台灣併購趨勢分析 海尼根 亞太釀酒 索尼 奧林巴斯 台商回流 台灣經濟
2012年台灣併購趨勢分析
台灣併購與私募股權協會最近選拔出2012年台灣併購金鑫獎得獎名單。今年是金鑫獎第二年舉辦，在台灣引起社會各界廣泛的關注。2012年全球各地併購活動整體金額雖然有下降，但是在亞洲仍然有相當的數量，特別是中國大陸企業的走出去。台灣和大陸台商的併購金額亦保持一定的水準，雖然第一季度比較緩慢，但第二季開始已逐漸增加。
今年評選如同去年，前後共有二輪，初選委員從200多個項目中挑選21個項目，最後再經由決選評審委員從中精挑細選五個年度最具代表性交易獎，評選標準包括項目規模、創新程度、複雜程度、對產業和社會的影響力等。除了選出五件年度最具代表性的併購項目外，並有四個特別獎，包括最佳創意獎、最佳海峽併購獎、最具影響力獎和最佳社會責任獎。
(1) 潤成收購南山人壽–本項目是今年金鑫獎的大贏家，除了年度最具代表性獎外並且得到最具影響力獎和最佳企業社會責任獎。南山人壽是美國AIG人壽保險在台灣的子公司，也是台灣前三名的保險公司，多年來形象和獲利在業界均首屈一指。AIG在亞洲其它各國均以AIA (友邦人壽) 名義營業，唯台灣係以南山人壽作為子公司，直接隸屬美國母公司。
金融海嘯時，AIG發生嚴重財務危機，由美國政府接管，並拍賣旗下資產。台灣南山人壽經過公開拍賣程序，於2009年10月由前花旗銀行亞洲區總裁Robert Morse成立的博智資本 (Primus) 雀屏中選，但卻自此展開一波三折的命運。博智是私募股權基金，金管會對PE 向來持保守的態度，不料博智後來又結合香港上市公司中策聯合投資，引起爭議。由於中策基本上是一家殼公司，需要從香港市場上再集資，以致金管會認定博智資金不足，而且背後恐有中資，違反相關法令規定，遂封殺此案。
由於本案拖延甚久，造成南山人壽財務危機，引起AIG和美國政府關切，差點演變成政治事件。台灣政府進行第二次拍賣，最後由潤泰集團尹衍樑和寶成集團共同組成的潤成得標出線。
本項目獲選的理由為其雖然面臨嚴格的法令限制，仍成功地滿足並平衡各利益方包括股東、公司、員工及客戶的需求。由於台灣主管機關非常害怕會有中資混雜其中，立下超嚴格標準，10年不得轉讓，差點破局，但最後仍然順利完成，拯救了一家老字號的金字招牌。這不但是台灣有史以來金額最高的併購案，並且成功地保障了員工的工作權益。本案完成不到一年內，南山即重返頂峰，回到台灣保險業的前三名，證明潤成勇於出手併購是正確的抉擇。
(2) 開發金控收購凱基證劵–台灣的金融機構過多，需要整合。去年金鑫獎第一名得主是元大收購寶來證劵，創造台灣第一大證劵集團。今年中華開發金控再接再厲，併購凱基證劵，形成台灣第二大證劵集團。
開發金控和凱基證劵均屬於台灣的辜氏家族，但是由於辜家少東過去併購其它公司時太過高調引發爭議，最後辭去職位，改由職業經理人負責經營。本次的併購乃由職業經理人提出，而且捨棄合併改採公開收購，創新且公正。二家公司互補性高，項目執行速度快，公開收購很快即獲得通過，而且掌握到最佳時機，是一件漂亮的產業整合，讓本來可能引起爭議的案子順利完成。
(3) 中美晶收購Covalent Material Corp. –中美晶是台灣著名的半導體上游材料供應商，由併購教父盧明光先生擔任董事長。盧先生曾經完成13件併購案，以職業經理人的角色負責企業管理，是台灣極少見的重整專家 (turnaround expert)，金鑫獎今年並頒給他一座卓越成就獎。
Covalent Material Corp. 前身是日本東芝的半導體材料部門，後來由PE凱雷收購。台日這二年交流密切，台灣企業對於取得高階的日本技術很有興趣，中美晶即是在這樣的背景下成功出線，併購Covalent，成為全球第六名的業者，總交易金額達3.5億美元。
中美晶的產品和Covalent有很高的互補性，而且其帶進去的不僅是資金，還包括及專業的管理，在短時間內即創造了可觀的協同效應。盧董事長談判技巧高超，最後還逼迫賣方讓步，成功壓低交易價格，讓本項目成為台日併購的一個典範。
(4) 雀巢參股徐福記–本項目今年亦入選中國併購公會十大年度併購項目，可謂雙喜臨門。徐福記是一家製造糖果聞名的大陸台商，經營績效卓越，規模為中國第一。
本次出售給雀巢，是因為徐氏家族希望能成就一個百年品牌，成為一家「世界級」的公司，這種胸襟和遠見值得肯定。併購交易金額達17億美元，雀巢收購徐福記60%股權，公司並在新加坡下市，交易價格約等於28倍市盈率。徐氏兄弟繼續負責公司的經營管理，並且仍持有40%的股權。以往的跨國併購多半是全面收購、全面退出，很少有像本案這樣創造雙贏的情形。
雀巢藉由徐福記在大陸的道路，得以進入第三、四線城市，銷售其它產品，所以本項目著眼點不僅是提高產品市占率，更是對市場道路的戰略性收購。
(5) 仁寶、聯想合資案–仁寶是台灣著名的筆記本點腦代工廠大廠，多年來一直為歐美大廠生產製造。代工廠的經營原則通常是不會和客戶合資，因為這會變成選邊站，得罪其它客戶。但是以仁寶的例子，卻選擇和聯想在中國大陸合資設廠，即使引起其它品牌客戶如宏碁撤單也在所不惜，基本上是賭聯想的未來，但是給它賭對了。
聯想這二年發展迅速，透過一連串併購，全球個人電腦市占率爬升到第二名，而且極有可能超越惠普，拿下第一名寶座。反觀台灣的宏碁，雖然併購了大陸方正 (去年該項目也獲得金鑫獎二項特別獎)，但市占率卻掉到第四名，其首席執行官去年並改投效聯想，擔任歐洲區總裁。再者，由於系統平台商如谷歌和微軟最近推出自有品牌手機及平板電腦產品，加上蘋果和三星的崛起，更加衝擊台系品牌的生存空間。
仁寶在這種情況下決定和聯想合資，放棄宏碁等客戶，雖然是一步險棋，但至少證明其對趨勢判斷的正確。聯想因為掌握了全球最大的中國市場，雖然技術並非最先進，仍有一定的話語權。將來仁寶和聯想，就如同富士康和蘋果的關係，會成為緊密的生產製造夥伴。
綜觀2012年台灣併購金鑫獎得主，可以歸納出以下幾點觀察:
第一、台灣企業走出去，特別是對日本企業的併購，將會持續升溫。
第二、台灣的金融機構太多，未來不管在銀行、證劵和保險，將會有進一步的整合。
第三、海峽兩岸的合作併購項目會持續增加，特別是最近已簽署「兩岸投資保障協議」，大陸央企和民企對於投資台灣，均有相當程度的興趣。在中日關係緊張的狀況下，大陸企業可以利用台灣作為跳板，兼併日本公司; 日本企業也可以台灣作為橋樑，進入中國市場。第四、外資企業併購大陸台商品牌企業形成氣候，主要是因為外商看好中國「十二五」內需市場潛力，以及併購中國大陸民族品牌 (如匯源果汁) 不易，故轉向針對台資背景企業。總而言之，台灣的併購活動肯定會增加，將來兩岸的併購交流也持續會有更多的火花產生。
海尼根 / 亞太釀酒
荷蘭釀酒大廠海尼根（Heineken）28日獲星獅集團（Fraser & Neave）股東批准，以56億星元（46億美元）收購星獅持有的40%亞太釀酒（APB）股權，進而掌控APB，有助提高在亞洲啤酒市場的市占率。過去2個月來，海尼根與泰國釀酒公司（ThaiBev）的競購戰隨之落幕。
亞太釀酒旗下擁有老虎啤酒（Tiger Beer）與印尼第一啤酒品牌Bintang，在中國等14個亞洲國家擁有30座釀酒廠、40種品牌。海尼根原先就已持有亞太釀酒55.64%的股權，購得星獅的39.7%持股後，將取得95%的APB股權。因西方市場成熟且需求下滑，海尼根正尋求在飛速成長的亞洲區衝刺銷售。
星獅集團董座李顯揚在98.73%股東投票同意後宣布批准收購案，預期11月底完成。星獅的徐姓股東表示：「我認為海尼根將保留老虎啤酒，因它是國際知名品牌。」一些新加坡民眾擔心，老虎啤酒這個星國最知名啤酒品牌未來可能消失。不過與星獅合作關係長達81年的海尼根已公開承諾，收購後會促進老虎啤酒與亞太釀酒其他業務的成長。
IG Markets公司分析師哈波指出，海尼根為抵禦星獅大股東泰國釀酒大亨蘇旭明提出的併購挑戰，付出很高的代價。他說：「海尼根收購亞太釀酒價格約為當前獲利的35倍，非常高。這顯示海尼根有多珍視亞太釀酒與其品牌。光是老虎與Bintang啤酒，亞太釀酒就已掌握印尼、馬來西亞與新加坡啤酒銷售的5成市占率。」
海尼根7月時出價51億星元（42億美元）收購亞太釀酒，但因蘇旭明旗下的公司出價競標，迫使海尼根將收購價提高至56億星元。
蘇旭明的泰國釀酒公司本月19日同意支持海尼根併購案，為28日股東會表決結果掃除可能障礙。
我們的看法:
第一、全球併購活動的觸角正伸向東南亞，在東北亞部分都是「走出去」型的併購，如中國企業併購外國公司，以及日本企業併購海外企業包括澳紐、東南亞甚至拉丁美洲。東南亞由於經濟環境的改善，吸引不少外資進行相關併購。
第二、海尼根藉由收購亞太釀酒40%的股權，將成為絕對控股大股東，掌握新加坡第一啤酒品牌老虎 (Tiger Beer) 和印尼第一啤酒品牌 Bintang。如果新加坡人都可以將國寶啤酒賣給外國人，台灣為什麼不能加速台灣啤酒或金門酒廠的民營化?
第三、這個併購案中間有一段插曲，就是泰國啤酒大王蘇旭明也是星獅30%大股東所擁有的泰國釀酒 (ThaiBev) 公司跳出來，透過全面收購星獅來和海尼根共同搶標亞太釀酒，迫使海尼根最後將出價提高10%。如果國的企業家都能夠跨足這麼大的國際M&A競標，說明東南亞經濟實力越來越雄厚，台灣要是再不行動，過幾年會淪落到和東南亞一樣的檔次。
第四、海尼根收購亞太釀酒的價格為獲利的35倍，超越去年雀巢收購徐福記的28倍，這和台灣掛牌的餐飲龍頭如王品以及在香港上市的旺旺/康師傅估值相當，都是消費零售行業價值的完全體現。
第五、相較於大中華地區，東南亞今年的投資銀行業務內容精采多了，也難怪全球大投資銀行紛紛改變策略，在東南亞佈下重兵，但卻大幅裁減香港等地的人事。
索尼 / 奧林巴斯
日本最大消費電子出口商Sony將對奧林巴斯（Olympus）投資500億日圓（6.45億美元），成為後者的最大股東。兩者也將成立1家合資公司，以進軍醫療設備市場。
據28日提交日本財務省的資料，Sony將分兩階段收購奧林巴斯11.46%、具投票權的股票。Sony預定在10月23日前以每股1,454日圓收購1,310萬股奧林巴斯股票，總價190億日圓，接著再於明年2月28日前以相同價格買進2,130萬股，總價310億日圓。
此外，Sony和奧林巴斯年底前將成立1家研發、生產及販售內視鏡等醫療設備的合資公司，Sony將持有新公司51%的股份，奧林巴斯持有49%。日經新聞報導，Sony將指派1名資深主管出任新公司的社長。
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