克緹 台鹽, 無人機, 軟銀孫正義, 騰訊, 京東 1號店, 外企發行股票, 特斯拉 太陽能, 重整專家, 郭台銘, 聯發科 深交所

2016.06.27創會理事長的話

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克緹 / 台鹽

台鹽（1737）昨日舉行股東會改選董監事，以經營美容事業聞名的克緹集團悄悄地吃下台鹽近2成持股，並從公股手中搶走2席董事席次。

根據資料顯示，經濟部持有台鹽38.88%股權，克緹集團持有約18-20%，威剛科技持股4.05%、裕鐵董事長林高煌的女兒林育滋也持有台鹽1%股權、日揚實業董事長黃政勳持股0.71%、「醫美女王」黃美月所有的延祥建設持股0.22%。

經濟部原本握有台鹽8董3監席次，昨日董監事改選，克緹集團提名2席獨董和1席董事名單，結果拿下1席獨董和1席董事席次、延祥建設則守住1席董事席次。

經濟部雖然丟了2席董事席次，仍以過半董事席次保住經營主導權，由經濟部推派的陳啟昱續任董事長。

市場傳出，台鹽在全台坐擁1.48萬坪土地，經資產重估後價值達數十億元，且台鹽去年營收達27.61億元，年增6.32%，稅後淨利2.68億元，年增25.39%，每股稅後盈餘1.34元，創下10年新高。

由於資產商機與營運前景看俏，吸引多方人馬插旗，據悉，3年前，以延祥建設、永駿投資為主的市場派人馬就有意入主台鹽，經濟部最後以65%的支持優勢，在9董3監中拿下8董3監，市場派只拿下1席董事。

如今財大勢大的克緹集團進入台鹽董事會，陳啟昱表示，台鹽目前美容和保健商品佔營收比重達近14%，克緹集團在兩岸擁有克麗緹娜通路，未來雙方不排除任何合作機會。

他並指出，台鹽在東南亞佈局可以說是零，還沒有任何接觸，配合新政府新南向政策，新的經營團隊會儘速擬定南向策略，將東南亞市場視為重要開發的海外市場。

我們的看法:

第一、這是一個跨業轉投資的項目，台灣公司應加速多角化布局。

第二、台灣公司未來會有越來越多這種「跨界」的例子，因為本業成長已經趨緩。

第三、台鹽有很多資產，但這不是重點，重點是可以打造成一個生技概念股，雖然目前只佔營

收14%。

第四、南向也是台鹽可以發揮的方向。

第五、台灣許多上市公司都開始轉型，跨入新市場或新產業，投資併購是加速這個過程的手

段。

無人機

深圳儼然成為「全球無人機之都」，數據顯示，當地無人機企業多達300多家，全球市占率超過七成，年銷售額已達人民幣200億元（約新台幣1,000億元），中期市場潛力有望突破人民幣2,000億元。

中國的大疆創新是全球最大民用無人機製造公司，創辦人汪滔2013年曾透露，公司年銷售額達到人民幣10億元，三年內規模成長了150倍、營收成長79倍，稱霸全球小型無人機市場，吸引市場關注無人機產業。

大陸消費級無人機產業發展迅速，每日經濟新聞報導，深圳市無人機協會會長楊金才宣稱，深圳已經成為全球無人機集散地，民用小型無人機全球市占率高達七成，300多家無人機企業年銷售額超過人民幣200億元，年增長幅度30%以上。

楊金才表示，深圳市無人機的發展與政府扶持密不可分，市政府將無人機列為發展重點，支持建設無人機產業基地。楊金才指出，在類型多樣的民用無人機中，植保無人機（用於農林植物保護作業的無人飛機）正成為市場的熱點，市場總規模有望打破人民幣1,000億元。

截至2015年12月，大陸無人機研發生產企業已超過400家，其中生產植保無人機的企業超過100家。

按照大陸農業部統計，大陸遭蟲害土地近55億畝次，若有三分之一面積使用植保無人機，市場規模最高可達人民幣800億元。

若以2015年無人機保有量（指某段時間內市場上還能正常使用的產品數量）和作業面積相比，對應的無人機保有量將超過30萬台，按照每台人民幣10萬元的售價算，銷售額將達人民幣300億元。上述兩者加總，植保無人機市場總規模可超過人民幣1,000億元。

無人機的應用場景越來越多，包括航拍、反恐維穩、交通巡邏、環境保護、應急救援、勘探測繪等。業內認為，隨著應用場景增加，未來五到十年將是無人機行業的黃金時代，大陸市場將高達2,000多億元。

我們的看法:

第一、大陸深圳已形成一個超級龐大的無人機生態體系。

第二、台灣必須學習並且檢討，為何深圳可以在那麼短的時間內打造一個全新的產業聚落。

第三、無人機現在已經和許多產業應用結合，比如說農業。

第四、這就是「互聯網+」的力量，完全是新商業模式，而不是純硬體的製造。

軟銀孫正義

軟體銀行社長孫正義欽點為接班人的副社長艾若拉（Nikesh Arora），21日意外宣布將辭去副社長一職，追求不同的人生道路。同日，軟銀也宣布將出售芬蘭遊戲開發商Supercell的股權給騰訊。

艾若拉不到兩年前從Google被挖角到軟銀，軟銀給他的薪酬堪稱全球前幾高：2014-15年度時總薪酬達166億日圓，2015-16年度為80.4億日圓。但這也讓他承受不少股東的壓力。孫正義21日澄清，艾若拉的離去與股東對他的批評沒有關係。艾若拉下台後將轉任軟銀的顧問。

但艾若拉接受金融時報採訪時透露，他之所以決定辭職，是因為孫正義說明年不會交出經營權；孫正義曾誓言要在60歲時交棒，但最近幾周卻又改變心意。

艾若拉說，「我想，最好現在就解決這件事。未來五年間，這家公司沒有同時容得下我們兩個的空間。」

孫正義在聲明中確實表示，他想在「至少未來五至十年間」繼續擔任集團執行長，以讓收購來的美國電信Sprint變得更強大，「我曾想過在60歲把執行長的棒子交給其他人，但我現在覺得，自己可能還有點太年輕，還有精力繼續下去。」

艾若拉的離去可能會對軟銀向全球拓展的願景造成衝擊。艾若拉2014年加入軟銀，並於去年6月升任總裁。自那時起，艾若拉也開始在軟銀內部打造自己的投資事業，花了近40億美元投資新創公司，希望找到有突破性技術、能在未來成為軟銀成長動力的公司。

儘管過去幾十年來，軟銀已投資多家新創公司，但這項業務卻在近幾年逐漸縮減，而艾若拉不僅喚醒了軟銀先前的冒險動力，甚至還為其注入更多野心。

我們的看法:

第一、Arora是孫正義從谷歌挖角來的超級巨星，他當然想接班。

第二、孫正義原來在60歲要交棒，現在又反悔，這情形和鴻海的郭台銘完全一模一樣，這是

亞洲企業領導人的通病。

第三、亞洲的CEO的年齡都太大，難以脫離家族化色彩。

第四、新創企業一定要年輕化，而且決策權力要下放。

騰訊

騰訊與合作夥伴將收購芬蘭手機遊戲開發商Supercell的控制股權，總金額為86億美元。藉由這項公司至今最大的海外併購案，騰訊將掌握市場最受歡迎的幾款手機遊戲。

中國網路巨頭騰訊帶領的投資團隊，向日本軟銀與Supercell員工在內的股東，買下84%股權。Supercell估值約為102億美元，騰訊同時可將熱門手機遊戲「部落衝突」（Clash of Clans）等納入旗下。騰訊稱霸中國的社群媒體，但在海外表現平平。該公司表示，若有必要，將獨自完成收購，也將在中國發行Supercell的遊戲。

紐約市調公司SuperData執行長梵卓能表示：「Supercell一再的成功經驗，使它成為騰訊的最佳資產。手機與網路遊戲漸趨飽和，市場已開始整併，這不令人意外。數位化引起遊戲產業的演變，將成為由幾家巨頭所主導的全球市場。」

對軟銀而言，這是領導人孫正義希望集中資源、發展有前景新創事業計畫的一環。該公司2013年以15.3億美元買下Supercell逾半股權，去年繼續加碼，總持股比率超過73%。不過軟銀這幾年因積極併購擴張，債負也高達空前的11.9兆日圓。

我們的看法:

第一、這個項目將成為騰訊有史以來最大的投資項目，說明騰訊對手機遊戲的關注。

第二、台灣所有的手機遊戲公司，都正在逐漸向中國市場靠攏，比如說樂陞。

第三、軟銀需要現金發展美國電信事業，會繼續出售手上的轉投資公司如阿里巴巴持股。

第四、BAT已經成為互聯網生態系的終極平台，許多公司會被其收購。

京東 / 1號店

全球最大跨國零售商沃爾瑪（Wal-mart）近日將其全資控股不到1年的「1號店」出售給中國電商巨頭京東，沃爾瑪藉此獲得京東5％的股權，總價值約15億美元。業內人士分析，沃爾瑪和京東的聯手應是為了合力對抗阿里巴巴的「天貓超市」。

虎嗅網報導指出，此次交易完成後，京東將擁有「1號店」的主要資產，而沃爾瑪的山姆會員商店將在京東平台上開設官方旗艦店，同時接入京東的倉配一體化物流服務。

更關鍵的是，沃爾瑪在中國的實體門店將接入京東集團投資的中國最大的眾包物流平台「達達」和O2O（線上到線下）的電商平台「京東到家」，並成為其重點合作夥伴。

穆迪（Moody's）首席零售分析師Charlie O'Shea表示，沃爾瑪聯手京東可增加拓展中國市場的機會，這是單打獨鬥難以做到的。沃爾瑪發言人Dan Toporek表示，此次出售可使沃爾瑪在全中國範圍內快速拓展線上銷售業務。

據易觀智庫的統計，今年第1季中國網路零售B2C市場交易份額中，阿里旗下的天貓市占率高達56.5％、京東占23.6％，僅是前兩名就占了市場份額的8成，相比之下，「1號店」市占率僅有0.9％。

京東出讓5％股權換得市占率微不足道的「1號店」究竟在盤算什麼？有分析人士認為，沃爾瑪在全球零售業的強勢地位才是京東願意「委屈」接受1號店的關鍵原因，兩方的聯手很可能是為了對抗阿里旗下的「天貓超市」。

沃爾瑪近年在中國的實體店業績深受電商市場崛起衝擊，中國門店客流量已連續9季出現下滑，為提振其在中國的實體店營運低迷情況，沃爾瑪2012年起首次投資「1號店」，並持有51％股份。

去年7月，沃爾瑪再從中國平安保險公司及「1號店」創辦人于剛和劉峻嶺等手中收購剩餘49％股份後，全資控股「1號店」，不過由於業績並未起色，不到1年時光又再度轉賣。日前還曾傳出阿里和海航集團也有意競購「1號店」，導致談判一度陷入拉鋸。

受到此消息的激勵，京東股價昨上午在美國盤後大漲6.5％，沃爾瑪則漲1％左右。

我們的看法:

第一、沃爾瑪在中國和京東合作是正確的選擇，可以和阿里巴巴對抗。

第二、京東雖然是中國電商的老二，但一直未賺錢，燒錢情況嚴重。

第三、不過中國大陸電商市場實在太大了，絕非阿里一家所能主導。

第四、沃爾瑪和蘋果一樣，未來都需要依賴中國戰略夥伴才能脫離困進。

外企發行股票

中國熱情開門擁抱外資！中國人民銀行21日公布《2015年年報》，表示將允許符合條件的優質外國公司在境內發行股票，可考慮推出可轉換股票存託憑證（CDR），且未來重點任務包括推動境內外個人投資便利化、推進資本市場雙向開放、法規與國際接軌、建立全方位且多層次跨境資金流動管理。

隨著大陸今年9月將首度舉辦G20峰會，緊接著10月人民幣將納入SDR，正式成為國際儲備貨幣，這也是大陸人行首度表明政策正在為優質外商在陸發行股票做準備的信息。而大陸國務院總理李克強考察人行，也力挺發展多層次跨境資本市場。

人行在年報中表示，人民幣加入SDR之後，隨著境內金融市場持續開放，及國際金融市場人民幣商品的多元發展，外國投資者對持有人民幣資產的意願會繼續增加，因此，中國會繼續堅持深化金融改革，擴大股債市場對外開放程度，並支持離岸人民幣市場健康發展，進一步提高人民幣可兌換及自由使用的程度，有序實現人民幣資本項目可兌換。

根據人行年報，人行未來有4大重點任務，一是推動境內外個人投資更加便利化，適時推出合格境內個人投資者境外投資制度（QDII2）試點，進一步提高境內居民投資海外金融市場，及外國投資者投資中國金融市場的自由程度和便利程度。

二是進一步推進資本市場雙向開放。允許符合條件優質外國公司在境內發行股票，可考慮推出可轉換股票存託憑證（CDR）；進一步擴大債券市場開放程度。

三是修訂、清理相關規章制度，將資本項目可兌換納入法制框架，四是研究建立全方位、多層次跨境資金流動管理政策框架，推動建立本外幣一體化的帳戶體系，加強對本外幣跨境資金流動的統計監測和分析，健全有效的風險預警和防控體系。

此外，人行21日也於官方微博透露，為了提高外匯市場雙向開放水平，正研究開放商業銀行有序參與離岸外匯市場的問題。中銀香港高級研究員應堅指出，若開放將雙向打通境內外外匯交易市場，使CNH和CNY的價格更接近，最終形成境內外統一的人民幣外匯市場，實現「一種貨幣，一個價格」，如同美元、歐元一樣。市場人士表示，開放有助於緩解離岸人民幣的流動性，尤其近來各離岸人民幣市場存款持續縮水。

我們的看法:

第一、台灣的TDR市場已沒有了，現在中國大陸CDR市場即將興起，令人不勝感慨!

第二、人民幣已逐漸成為主要貨幣，因此需要更多的投資工具。

第三、中國大陸先開放CDR是正確的，應先吸引有中國市場的海外巨型優質藍籌公司在中國

第二上市，新創企業的IPO可以慢慢來。

第四、台灣主管機關應該重新檢討TDR和F股，允許包括陸企在內的外國公司來台上市，否

則會被邊緣化。

特斯拉 / 太陽能

美國電動車大廠特斯拉21日宣布以價值28億美元買下太陽能板廠SolarCity，這兩家公司的最大股東都是特斯拉執行長穆斯克，因此原已關係緊密的兩家公司，將藉由這樁收購案為乾淨能源愛好者提供結合電動車、太陽能板和太陽能電池的一站到位服務。

特斯拉21日宣布，將以價值多達28億美元的全股票方式收購SolarCity，穆斯克在給SolarCity執行長、也是他表弟萊夫（Lyndon Rive）的信中表示，這樁交易價值約每股26.50美元至28.50美元間，比SolarCity股價21日收盤價溢價約21%至30%。

特斯拉收購SolarCity的目標，是要打造降低化石燃料使用的家用能源網路，穆斯克表示，特斯拉的電動車將在入夜後回到由SolarCity屋頂電力系統供電的住家，而儲存在特斯拉電池的能源將可再為電動車充電。

但這兩家公司整併仍有阻礙，彭博新能源金融公司分析師布朗姆利說：「這兩家公司都面臨資金吃緊的挑戰，都需要挹注現金才能刺激成長。」

穆斯克為化解投資人疑慮，在宣布收購消息後14個小時再度召開記者會信心喊話，但特斯拉22日開盤股價依然重摔9.8%，延續21日盤後重挫12%的頹勢。SolarCity 22日開盤則續漲，最高漲逾12%。

特斯拉為打造名貴電動車並達到極富野心的生產目標，已投注數十億美元的資金。雖然特斯拉股價2013年迄今已飆升逾500%，助其市值超過300億美元，但飆漲的股價還未能轉換成獲利，而投資人也已密切關注特斯拉挺險燒錢的跡象。

SolarCity則陷入極大的困境，過去12個月以來，該公司股價暴跌逾60%。

我們的看法:

第一、SolarCity曾是太陽能面板大廠，但陷入財務危機。

第二、兩家公司大股東都是Elon Musk，但這不應該構成合併的理由。

第三、合併原因是兩家公司都從事清潔能源，但坦白說彼此關聯度不高。

第四、這對特斯拉股東不是一件好事，對SolarCity當然很好，如果我是Tesla股東一定投票反

對。

重整專家

華爾街的就業市場很冷清，交易部門萎縮，徵才表現平平，甚至連獎金也縮水。然而在這金融王國的一角，重整專家的需求卻十分火熱，那裡的主管還嫌自己履歷翻得不夠快。

在石油、煤炭、零售等產業陸續有公司情況告急，彭博破產指數達到六年新高的情況下，重整產業正蓬勃發展。金融業紛紛招募或擴大重整團隊，這個圈子很小，就那幾個熟面孔。

3月被市場分析公司Piper Jaffray雇用的Richard Shinder說：「雇主非常想要有經驗的重整專家，這些人愈來愈供不應求。你必須從口袋名單中找到你認為有能力勝任的人，而且動作要快。」

這些重整活動大多和油價下跌有關。原油價格或許回升了些，但過去兩年來仍下跌逾50%。煤炭生產商受到前所未有的打擊。

彭博追蹤債務逾5億美元公司所編纂的數據顯示，去年企業破產案件中，80%是能源公司。過去12個月中共56家公司聲請破產保護，總債務達1,460億。

根據穆迪投資者服務公司5月的報告，能源業仍是處境最困頓的行業之一，接下來12個月的違約率預估為10.3%。

我們的看法:

第一、全球經濟情況不好，很多公司陷入危機，當然需要重整。

第二、重整需要PE，VC無法解決問題。

第三、台灣國發會搞了一個1,000億新台幣產業創新轉型基金，既非創新，又非轉型，變得不

淪不類，社會大眾都不了解其目的。

第四、台灣只有將注意力放在年輕人和新創公司，卻沒有想到如何解決艱困企業的問題。

郭台銘

鴻海昨（22）日股東會通過配發5元股利（含4元現金及1元股票股利）但依然有小股東不滿意，希望郭董再加碼，但被郭董以「仍有大量投資要做」回絕；他突然有感而發的說，台灣企業保留盈餘要交10％的稅，他個人賺的，要交的稅率更高、達47％，全民應該多多監督政府，因為政府有一半的錢都花不對地方。

鴻海昨天股東會開放讓小股東暢所欲言，席間依然有小股東對去年配股不滿意，希望郭董可以將現金股利調高至4.5元，另股票股利提高至1.3元。

不過一向「要五毛給一塊」的郭董這次並沒有讓步。郭董直言，「我要跟股東報告，盈餘分配沒有大小股東之別，拿到的比例都一樣，更何況今年鴻海有大量的投資要做，此外，保留盈餘還要繳10％的稅，至於我個人部分，賺100元還要跟政府繳交47元的稅，但我不在乎，反正我所有的財產都捐出去了」。

郭董指出，政府課重稅，人民就要監督政府用錢，如果這在民間企業，恐怕花費只要一半就夠了，以前趙耀東曾說過，「貪污固然可怕，但錯誤的政策比貪污更可怕」，很多人對肥貓月領20萬元很感冒，但如果績效好，可以一口氣幫企業或是國家賺進上億元，給個200萬元績效獎金都划算。更遑論如果做出的是錯誤決策，往往損失的都是幾百億甚或幾千億元。

郭台銘話鋒一轉說，如果鴻海虧損，各位股東能夠接受嗎？答案自然是不行，但為什麼各位相形之下，對國家監督卻很寬鬆呢？其實相較之下，人民對政府的監督應該更嚴格才對，因為政府每次損失都是天文數字，如果都可以省下來，根本就不用加稅。

我們的看法:

第一、作為台灣最大企業的領導人，郭台銘董事長的話有其一定道理。

第二、台灣課重稅不說，但更大的問題是資源的浪費。

第三、郭台銘在推動企業發展以及其能做的事情，遠遠超過政府，政府當然應該反省。

第四、郭台銘積極投資併購海外企業以及新創公司和新技術，這是台灣政府應該學習的地方。

聯發科 / 深交所

大陸A股上市公司四維圖新21日公告，大陸證監會已受理其發行股份購買資產，顯示收購聯發科旗下傑發科技（大陸稱杰發科技）一案進入關鍵時刻。但深交所日前對四維圖新的問詢函，引發市場對該交易的質疑，為這宗併購投下變數。

聯發科於今年5月宣布，結盟大陸數位地圖服務龍頭四維圖新，四維圖新將以6億美元（約新台幣200億元）收購聯發科旗下車用電子子公司傑發，雙方再以不超過1億美元的策略合作，共同發展車用電子和車聯網市場。

聯發科原本預期，藉由出售傑發，將可認列新台幣100億至120億元的處分利益。這次四維圖新遭點名的部分，包括收購傑發的市值可能過度膨脹、提前股權激勵的正當性，及獲利能力下降等問題。若此案延宕，將影響兩岸科技業合作，也恐造成聯發科原本預期的業外收益受影響。

收購案也引起四維圖新上市所在的深圳交易所關注，深交所5月23日向四維圖新發出問詢函，對收購方案中高溢價的合理性、業績承諾、無形資產以及補償方案等敏感問題進行問詢。

經濟部投審會表示，傑發為聯發科在大陸投資的公司，併購交易不在台灣，依法無須審查，僅需事後核備，由當地主管機關通過即可。

四維圖新是大陸第一、全球第三大的地圖大數據提供商，大股東為騰訊；該公司收到證監會通知後，大陸官媒中國經濟網首先發難，表示收購傑發進入關鍵時刻，但資本市場對交易的質疑卻一直存在。

中國經濟網指出，2014年傑發100%股權評估作價僅人民幣3.4億元，短短兩年便暴增至人民幣35.35億元，狂飆十倍。

報導稱，傑發提前股權激勵備受關注，在收購前發出人民幣2.6億元股權激勵，加上員工薪水，相當平均員工年薪不低於人民幣204萬元，使其「一夕暴富」。與此對比的是，去年傑發獲利年減約34%。

我們的看法:

第一、由深交所詢問四維圖新的問題可知，聯發科是“賣”貴了，證明沒有出賣小股東和台灣

利益。

第二、大陸高價投資，證明聯發科有卓越的技術。

第三、聯發科有技術，但是沒有市場，所以必須和中國業者策略聯盟。

第四、台灣企業一定要和中國大陸以及外國公司合作，才會有價值，光留在台灣技術無法應用，

價值也無法實現。