果真的有關，我們要恭喜經濟部，因為外資是真正到台灣來投資和明日「新興產業」有關的項目。

第三、今年以來日商投資台灣不斷，現在應該將其提昇到另一個層次，經濟部長和經建會主委不一定要再跑到日本去招商，台灣的價值日商都看得見，反而更應作好投資服務，樹立口碑；另外，要深化投資的層面，推動上、中、下游整個產業鏈式的投資，形成「產業鍵」和「產業群」，不要讓已經來台的日商中小企業形成單打獨鬥的局面。

四、應該考慮提供整面的土地，規劃「日本鎮」或「日本城」，相信會有更好的效果。

SK電信 / 海力士

南韓行動通訊巨擘SK電信周一宣佈，公司已和記憶體晶片大廠海力士（Hynix）簽下收購協議，將以3.4兆韓元（約30.5億美元）買下海力士21.1％股權，成為SK電信史上最大購併案。

SK電信周一於提交政府的文件中表示，兩家公司已於上周五達成收購協議，並預計在明年上半完成交易。根據協議內容，SK電信除了從南韓外匯銀行（Korea Exchange Bank）等9家海力士債權人兼股東手中買下股權之外，還會以每股2.3萬韓元的價格買下海力士發行的1.02億股新股。

海力士預期，上述新股將為公司帶來2.3兆韓元資金，將可用來強化內部管理與財務架構。自從2002年債權銀行團以債權交換股權為條件，買下海力士大多數股權之後，海力士便苦尋不到理想買主，原因除了半導體產業前景不定之外，海力士的龐大資金需求也令潛在買主卻步。

在全球經濟動盪與歐債危機雙重衝擊下，海力士上季（7至9月）虧損5,626.2億韓元，和去年同期的獲利紀錄相比由盈轉虧，所幸今年終於盼得買主。

對SK集團旗下佔據南韓半數行動通訊市場的SK電信而言，海力士不僅是公司史上金額最高的購併對象，也是日後拓展新市場的重要籌碼。尤其在南韓行動電信市場趨向飽和之際，SK電信更加希望未來能結合電信事業與半導體事業，進一步拓展海外市場。

我們的心得如下：

第一、海力士十年重整成功，還能以高價賣給SK電信，可喜可賀，說明韓國政府扶植和重整產業真的是有兩把刷子。

第二、SK電信為電信龍頭，為了尋找一個「成長」性的產業，並且尋找「第二主業」，所以併購海力士。這個邏輯在韓國可以通，在外國就不一定能為人接受：假如我們把全台灣所有DRAM產業整合成一家公司，台灣大哥大會有興趣來購買嗎？只能說韓國人很團結。

第三、十年前海力士的債權銀行就入股海力士，這是現在茂德銀行團也想要推動的模式，只是時機太晚了。

第四、海力士重整成功關鍵在政府的支持和產業規模地位，政府一定要強迫企業用一切的手段整合，承擔必要的痛苦和社會成本，包括裁員、關廠、減產、減薪等，目標是打造具有世界競爭地位的產業龍頭，台灣不管是政府和民間都沒有這種魄力，所有DRAM公司加起來市占率還抵不上海力士一家。

第五、目前政府還在積極推動面板業者整合，但是基於台灣的國情，政府不會下指導棋。政府其實有籌碼可以推動產業整合，就是國發基金和銀行政策貨款，應該提供適度的激勵機制鼓勵民間業者整合，不管是面板、太陽能或LED，只要能朝「垂直」或「水平整合」就予以相關鼓勵配套措施，相信台灣的世界一定會加速往更具有競爭力的方向發展。

以併購創造產業新價值

（原文刊登於2011-11-18 工商時報）

頂新集團康師傅宣布和全球食品巨擘百事可樂結盟，以旗下飲品控股5%股權，收購百事可樂中國控股股權，以及大陸碳酸､果汁飲料產銷權，正式和可口可樂決戰。

在此同時，旺旺則宣布和日本乳品巨人森永強強聯手，計畫進軍大陸乳品市場，共同打造全中國乳品第一品牌。兩大食品龍頭，分別從碳酸飲料和乳品著手，結盟外資，轟動兩岸業界，也將台灣企業的國際併購推到了前所未有的新境界。

這兩件併購案有幾個相似的地方: 第一､都是外資藉由台商平台進入中國市場或強化中國佈局; 第二､都是和世界級的產業龍頭合作; 第三､雙方借力使力，創造雙贏，均利用策略聯盟補強自身產品線不足的地方。康師傅至今已有和7家日商合作中國市場的經驗，這次轉變方向，改和老美整合; 旺旺則是首次大規模和日資合作。

康師傅和旺旺的例子代表台商已準備好在國際市場大展拳腳，成為新的資源整合者; 之前徐福記或丁家宜被外資收購，台商還只是被整合方，現在之所以能夠角色互換，策略槓桿點就在於我們的中國布局和經營管理能力。

台灣併購與私募股權協會為了表彰台灣企業在投資併購上的努力與成就，最近成功舉辦「2011年台灣併購金鑫獎」，總共選出5件「年度最佳併購案」(Deals of the Year) 和6件特別獎; 這裡所謂的 "併購" 是廣義的包括收購､合併､合資､參股和策略聯盟等，其中不乏高水準的代表作，綜合分析，總共有四大重要趨勢:

第一､台商積極提升產業鏈價值層次: 台橡斥資1.6億美元，力退歐美強敵，成功收購全球兩大石化巨人共同擁有的子公司Dexco，獲得先進技術專利，並將協同外資進軍中國市場。冠捷從代工者升級為品牌經營者，收購飛利浦電視品牌，關鍵在於其和飛利浦多年合作關係及大陸布局。歐美日企業在金融海嘯受創嚴重，急欲釋出技術，也希望尋找中國戰略夥伴，台商是最佳對象。

第二､兩岸合作海峽併購大幅增加: 宏碁透過品牌授權方式，成功整合大陸NB領導廠商方正，獲得「最佳海峽併購獎」和「最佳創意獎」; 中國人壽和大陸建設銀行合資成立保險公司，以大陸通路搭配台灣保險專業，創造了高股東價值，後發先至。我們預期明年還會有更多的兩岸產業合作，擴大到不同領域。

第三､台灣企業走出去海外併購: 之前的台橡和冠捷都是例子，證明傳統產業一樣可以像高科技行業成為全球資源整合者。另外此次被提名的宏達電今年以來已進行七件海外併購，出發點涵蓋技術､專利智財､產品和市場等，效益令人期待。

第四､產業加速水平與垂直整合: 這次兩家年度最佳併購案元大收購寶來和大富媒體收購凱雷旗下有線電視凱擘，分別代表了台灣金融業和電信業做大做強的企圖心，未來勢必會持續跨地域､跨領域整合。

另外大聯大由於獨創特殊的產業控股公司模式，從台灣第一逼近世界第一，獲得評審委員青睞，除了最佳併購獎以外還得到「最具影響力」獎，實至名歸。

台灣產業正在前所未有的歷史分水嶺上，企業併購將呈爆炸性發展，政府最重要的工作，就是將法規鬆綁，改善投資環境，讓世界走進台灣，台灣走向世界，對不同類型的投資者如陸資和私募股權基金更應釋出善意，讓其積極促進台商的轉型升級､產業整合和全球布局。

全球科技寒冬即將來臨，「兩兆雙星」已變成「3D1S慘業」，台灣科技界應加速以整合､出售､聯盟或合資方式因應，無薪假並無法解決產業根本問題。另外零售業可結合外資搭橋進軍中國，金融業可開放外資再次整併，而傳產更存在許多海外技術品牌的併購良機。

ECFA的投資效應已經產生，台灣即將進入併購的黃金十年，唯有台灣人方能在中､美､歐､日等國之間游走自如､合縱連橫､創造價值，全世界都在看台灣，我們千萬不要錯過了這個歷史機遇 !

四大慘業 LED照明 綠能 國銀跨境併購 去房地產化 亞太資訊運籌中心 歐洲招商 (陸企) 上海家化

四大慘業

行政院長吳敦義近日表示，國內雙D產業，目前已有日本DRAM廠有意和台灣DRAM廠整合，他已指示經濟部進行台日DRAM廠整合；國內兩大面板廠友達和奇美電也已就如何整合，「雙方適度接觸中」。

國內DRAM、面板、LED、太陽光電產業面臨困境，吳敦義昨天首度就「四大『慘』業」（DRAM、面板、LED、太陽光電）發表看法，他表示，「兩兆雙星」是民國93年政府推動的政策，馬政府上台後，一度有意整合DRAM產業，但沒有整合成功。

吳敦義指出，目前有二個因素有機會促成台日DRAM廠合作，一是台灣DRAM廠如繼續付出高額的權利金很可惜；一是日圓升值，再加上台灣有兩岸經濟協議（ECFA）優勢。

吳敦義強調，已有擁有專利權的日本DRAM廠商願意和台灣DRAM廠商整合，若整合成功，台灣DRAM廠包括力晶、南科、華亞科及茂德，就不會供過於求，殺價競爭，也不會付出過多權利金。他已指示經濟部根據業者的期待，進行整合。

面板業方面，吳敦義表示，近來情況稍稍好轉，訂單已增加，主因中國大陸家電下鄉過去有一點停頓，進的量不如預期。且中國大陸已重新檢討引進面板廠政策。台灣兩大面板廠未來如何整合，也「適度在接觸」。

對於LED、太陽光電，吳敦義說，9月全台交通號誌已汰換為LED燈泡，為新加坡後，全球第二個國家將交通號誌汰換為LED。未來政府還將逐步推動LED，找尋適度規模城市，試辦LED照明。

吳敦義表示，太陽光電過去每度收購價格是12.9元，今年已調降為7.7元，德國過去有痛苦經驗，電價比我們貴很多，太陽光電付出的代價很高，造成財務極大負擔，我們應借鏡德國，避免重蹈覆轍，已適度檢討政策。

我們的感想和建議：

第一、又有一個新名詞，「兩兆雙星」變成「四大慘業」，看到台灣高科技產業的集中度和相似度，實在令人憂心。

第二、電子業和科技業仍占台灣股市總市值的60%，現在的關鍵字不再是VC或IPO，而是「整合」、M&A和下市。

第三、DRAM和TFT-LCD大勢已去，政府能做的非常有限，中國大陸過去一年對台灣TFT-LCD面板的政策採購不知多少，都沒能救起該產業，更何況台灣政府只能下一些不實際的政策指導棋？現在主管機關真正應該集中心力關注的是LED和太陽能產業。

第四、太陽能和LED產業尚未長大就面臨夭折或整合，是不幸的早產兒，說明全球產業的變化實在太快，台灣不能再用過去經驗和昨日的模式應付外在環境變化。

第五、台灣應全面檢討新能源政策，民進黨一直提倡非核家園，但是電價又不能上漲及補貼，台灣產業的因應之道為何？政府如果沒有明確的整體政策，企業要如何做投資決策?

LED照明

鞏固台灣LED產業在國際領導地位，經濟部長施顏祥親自坐陣，近日邀請產業大老座談，業者提出標準制定、專利、出海口等問題，經濟部承諾一個月內修正產業策略，並積極推動兩岸合作，成立LED照明的旗艦大廠。

施顏祥表示，這次討論範圍廣泛，包括標準制定、智財權保障、異業結盟、共同開發市場，以及供應鏈政策等。經濟部會在一個月內對業界學界所提意見討論，修正推廣LED照明光電的作法。

過去台灣在LED磊晶廠的製造實力一直名列前茅，但今年以來受到韓國和中國大陸的雙面挾擊，台灣快要喪失競爭優勢，國內市場小，希望政府能加強爭取出海口，專利、異業結盟部分，也希望政府能協助業者。

會中另有業者指出，LED產業上中下游的整合、資訊交換相當重要，對產品設計、消費者需求，以及技術進展，應有透明有效率的合作機制，希望政府可以當推手，鼓勵LED產業與照明廠異業結盟。

至於葉寅夫先前多次公開呼籲政府提供LED燈泡補助措施，與會共識是台灣不應走中國在製造端補助的路線，而是從二方面著手，一是在電力的補助，以及消費行為的補助。

不過，施顏祥表示，汰換LED路燈，是中央、地方政府直接合作，比較容易執行，政府對民眾的補助，則是牽動各部會，需要花較多的時間進行。

能源局表示，明年起經濟部將擴大補助LED產業，明年起陸續砸下7億元，選定基隆、新竹、嘉義為示範城市，全面換裝LED路燈和室內照明。預定換裝數量約5.3萬盞，三年完成。

經濟部也積極推動兩岸合作，經濟部計劃成立LED照明的旗艦大廠，並進一步規劃股權，由中國大陸、台灣和國際大廠共同出資。

我們的感想：

第一、經濟部承諾一個月內修正產業策略，推動兩岸合作，並成立LED照明的旗艦，以上如果真的能做到，將是一件了不起的成就。

第二、但是我們認為執行有很大的難度，陸資無法來台投資新興產業，兩岸雖有搭橋計畫且LED為其中重點項目之一，但一碰到股權投資就會卡死，兩岸一定要從「技術合作」盡快深化到「股權合作」。

第三、北京清華大學台灣研究所所長劉震濤曾經表示，兩岸在LED照明產業，應該共同創立「中華牌」，成為民族品牌；國台辦主任王毅提出兩岸應加強新型產業合作，所以大陸在這一方面是有相同認知的。

第四、兩岸應合作打造LED產業鏈，從研發、生產創造、中國市場和全球市場全面佈局，專業分工，並且可以共同收購或整和日本、德國的先進技術。

綠能

經建會主委劉憶如表示，經建會將主動積極協助綠能產業整合，除了在經建會委員會內檢討整體綠能產業，國發基金也會積極投資具整合的綜效的產業，她也認為國內相關產業要有競爭力，必須上下游整合，台電可出面扮演關鍵角色。

劉憶如今天上午在立法院經濟委員會表示，綠能產業在世界各國都有相關政策鼓勵發展，以韓國和大陸來說，都是以國家政策力量幫助產業，我們的產業要和人家競爭，政府也應該出面協助，經建會將主動出面，1個月內在委員會進行綠能產業檢討，以內政部為主，會經濟部等相關部會做檢討，優先以不花錢又能獎勵的方式來進行。

劉憶如說，台灣有綠能相關產業，但上中下游不相往來，如果能從上游到下游整合供應鏈，就可以產生綜效。以綠建築來說，要整合就必須金融商品出面協助，因為綠建築蓋的房子價格比較貴，終端消費者現在可能不願意多拿出一些錢來買綠建築，如果在房屋貸款時設計先由銀行付給建商，以後省下來的電費再逐步還給銀行，這樣建商就會願意蓋綠建築房子。國外有這類制度，只要政策決定這麼做，實施上並不困難。

劉憶如表示，國發基金也會主動投資具有整合能力的產業，投資方式不是投資某家公司，而是整合方式，她與台電董事長談過，如果要扶植綠能相關產業，可以由台電出面成立一家公司，這家公司負責整合，專門負責整合綠能上下游產業，台電和國發基金都是股東，上下游產業公司入股，這個概念獲得回響，台電也認同。

我們的觀察：

第一、經濟部和經建會不約而同在上周對新興行業的產業整合表示關切，這是好現象。

第二、經濟部提到LED照明，而經建會則聚焦綠能，重點都是政府應扮演更積極的角色。

第三、政府到底可以做什麼？政策？資金？市場？我們覺得首先要有跨部會的交流，至少應提升到行政院層次，其次要成立專門的投資機構，以資本的力量促進產業整合。

第四、台灣過去都是把問題丟給民間，政府從不插手過問，造成市場秩序混亂。但台灣民間企業除鴻海、廣達等少數大廠以外，多為零組件供應商，很難有資金和條件成為市場整合者。

第五、LED和太陽能在兩岸都是戰略新興產業，政府應積極探討海峽兩岸的合作甚至整合，才能共度難關，這是兩岸人共同的習題。

第六、PE在這個過程中扮演相當重要的角色，PE是「長期附加價值性資本」 ( long-term value-added capital )，價值被低估的優質資產和需要整合或全球布局的產業是其最有興趣投資的對象，政府應加速引進外資和PE，協助台灣轉業轉型。

國銀跨境併購

歐美出現債信危機，金管會副主委李紀珠近日表示，很多歐美銀行退出新興市場，此時正是台資銀行拓展海外市場的大好機會，金管會將鼓勵金融業跨境併購。

李紀珠表示，最近不少銀行申請到海外設立分行，像到印尼、新加坡、柬埔寨等，不過，設立分行的拓展速度還是很慢，鼓勵業者應該趁現在歐美銀行讓出市場的好時機，從事跨境併購。

不過，台資銀行的規模普遍不大，跨境併購的能力有限。李紀珠表示，大陸銀行經營能力比不上台資銀，但因規模大，在金融海嘯期間可以大舉併購外國金融機構。因此，鼓勵業者先壯大規模，再去作跨境併購。

財政部官員昨日表示，財政部政策也鼓勵公股銀行積極開發亞洲市場，包括印度、泰國及印尼都有很多發展機會。尤其最近泰國水患嚴重衝擊當地經濟，公股銀行若要併購當地金融機構，會是個不錯的時機。

官員說，最近財政部對於第一金、華南金及台企銀等公股金融機構現金增資案，從過去的保守態度轉趨積極支持，也就是基於如此的政策考量，希望公股金融機構透過增資，籌措更多子彈後，到亞洲市場積極從事併購等布局。

官員表示，國內金融業要走出去，區域化是第一步，而併購是展現能量最快速的方式，設立據點時間較慢，且東南亞國家對外資銀行新設據點也有較多的限制。

我們的觀察如下：

第一、這是金管會第一次明確表態支持跨境M&A，以前只有談到國內整合，所以意義非凡。

第二、東南亞絕對是正確的投資方向，太多國銀投資中國大陸，其實東南亞可能存在更大的商機和回報。

第三、能夠想到趁泰國水災撿便宜，說明金管會官員的市場敏銳度，值得肯定。

第四、歐美銀行退出新興市場，台資銀行可藉機併購，這是M&A的高招所謂「外退台進」，康師傅收購百事可樂（中國）也是相同道理。

第五、如何壯大現有銀行規模的確是要務，銀行要「走出去」，當然要先能夠「引進來」，我曾經多次呼籲政府應開放外資PE參與增資台灣銀行，協助台灣金融機構的區域化和國際化。像華南金控發行200億現增已經必須找策略性投資人才能完成，台灣市場太淺碟，散戶不可能支持十六家金控，四十家銀行的增資，滿足BASEL III 的需求。

第六、銀行和金控應加強國際化人才的培養，才有能力走出去，並在國際舞台上和亞洲及全球金融機構競爭。

去房地產化

近來，大陸房地產交易量萎靡不振，傳統9月、10月的旺季「金九銀十」，黯淡收場，變成「鐵九銅十」。作為傳統中國經濟發展的房地產引擎熄火，讓經濟走上「去房地產化」。

大陸的房地產在9月和10月出現降價潮、退房潮等現象，龍湖、首創、萬科、富力、恆大等大型房企，在一、二線城市的部分專案開始降價促銷出貨，部分降幅甚至超過20%。房地產開發景氣指數創2009年9月以來新低，呈現「入冬」情勢。統計顯示，9月大陸房地產開發景氣指數為100.41，創造了2009年9月以來連續25個月的最低點。

今年7月起的房地產調控，更雙管齊下，一邊以限購、限價令的方式遏制投機投資性購房，從一線城市由點到面擴展到二、三線城市；另一邊則增加保障房供應，由政府在資金和政策層面強力保證，大力興建。前者去火抽薪，限制富裕階層重複購買的虛增需求，後者增加有效供給，價格低廉。自然會促使總體住房均價回落。房地產市場只漲不跌時代正在成為過去式。房價逐步回歸到合理水準。

如果不拆除房地產「一業獨大」這個資金密集的「攔路虎」，「十二五」經濟結構調整就很難推行。要扶植民營企業、發達中小企業的資金需求就不可能達到，實現產業升級就會遙遙無期。當資金和資源從房地產釋放出來，「創新驅動」才有發展的基礎和土壤。

中國經濟「去房地產化」時，就是剔除附加在住房上的投資和投機功能，實現居住正義，平均房權就能實現。去除把房子等同於「財富和貨幣」的符號化功能，房地產業就能回歸本位，暴利一旦不再，投機風氣就會減少，整體產業結構將優化發展。

我們的觀察：

第一、大陸房地產的黃金十年已經過去，北京宏觀調控的效果已經很明顯。

第二、大陸房地產泡沫化再次地證明馬政府日前開放台灣房地產赴大陸投資上限，在時機上是多麼地不恰當。

第三、另一方面，台灣的房地產在低迷多年之後，現在才正要開始起飛，ECFA的邊際投資效應正在發酵，台灣將成為外商亞洲營運樞紐（Hub）以及大中華功能性總部，陸資也在觀望來台的最佳時機，所以政府應適度開放外資和陸資投資台灣房地產。

第四、商業不動產包括百貨公司、購物中心和大型商場（Outlet）是未來趨勢，台灣要做好整體規劃，讓更多的外資參與台灣的內需發展。

亞太資訊運籌中心

馬英九總統9日表示，台灣將與大陸共同興建從金門到廈門的海底電纜，完成後將成為世界各國進入大陸市場最近的國際海纜，政府將結合國際大廠創新應用服務研發能力及台灣資通訊應用能力，把台灣打造成「亞太資訊運籌中心」。

他說，我國政府將「創意研發」列為施政的重要方向，為發展B2C（企業對消費者的電子商務模式）多元創新應用服務，同時提升產業B2B（企業對企業）資訊運籌能力，目前正積極結合國際大廠創新應用服務研發能力和台灣資通訊應用能力，共同建立「亞太資訊運籌中心」。

馬英九表示，台灣除了有專業的基礎建設與成熟的法治環境，對外海纜連接更具競爭優勢，包括歐亞三號海纜、中美海纜與北亞海纜等都有重要功能，今年雅虎執行長卡蘿巴茲來訪時曾指出，日本大地震時，雅虎日本就是經由台灣的海纜才能持續連結到其他地區以提供服務。

去年兩岸簽訂ECFA後，雙方電信部門同意開放並共同興建直接連通對方的海纜，馬英九表示，該海纜從金門至廈門，一旦完成後，將成為美國、東南亞及世界各國進入中國大陸市場、距離最短的國際海纜，台灣的海纜連通也將成為國際間最重要連結至中國大陸的樞紐。

我們的觀察如下：

第一、Google CEO來台並在彰化成立 Data Center，HP 在台灣設立東北亞雲端支付中心，證明台灣的確有條件成為亞太資訊運籌中心。

第二、台灣地理位置優異，IT 技術先進，人才豐沛，產業鏈完整，都是吸引國際大廠的重要因素。

第三、「亞太營運總部」的概念太宏偉，其實台灣更適合做為各種亞太功能性的協調中心，「IT中心」、「支援中心」、「訓練中心」和「後勤中心」都是很好的定位。

第四、政府應更加開放，促進兩岸連結，做好投資服務，提升台灣投資環境，像 Google 及 HP 這樣的大型外資一定會進來，現在才是外商對台灣大投資時代的開始。

歐洲招商 (陸企)

一年前，赴非洲或澳洲買礦仍是大多數大陸企業海外投資首選。如今，擁有技術和品牌的歐洲企業，已成陸企海外投資和併購的頭號目標。據統計，今年前3季陸企在歐洲的併購案共35件，金額達103.52億美元，已超越去年全年。專家表示，歐洲資產在金融及債務危機摧殘後大跌，給陸企絕佳併購機會。

據《經濟參考報》報導，在8日開幕的第三屆中國對外投資洽談會中，最大特色就是來自希臘、波蘭、比利時、法國、德國等歐洲國家的外資促進機構和企業比往年明顯增加，他們在各場投資說明會上大力招商，希望能吸引陸企前往投資。

義大利引進外資及企業發展署外資事務部總監Giuseppe Arcucci說，去年大陸海外直接投資，歐洲僅占4.9%。今年陸企尤其是民營企業到義大利投資步伐加快，陸企看中義大利的市場品牌、創新及更先進的技術。

歐洲積極吸引大陸資金，陸企也加快投資歐洲步伐，這波投資潮中，陸企看中的更多是技術和品牌。

據清科集團研究中心統計顯示，今年陸企對歐洲的投資和併購交易成長快速，前3季在歐洲共有35件併購案，交易金額高達103.52億美元，超越去年全年。其中機械製造、汽車、食品飲料、化工原料及加工等行業的交易最活躍。

安永審計合夥人周昭媚表示，陸企投資歐洲領域集中在金融服務、製造、生產企業等。歐洲市場無論產業結構、企業類別和生產管理技術都是很成熟的市場，為吸引陸企的誘因之一。

泰樂信律師事務所德國法蘭克福分所合夥人黃群說，雖然歐洲企業成本高，但陸企並不擔心，「因為他們大多不在歐洲經營，目的是獲得技術或品牌。德國的機械製造、法國的酒莊、義大利的時尚品牌等都極具吸引力。」

我們的啟發如下：

第一、陸企趁在歐洲在金融危機大舉收購技術和品牌，時機非常正確。

第二、義大利快要破產，其時尚品牌極具吸引力，可以加緊收購，但台灣在這方面動作還不夠快，遠遠落後中國大陸同業。

第三、德、法由於經濟體質較佳，還有機會成為整合者，其餘歐洲各國的企業只能加速和亞洲買家靠攏。

第四、和中國大陸企業比較起來，台商更國際化，而且比較尊重對方，能夠創造互利雙贏的交易條件，所以大部分外資其實更偏好和台商打交道，法國達能 ( Danone )被大陸哇哈哈坑殺的故事對很多歐商來說仍是當頭棒喝。台灣不要妄自菲薄，應該積極加入這場海外投資併購的盛宴。

上海家化

上海家化歷時一年之久的股權改制终於落幕，最终“嫁了”中國平安。平安信託旗下的上海平浦投資有限公司最終擊敗海航商業控股有限公司，在該場併購戰中勝出。隨著上海家化成功改制的第一步，公司將擺脫國有機制的束縛，整體激勵水平，以及公司品牌管理和經營能力都將得到加強，公司作為國内優秀的日化行業龍頭企業，未来發展提速值得期待。而平安也作出承诺，要把民主品牌發揚光大。

受訪方上海平浦投资有限公司實際上是平安信託旗下平安創新資本全資子公司。據報導，平安方面人士透露，平安信託計畫以家化集團為基礎，推動日化主業之外的時尚產業，包括高端表業、精品酒店及旅游地產開發等。並且，平安信託承諾未来5年追加70億元投資，並將把其中的50億元都投向家化集團的時尚產業方面。

據悉，這一想法與上海家化的改制目標以及未來發展方向非常貼合，因而印象分大增。此前上海家化集團上報给上海市政府的改制方案中，“定位為一家綜合性時尚產業集團，不光做化妝品與日化品，還將涉及手錶、珠寶、時裝以及精品酒店”的發展目標被作為重點解讀。

資料顯示，上海家化前身系上海家化有限公司，2001年3月在上證所上市，成為國内化妝品行業首家上市企業，目前國內化妝品市場被歐萊雅、寶潔等洋品牌雄霸天下，上海家化占國内化妝品的市場份額僅為1.5%，公司擁有六神、美加淨等普通大眾耳熟能詳的老品牌。

而此次公開掛牌方案也頗為“苛刻”：1）受讓方 5 年内不得轉讓股權，且上海家化實際控制人5年内不得發生變更。2）受讓方及其關聯企業與上海家化主營業務不存在同業競爭關係。3）受讓方需認同上海家化多元化時尚產業發展戰略，對受讓後公司有明確的發展規劃，並承諾受讓後公司將繼續使用和發展集團旗下的所有家化品牌，並著力提升相關品牌在國際上的知名度。4）受讓方需同意接受上海家化的整體改制職工安置方案，承諾受讓後將繼續履行職工安置方案，並保持原管理團隊和職工隊伍的基本穩定。 5）受讓方或其控股母公司的總資規模不低於500 億元。6）不接受聯合受讓。

而平安的最終勝出，業内均猜測與平安方面對家化未来發展及支持計畫闡述得更具吸引力有關，尤其打出復興民族品牌的招牌。據報導，平安競標文件中的另一亮點在於重量級人物的推荐。許繼電氣和雲南白藥的董事長均為平安方面寫了推荐函。此前，平安成功投資了許繼電器、雲南白藥、1號店等項目。這一點，為評委打分提供了一定的參考。而中國平安幾年前在增發中購得雲南白藥以後，該股價漲了近3倍。

上海家化2011年三季報顯示，2011年前三季度實現銷售收入28.7億元，同比增長18%；淨利2.8 億元，同比提升34%。

我們的觀察：

第一、這是近年來少見的大陸重要國有資產公開拍賣，對外資和內資來說都意義非凡。

第二、由於上海家化屬於十二五最核心的民生消費產業，不同於以往金融或資源行業，特別有指標性。

第三、觀察上海家化公開拍賣的條件，和日前潤成收購南山人壽有幾分相像，只是台灣法規好像更為嚴苛，家化規定5年內不得轉讓股權而南山卻長達10年。

第四、上海著名的復星集團最後一刻鐘退出競逐行列，不知是為什麼。

第五、台灣不能只學習表面，若有任何國有資產想要出售，應開放外資和陸資一起角逐。台灣有財務實力和管理能力的集團不多，自設限制條件只會加速本土少數財團的坐大，讓財富分配更加不平均。

第六、另外一個和南山案相似的地方是平安信託承諾未來5年追加人民幣70億投資，並且把其中的50億元都投向家化的時尚產業。金管會為了確保南山增資成功，也要求潤成另外提撥10億美元（300億新台幣）信託。

第七、台灣應向大陸學習，運用多種靈活的手段，加速公營事業的民營化。

善用併購、私募基金 改革產業

（原文刊登於2011-11-09 經濟日報）

日本兩家百年企業日立與三菱重工正在探討整合，若合併成功，新公司將成為涵蓋核能、能源的全球最大綜合基礎設施巨人，在日本製造業規模將僅次於豐田。兩家企業強項都是核能發電，但福島事件後，讓其不得不探討合作可行性。
由於台灣與韓國廠商近年來在中小尺寸面板的快速發展與競爭，加上日圓居高不下，索尼和東芝準備將其小尺寸面板事業合併，據傳日立也有意加入，合併後市占率有機會超越三星，成為世界第一。日本半官方機構將投資，取得新公司七成股權。

早在十年前，為了加強競爭力，日立和NEC就將其DRAM業務合併成爾必達，後來又繼續整併三菱DRAM事業部，打造了全球第四名的產業地位。如今全球DRAM產業韓國三星與海力士有六成市占率，美光與爾必達有三成，台灣所有業者加起來只有10%。

兩年前，經濟部為了再造台灣DRAM產業，計劃成立「台灣記憶體公司」（TMC），與爾必達及美光談技術合作及投資事宜，並洽商國發基金投資，然而由於業者對整併想法不一致，誰都不願犧牲妥協，最後胎死腹中。時至今日，茂德已頻臨破產邊緣，力晶轉型代工，爾必達成為新的產業整合者，從台灣發行TDR拿了1億美元，7月又再成功增資10億美元，台灣「雙D慘業」繼續向下沉淪，唯一賺錢的廠商華邦是因為其及早停損退出市場。

日本給了我們幾點啟示：第一、在產業前景看淡或重大危機發生時應藉機加速整合。第二、龍頭企業合併可帶動產業整合，強迫小的業者退出或投靠。第三、合併時機很重要，目標必須是打造具有全球競爭力的前幾名業者。第四、政府應適時介入，促進整併。

台灣產業為何受創這麼深？有幾個關鍵因素：首先，從資本市場和金融業太容易募到錢，業者無心整併；我們還陷在「兩兆雙星」的迷思中，企業沒有感到轉型的迫切性。十年多前亞洲金融風暴，造就了今日的三星和爾必達，這次日本地震，正快速帶動第二波的產業整併，台灣呢？

其次，政府沒有做好市場秩序管理。一味尊重市場機制，造成我們在每個行業都有過剩的資源：40多家銀行，面板最早有七家，電信有六家，連WIMAX都有六家。很多企業在還有一點價值的時候未整併，等到景氣負向時就無藥可救了。

第三，未採用治本的重組手段。很多談判失敗都是因為想妥協太多方意見和利益：大股東、小股東、主管機關、銀行和員工，這是不可能成功的。治本手段代表某一方的利益一定要犧牲，包括銀行債write-off（勾銷）、債轉股、減資、裁員、關廠、出售資產或下市。重組需要想像力，大陸中芯國際最近因內鬥而重傷，兩岸半導體產業是否可以一起來整併呢？

第四，未能善用私募股權基金 （PE）作為整併工具。韓國和日本金融業在亞洲金融風暴時，都由PE出手相救。摩托羅拉於2006年將晶片子公司飛思卡爾 （Freescale）賣給凱雷和黑石，下市重整成功，今年再上市。KKR在2006年收購荷蘭飛利浦晶片部門成立恩智浦（NXP），今年也成功IPO。台灣私募法規嚴格，下市困難，MBO（管理層收購）更不可能，讓PE很難成為改革的力量。

展望未來，我們應加速產業整合，開放PE和陸資，放寬資本市場限制，讓台灣產業徹底重組、重整和重建，這才是拯救台灣經濟的積極作為。

康師傅/百事可樂 旺旺森永 MF Global 全球IPO DRAM 兩岸產業合作 無薪假 人民幣債劵

康師傅 / 百事可樂

頂新集團旗下康師傅控股近宣布，以換股模式和全球食品業巨擘百事可樂結盟，取得百事在大陸24座飲料裝瓶廠的控股公司CBL（China Bottlers Limited）100%股權，並握有百事在大陸碳酸、果汁、運動飲料39年產銷權。康師傅控股首度跨足碳酸飲料市場，對決龍頭可口可樂。

康師傅在大陸飲料市場中，即飲茶及瓶裝水登上第一寶座，果汁仍第二，僅次於可口可樂，今年初康師傅在非碳酸飲料類，擊敗可口可樂，躍居龍頭，如今和百事結盟，等於正式跨足碳酸飲料市場，和可口可樂的競爭將從果汁打到碳酸類，更為火熱。

百事可樂是全球食品業巨擘，和可口可樂在全世界國家競爭。不過，在大陸可口可樂的雪碧暢銷，帶動可口可樂碳酸類飲料在大陸拿下約60%市占率；百事在碳酸類市占率僅約30%，去年百事可樂在大陸仍虧損1.75億美元，和可口可樂的競爭居於劣勢。

市場人士說，這項合作案可說是「雙贏」，首先，百事可樂在大陸市場遇瓶頸，除較晚進入該市場外，經銷體系建置不深是關鍵。這一點，透過康師傅在全大陸超過6,000個經銷商，直營零售商近8萬個網絡，可以快速將百事產品銷往終端市場，提升市占率。

對康師傅而言，過去沒有碳酸類產品，且銷售市場僅在大陸，國際化不夠，如今結盟百事，除了擁有碳酸類產品，同時也掌握百事的果汁類、運動飲料產品，整合資源強化市占率，也有機會實現擊敗可口可樂的終極目標，在國際上增加品牌知名度。

事實上，康師傅和百事可樂的結盟，兩年前就開始接洽，只是這項合作案實在太大，且對於大陸飲料市場將有重大影響，一談就花了將近二年才完成。尤其對魏應州來說，他心中有個「超越可口可樂」的目標，此次合作意義更加非凡。

魏應州認為，百事可樂是世界上擁有最多超過10億美元品牌價值的公司，也是國際型的食品廠商，有機會和他們合作，代表康師傅在大陸市場經營的不錯，對方才會選上康師傅，作為合作夥伴。

與康師傅是競爭對手的一位台商業者昨天說，康師傅不會僅滿足於「代工百事可樂」，而是藉此機會找到一條新的戰略；康師傅未來跨出大陸市場，走向全球品牌的道路，只是時間早晚問題。

大陸飲料業人士指出，如同台灣飲料市場發展模式，碳酸飲料在大陸非酒精飲料市場比重愈來愈低，去年約跌至二成；反觀茶、咖啡與果汁等飲料市占率已超越碳酸飲料，對可口可樂而言，跨足其他飲料市場的迫切性極高。

可口可樂在2009年收購大陸本地果汁廠商「匯源果汁」失利，主要關鍵就是當時大陸商務部反對民族品牌被外國企業收購。

康師傅則被視為大陸本地品牌，藉由和百事可樂換股方式取得百事可樂在大陸的生產與經銷權，並不違反大陸官方保護陸企的思維。相反的，在一定程度上反而能削弱可口可樂在大陸市場的占有率。

對於此案我們的感想如下：

第一、我們為康師傅大聲鼓掌，康師傅已成中國大陸食品零售龍頭，如果說有什麼可以批評的地方，就是從未有成為世界品牌的企圖心，過去只是以自身平台，協助日商進入中國，但這次能夠出手解救虧損嚴重的百事可樂中國，等於是和世界龍頭搭上關係，意義非凡。

第二、誠如分析師分析，本案成功的關鍵在於產品與生產鏈的成功整合，康師傅將接手百事可樂在大陸24座飲料裝瓶廠，掌握39年產銷權（很奇怪的數字，代表本案談判了一年多，到期日為2050年），製造向來不是老外的強項，康師傅垂直整合，從生產、包材，銷售一手包辦，應該可以做很精準的生產控管。

第三、魏應州董事長說，百事可樂是世界上擁有最多超過10億美元品牌價值的公司，這就對了，代表其看到了百事可樂的價值，還是從品牌組合來體現。康師傅飲品雖然很賺錢，但是沒有什麼王牌產品，完全是靠通路的力量，統一至少還有一個「茶裏王」。

第四、康師傅有遍布全中國大陸的零售網點，可以帶領百事可樂下鄉，從城市走進鄉村。中國大陸民企最強的競爭力就是深耕三、四線城市，從鄉村包圍城市。外商學不會這套，但是和台灣人合作就可以突破被限制，台商是中國與世界的橋樑。

第五、這次的交易價格對康師傅來說是很划算的，百事可樂等於是半買半送，2010年百事中國虧損額為1.75億美元，與百事合作的中方合作夥伴更曾經多次拋售持股，而百事占康師傅飲品的5%，根據公告，康師傅傳統飲品的帳面價值為5,500萬美元，代表其整體估值已達11億美元。康師傅只要能夠將百事中國 turn around，將有可觀綜效，目前的虧損就不足以擔心了。

第六、康師傅在中國有龐大的餐飲事業，包括牛肉麵和炸雞連鎖，和百事可樂肯定有綜效。

第七、百事可樂應該找不到像康師傅這樣全面、這麼速配的對象，所以交易條件才會那麼好。

第八、百事可樂最寶貴的資產不是碳酸飲料，而是其果汁飲料產品組合，將來和康師傅可在這方面深入合作。如同旺旺和森永的策略聯盟一樣，百事可樂和康師傅也可以在冷鏈物流上配合。

第九、康師傅飲品之前已經有和日商Asahi和伊藤忠合作，此次能夠再引進美國百事可樂，非常難得，通常外商的排它性很強，有你無我，康師傅能讓中、日、美共聚一堂，代表了極強的bargaining power，外商雖然不爽，也只能接受，沒有談判的餘地。

第十、本案一樣需要大陸官方批准，但批准機率應該很高，之前可口可樂併購匯源果汁失敗，主要是因為後者是民族品牌；百事旗下的必勝客併購大陸火鍋龍頭小肥羊，遲遲未獲商務部批准，也是相同道理。雀巢併購大陸糖果龍頭徐福記，由於後者是台商，應該較無問題，但是仍有變數，因為本質還是「外國人」併購 「中國人」，康師傅就不同了，這是中國人（台灣人）整合美國人，非常符合大陸目前政治思維，所以預料會順利過關。

旺旺森永

旺旺集團與日本乳業巨頭森永在上海舉行結盟簽約儀式，旺旺董事局主席蔡衍明表示，中國乳品市場保守估計是日本的10倍，大陸總書記胡錦濤曾說「民以食為天，食以安為先。」現在旺旺有森永技術為後盾，有機會當中國第一，世界第一。旺旺與森永乳業結盟第一步將先於南京設廠。

蔡衍明說，要發展乳業就要追隨森永的腳步。這次雙方簽約儀式，第一步將在南京設廠。旺仔牛奶在乳業目前排行第五，而森永一年在日本營運達70億美金，未來結盟，雙方擴大美夢的空間已編織出來。

蔡衍明說，南京設廠只是第一步，雙方先建立互信基礎之後還有第二、第三步，越走越順利。旺旺集團的精神最重要的就是：你旺、我旺、大家旺，雙方各自發揮所長，一同打造全中國乳品第一品牌。

森永會長大野晃表示，與旺旺在冷鏈市場合作一直是他心中企盼已久的期待，經過雙方半年多努力，終於攜手走到一起。根據森永對大陸市場的了解，大陸2000年鮮奶市場規模約870萬噸，如今鮮奶產量已達3500多萬噸，同時進口量約500萬噸，總量已達4000萬噸，換算成人均消費約30公斤。

他說，現今日本人均消費鮮奶量約90公斤，約為歐美1/3到一半，因此，中國若能達到日本標準，還有3倍的成長空間，若與歐美相較，則有8到10倍成長的可能性。

大野晃指出，旺旺在中國食品市場有豐富的技術、銷售、通路管道，對森永來說，是相當具有吸引力的合作夥伴，森永是日本最悠久的乳品企業，這次雙方強強聯手，將成為大陸最強的乳品業之一。

旺旺集團表示，據統計，大陸酸奶市場總量已達300萬噸，占乳品市場約16.7%，光是2010年年成長便達23%，品牌仍在快速發展階段，行業前景看好，未來酸奶產品將朝功能性發展，與森永的合作，將使旺旺發展酸奶市場擁有一大熱點，同時，旺旺也將藉由與森永合作成為大陸第一品牌。

我們的看法如下：

第一、這是另外一家日本企業透過台商進入中國大陸市場的案例，也是所謂「耐吉理論」再一次的體現。

第二、旺旺在中國最大的競爭對手康師傅已先後和七家日本企業成立合資公司，進軍中國市場，終於旺旺也想要在這方面急起直追。

第三、中國乳業市場還有很大發展的空間，中國百億在這方面的技術不成熟，森永是日本乳業巨人，雙方合作有很大互補的空間。

第四、中國的冷鏈市場還在剛起步的階段，最近兩岸產業合作，選定的5大產業其中之一就是冷鏈物流，可見不只是冷鏈商品，包括冷鏈物流都有龐大商機，而旺旺在中國有廣闊的行銷通路，形成良好的冷鏈物流基礎。

第五、外資在這塊領域普通未能有效切入，和台商合作是最佳策略。之前中國蒙牛為乳業明星，三聚氰胺事件之後蒙牛被中糧接手，而其餘中國品牌如湖南太子奶又不爭氣，破產至今仍在股權重組中。

第六、旺旺先前還有旺仔牛奶作基礎，形成旺旺重要獲利來源，目前已在行業排名第五，和森永合作後，旺旺在中國乳業的排名肯定還會上升。

第七、康師傅和百事合作，進軍碳酸飲料；旺旺和森永聯盟，布局乳品市場。從消費習慣及趨勢來說，乳業有較大的成長空間，旺旺稍勝一籌。

MF Global
擁有200年歷史的美國期貨券商明富環球控股公司（MF Global），在公布創紀錄的巨幅虧損一周之後，在31日美國破產法庭聲請破產保護，使得這家歷史悠久的券商，成為歐洲債務風暴擴散下，遭到波及的第一家華爾街大型上市機構。

明富環球的倒閉引發很多市場質疑，認為這是否跟棄商從政的該公司執行長寇辛，一直追求高風險交易的本性密切相關。去年年初上任的寇辛計劃將明富環球改型成為投資銀行，除了傳統期貨及商品交易之外，開始將自身的資本用以自營交易。過去12個季度中，該公司僅獲利三次，上周更公布虧損1億8660萬美元的巨額虧損，導致股價大跌近3分之2。

根據聯邦破產法院的資料，明富環球目前擁有資產淨值約410億美元，債務為397億美元，破產波及最大的受害者為摩根大通集團（JP Morgan），代表公司債券所有人，高達12億美元，德意志銀行代表6億9000萬美元的債權人。

明富環球持有大量歐洲主權債券衍生性金融商品擔保，希臘出現債務金融危機後，股價在上周大跌67%，公司債券被信用評級公司打入垃圾級。明富環球上周末邀集多家買主，談判出售旗下公司資產，但仍逃不過破產的命運。

出身華爾街的明富環球執行長寇辛橫跨政商兩界，曾任參議員、新澤西州長及高盛集團董事，是民主黨在華爾街的主要支持者。寇辛全力支持柯林頓競選，後離開華爾街轉進政壇。

明富環球除了在華爾街進行衍生性金融商品擔保及承銷外，業務廣泛涉及全球資產管理與投資借貸擔保，投資人擔心明富現值不夠應付，表面上看來持有63億美元的歐洲主權債券如果繼續惡化，衍生性商品能否提供足夠擔保引發疑慮，上周開始大量拋售明富股票與債券。明富環球是華爾街主要的歐債衍生金融商品交易商，提供期貨期權市場與店頭交易等各項工具，業務十分廣泛，並涉及外匯，利率交易等。

對於MF Global的破產，我們有以下的感想：

第一、這個事件令人很感慨，也很憤怒，因為是在金融海嘯後才造成的，而且行為和海嘯前如出一轍，證明金融機構沒有自律和反省的能力。

第二、MF Global的前身（母公司）是全世界最大的期貨公司和另類投資管理公司（Alternate Investment Management），後來將期貨經紀業務分拆在紐約證劵交易所上市，取名MF Global。

第三、MF Global的大股東是著名的金融業投資銀行家JC Flower，Flower以前是高盛金融機構投資銀行部的主管，曾經以成功地拯救和重整日本新生銀行 （Sinsei Bank）轟動全球，三年前並募集了一個40億美元的私募股權基金，專門投資出問題的金融機構，投資人包括中國大陸中投。MF Global的CEO是Flower以前的老闆，也是高盛前CEO – John Corzine，Corzine在1999年下台，被鮑爾森取代，後來在美國新澤西州從事了10年政治生涯。那麼多聰明的人和資金全聚集在一起，卻有這麼糟糕的結果。

第四、Corzine由於是寶來期貨股東，去年曾經來台訪問，我還一起和寶來主管與他共進晚餐，當時就覺得他雄心勃勃，有一點眼高手低，但由於他曾經擔任過高盛的全球總裁，政績顯赫，能夠「委身」加入 MF Global 這間小廟已經是不得了的事情，誰知道會不會像 Jamie Dimon 一樣，在離開花旗後加入JP Morgan，王子復仇成功，將JP Morgan變成全美最大金融機構。

第五、我還記得Corzine去年晚餐時一再講的一個重點是MF Global為何不能和高盛一樣的機構平起平坐，相互競爭。寶來也不是像元大一樣的金控，但是靠人才、創新、國際化也贏到了一片天空，再加上Flower又是金融投資教父，所以大家包括我在內對他講的願景都聽的津津有味。

第六、現在根據初步調查，MF Global的淨值約十億美元，但Corzine leverage的倍數高達其淨值的40倍。

第七、更糟糕的是，MF Global可能挪用客戶資金，將其和公司部分混在一起操作，所以Corzine可能要坐牢。

第八、MF Global的作為證明「佔領華爾街」的抗議和爭論都是有道理的，銀行家會越來越站不住腳。

第九、MF Global 的錯誤，令人覺得超級離譜，因為他去賭歐洲國的國家主權債務，認為有歐盟支撐，絕對不可能倒閉。從希臘事件可以得知，所謂的無風險債劵絕對不是無風險，義大利的債信當然不能和德國或法國相提並論。

第十、全球CBO/CLO的信評爭議證明所謂的債信評等只能作為一個參考，還有流動性及其他很多因素要一起綜合考慮。水可以載舟也可以覆舟，這次也是因為信評機構將MF Global調成「junk」評等，不到一個禮拜公司就垮台了。

第十一、高盛的信譽應該也會大受影響，因為Corzine和Flower都是前高盛人。高盛一向強調team work，現在看起來最自私、最傲慢。高盛中國的團隊幾乎跑光光，全都跑出來開或加入私募股權基金；高盛美國的主管綜橫美國政壇，掌管美國和全球金融事務。高盛是華爾街的象徵，華爾街是美國國力的象徵；華爾街現在信譽破產，中國大陸早就不相信美國投資銀行，亞洲人特別是兩岸的中國人必須團結起來，找到適合自己的路，並因準備在全球經濟和金融體系扮演更重要的角色。

全球IPO

受到歐債危機衝擊，10月份美國與全球的首次公開募股（IPO）融資規模均為兩年多以來最小，但中國IPO市場相對不受影響，總額占全球IPO的6成，高居全球之冠。

據Dealogic數據，10月份共有65件IPO，總計融資25億美元，是2009年5月31家公司融資7.92億美元以來最低月度融資額。直到第2季止，全球IPO市場仍持續擴張。據安永統計，第2季全球總額646億美元，比前1季增加39％。

Dealogic數據指出，中國10月份的IPO規模占全球市場的6成，總計14件IPO共融資15億美元，金額是排名第2的美國的7倍多。中國在全球IPO市場一枝獨秀的情形愈來愈明顯，10月中國IPO規模占全球市場比重較第2季倍增，據安永數據，第2季中國IPO總額占全球的31.6％。

Dealogic數據顯示，美國上個月只有兩件IPO，總額僅2.1億美元；以件數計，韓國以8件IPO位居第2；日本和印度的融資規模分別排第5和第8，兩國10月份的IPO都是6件。

另據清科研究中心報告，中國10月份IPO數量為11件，延續下半年以來的下滑趨勢，比9月銳減56％，是去年月平均件數的四分之一，或今年前3季月平均的三分之一。

境內市場方面，10月份共有10家企業在境內市場IPO，合計融資33.36億美元，平均每家企業融資3.34億美元。其中，4家企業在深圳中小板上市，4家企業在深圳創業板上市，另外2家在上海證券交易所上市。境外市場10月份僅有中信證券在香港主板融資17億美元。

我們的感想：

第一、全球股市動盪，IPO會持續減少，這對企業有很大的影響，應該多利用M&A引進策略投資人。

第二、中國IPO越來越多會是一個趨勢，A股朝多層次資本市場發展，包括上海主板、深圳主板、深圳中小板和深圳創業板。基於A股市場的高本益比，將來外資投資的企業也會在A股上市。

第三、Dealogic的研究好像沒有將台灣放進去，台灣今年以來上櫃和上市都不在少數，看來台灣在國際資本市場上是被人遺忘了，台灣證劵交易所和櫃檯買賣中心應該和Dealogic溝通。

第四、VC和PE將來要退出的挑戰增強，必須尋找對的市場、對的時機、對的承銷商以及對的價格發行，一個環節沒有做好就可能前功盡棄，如何有效規劃資本市場退出成為PE提供附加價值的新功課。

第五、最近我已開始接到外資或陸資企業想要來台灣上市的詢問，台灣的資本市場機會變好，主要理由包括適合中小企業上市、本益比高、流動性佳、有外國公司第一上市及第二上市（TDR）實績等。在另一方面，主管當局設下的各種嚴加管理條件對TDR市場造成嚴重的負面影響，外資在台止步，希望第一上市的大門不要又關上了。

DRAM

國內兩兆雙星產業垂危，面板廠與DRAM廠前三季合計虧損高達一千五百億以上。經濟部工業局長杜紫軍表示，台灣的DRAM業主要是技術性不夠，不但不及三星，就連經濟部想要和國際大廠爾必達合作共同研發也被立法院擋下；面板廠則主要是市場需求不振，不是生產或是技術的本質問題。

面對國內3D1S產業（包括面板、LED、DRAM和太陽能等四大產業）經營艱困，甚至岌岌可危。昨晚經濟部政務次長林聖忠表示，目前工業局和技術處都有針對個案了解，也會多聽業者心聲，調整輔導的方向。

杜紫軍強調，目前兩兆雙星中的半導體現況尚可，主要是DRAM和面板出現問題。工業局過去曾想要提升國內DRAM技術，去年想要透過國發基金，以新台幣50億元和爾必達合作，成立研發中心，提升DRAM技術，但歷經一年，仍被立法院擋下。不過，經濟部也轉個彎，在今年9月通過「爾必達─瑞晶后里技術研發中心計畫」，透過和爾必達在台灣子公司瑞晶的合作，共同研發及整合相關技術，發展40奈米以下4F2架構下之記憶體製程，以透過技術移轉、學研界共同開發及人員訓練等，促使我國廠商有機會掌握自有關鍵技術。

我們的感想：

第一、台灣的產業又有了新名詞，以前是「雙D產業」，後來變成「雙D慘業」，現在又有所謂的「3D1S產業」，通通是問題產業和銀行拒絕往來戶，真的一點都不好笑。

第二、「3D1S」代表了全球主要的科技產業，說明台灣政府和民間不能再只向科技產業靠攏。整個科技產業有很嚴重的產能過剩（Over-Capacity）問題，所以才會有無薪假、減薪和裁員措施，政府不能只為了選舉，防堵無薪假，治標不治本。

第三、科技產業要從治本著手，就必須加強產業整合M&A。今年以來國外科技大廠紛紛整併，我們奇怪為何台灣沒有更快的動作，重組的形式不一定要是合併，出售股權或資產、合作或策略聯盟也是可能的手段，如仁寶就選邊站，和聯想成立合資公司。

第四、在另一方面，傳統產業卻蒸蒸日上，特別是台灣最具競爭力的工具機產業，在中部形成具有特色的產業聚落，還需要大批增加人手。

第五、政府應該拿出更有魄力的做法，不要只是聆聽業者的心聲、調整輔導方向。對於產業政策，需要有更清楚的定調，台灣的銀行都是追隨產業政策，「兩兆雙星」害死多少人？而太陽能和LED有讓多少業者深陷其中卻無力掙脫泥沼？

第六、國發基金可以廢了，速度太慢、權責不清、政策不明，不管是要支持什麼產業，最後都是徒勞無功，受到立法院或其他單位的阻礙，台灣應該成立像新加坡淡馬錫一樣的主權基金，或根據不同產業設立不同的投資公司，授權讓其積極兼併國外技術、進行產業整合。

兩岸產業合作

近來兩岸產業合作問題受到很大關注，10月20日第7次江陳會發表《加強兩岸產業合作的共同意見》，28、29日首屆兩岸產業論壇達成多項共識，昨日經合會第2次例會亦總結產業合作階段性成果，並策勵將來。鑑於當前兩岸產業皆面臨景氣衰退衝擊、結構調整及出口競爭等多重挑戰，產業合作須從總體面進行整合檢討及規畫，才能切中需要，事半功倍。

近月大陸出口及經濟成長均明顯減緩，台灣主力出口產品為易受景氣波動影響的資、通訊等高科技產品，因而更是首當其衝，過去政府極力扶持的記憶體（DRAM）及面板產業虧損累累，正面臨存亡絕續的關頭；在兩岸建立大規模產業內分工的電腦、手機、LED等產業也都面臨產能過剩、訂單不足的嚴重問題；金融海嘯後兩岸大力扶持的綠能產業如太陽能、電動車等亦淪為艱困產業。若短期難關都無法度過，豈有能力奢談兩岸產業合作？

面對嚴苛的產業發展環境，兩岸合作必須抓對方向並有優先緩急的順序。在短期，合作重點應在協助產業因應景氣衰退，兩岸政府的角色當在協助整合產能過剩的產業，減少重複投資，汰弱留強，以為景氣好轉後競爭力提升，打下基礎。如面板、LED、太陽能等面臨衰退產業可列為最優先合作的項目，若能見到具體成效，必能增強兩岸產業合作的信心。

在邁向全球競爭過程中，兩岸產業的策略性合作，是和南韓、日本等主要對手決勝國際市場的重要利基。兩岸當局須從國際產業競爭戰略切入，找出兩岸共同的利基，進而引導或鼓勵兩岸業者進行策略性聯盟，才能突破瓶頸，共同打造具全球競爭力的高值產業。

我們的觀察如下：

第一、太陽能和LED在兩岸都是明星新興產業，卻已面臨全球產能過剩、價格狂跌、產業整合的生死存亡關頭，的確應該兩岸攜手合作，共謀對策。

第二、最近台灣和中國大陸簽訂的兩岸產業合作5大產業包括了LED和面板，應該積極尋求深入合作的可能，不要只是流於中國大陸對台灣採購的讓利救濟形式，開放陸資投資台灣LED就是一個重點。

第三、經濟部的「兩岸搭橋計畫」分布16個產業，做了很多貢獻，只有技術合作卻沒有產業深入合作是不行的，要深入合作就必須有股權的合資，台灣政府在這方面思想還是沒有轉過來，只開放陸資來台投資「昨日產業」，「明日產業」不許陸資碰，現在所謂的「明日產業」已成了昨日黃花，再不開放其結果就像當年開放8吋晶圓廠赴大陸投資一樣，錯失所有的良機，too little and too late !

第四、兩岸產業合作最佳的形式是一同到海外去併購歐美日技術，大陸出資金，台灣出人才和技術，共同轉換先進科技應用到中國市場，在這方面我們還沒有看到先例，卻是極可行的方向。前兩周中國大陸民企龐大汽車以1億歐元併購破產的瑞典汽車公司紳寶（Saab），像這種案例就是兩岸可以共同攜手合作的。

無薪假

不景氣掀起無薪假爭議，竹科廠商代表昨指出，科技業淡旺季變化大，過時的勞基法應修訂擴大工時彈性，建議引進歐洲國家的「工時帳戶」制；廠商並抨擊勞基法出勤紀錄落伍、不適用科技業，政府簡直將企業當成違法罰錢的「提款機」。

總統馬英九昨率部會相關主管赴竹科與廠商代表進行向企業請益的座談會，會前還先到台積電與董事長張忠謀闢室密談；台積電不對外透露談話內容。對無薪假爭議，科學園區產業公會指出，目前產業景氣下滑，衰退力道與幅度可能超過金融海嘯時，建議政府提早因應。

中美矽晶董事長盧明光認為，產業在景氣低迷之際，不免要裁員或休無薪假、鼓勵休假、調班等，他建議仿效德國，准許企業將不景氣減少的正常工時記帳，等將來景氣恢復後，再用加班抵扣，這可避免裁員或休無薪假，不影響員工收入。

友達光電董事長李焜耀指出，目前勞基法規定工時為每二週八十四小時，他建議改為一年結算，以符合全年產業淡旺季不同的人力需求，德國、英國都有「工時帳戶」彈性制度，值得參考引進。

李焜耀並指勞基法已是過時法令，他表示，勞基法規定「公司須有勞工出勤紀錄」，今年上半年大舉檢查科技公司，不合法就罰款。但其實除了生產線員工，科技業多採員工榮譽自主管理的工作彈性，上下班不打卡、不簽到；勞委會屢對廠商違法罰錢，簡直將企業當成「提款機」。

我們的看法：

第一、面臨全世界科技界的不景氣，企業需要有更大的自主彈性才能渡過難關。

第二、台灣的政府官員經常看報紙做決策，將無薪假塑造成勞資對立、或者是當成選舉議題是很危險的事。

第三、台灣企業轉型速度太慢，到後來都變得和茂德一樣，無可救藥，我們需要用更激烈的手段來解決結構性的經濟和產業問題。

第四、治本的手段包括出售資產、出售股權、合併、成立產業控股公司等，當年華宇將NB業務出售給偉創力（Flextronics）和美齊將LCD顯示器代工業務賣給大陸京東方，都是退出的良好範例，雖然主營業務沒有了，但至少換回一些現金，得以尋找下一波轉型的方向。

人民幣債劵

兩岸金融開放邁大步，金管會近日預告，將開放銀行業可投資大陸地區及政府所發行的有價證券。預計銀行業將有4,000億元額度瞄準人民幣債券，包括點心債、熊貓債。

依據金管會統計，到9月底為止，香港分行、OBU合計的人民幣存款共有106億元；人民幣放款卻不到1億元，僅9,300多萬元。主要是因為大陸外匯管制，企業在大陸境外借的人民幣，不容易匯到大陸境內使用，因此，企業對境外借款意願缺缺。

不過，金管會一次對所有國銀海外分行與國際金融業務分行（OBU）解禁，主要受惠者仍以香港分行、OBU及大陸分行為主。

行庫高層主管指出，其他海外分行的資金大多為其他國際放款業務所用，不可能有閒錢拿來投資人民幣債券。但香港分行與OBU不同，可望因投資限制解禁，再激勵吸收人民幣存款的動能。

銀行主管指出，陸企發行的香港人民幣債券利息，可能比不上外企，但是發行量較大，流動性也較佳，因此開放投資，有助銀行操作彈性。

我們的觀察：

第一、我們歡迎金管會開放的政策，台灣游資過多，需要尋找合適的去處。

第二、台灣企業在香港借的人民幣，不容易匯到大陸境內使用，但台灣銀行仍然可以透過海外分行和OBU投資人民幣，至少可以鍛鍊人民幣業務的經驗，培養參與將來香港人民幣離岸金融業務。

第三、這可能會帶動更多的台灣企業或大陸台商到香港發行點心債，創造境外資本市場。

第四、台灣應該探討成立境內人民幣股票交易所的可行性，讓台灣海外及大陸台商資金參與人民幣的上市股權投資。新台幣不是國際貨幣，台灣資本市場吸引外資的動能，長期一定會受到阻礙，為何不朝人民幣國際板探討呢？