寶島債, 阿里巴巴 海爾, 美時, 開發 萬泰, 阿里巴巴 凱基, 國企改革, 神隆 統一

寶島債, 阿里巴巴  海爾, 美時, 開發  萬泰, 阿里巴巴  凱基, 國企改革, 神隆  統一

寶島債

大陸四大銀行在台灣發行的首檔「寶島債」今天掛牌，金管會主委曾銘宗昨天點名兩家公股銀行，在承銷寶島債期間疑有「惡性競爭」行為，以低價搶寶島債的承銷業務。他以強硬口吻說，若調查屬實，金管會將限制這兩家銀行承銷寶島債。曾銘宗說，兩家公股銀行承銷寶島債時，疑似「惡性競爭殺價」，他已請檢查局了解，若殺價屬實，金管會將取消這兩家銀行辦理寶島債的承銷資格。至於是哪兩家公股銀行惡性競爭，曾銘宗並未透露。但據了解，本次共四家國銀承銷寶島債，分別是中國信託商銀、匯豐銀行、台灣銀行與兆豐銀行；中信銀與匯豐銀都是民營銀行，台銀、兆豐銀是公股銀行。

立法院財委會審查金管會主管的財團法人預算案，大型陸銀爭相來台發寶島債，成為立委關注話題。立委盧秀燕質詢指出，陸銀「寶島債」利率只百分之三、但香港「點心債」利率百分之五，台灣為何比香港低這麼多？曾銘宗說，兩家公股銀行「惡性競爭」行為，除了手續費殺價外，連寶島債的票面利率也殺價，而且「一個比一個低」，恐影響投資人權益。

曾銘宗說，金管會已要求兩家銀行本周內提交報告。由於這兩家銀行之前已有殺價「前科」，他嚴重警告這兩家銀行不要再有「第三次」。台銀和兆豐銀行上月就曾因低價搶聯貸案被金管會要求寫報告、總經理到會說明。

金管會宣布開放陸銀發行寶島債後，中國大陸的交通銀行、建設銀行、農民銀行與中國銀行四家銀行紛紛進場搶發，總計發行七十六億人民幣寶島債，今天同步掛牌，寶島債市場規模因此從卅九億人民幣一舉擴大至百億人民幣以上。資料顯示，兆豐銀承銷的建設銀行寶島債，發行總額廿億人民幣、三年期，票面利率百分之三點二五。台銀承銷的中國銀行寶島債，發行額度廿億人民幣，分為三年期和二年期，三年期利率為百分之三點二五，二年期利率百分之三點一五。四家陸銀此次共發行四檔寶島債，兆豐銀與台銀承銷的這兩檔票面利率最低。

我們的看法:

第一、大陸銀行對台灣發行的寶島債持高度興趣，以致一開放就有四家搶先發行。

第二、台灣的rate一向比香港低，已發行ECB(海外可轉換公司債)為例，台灣的利率就比香港低200-300點。

第三、惡性競爭很難界定，這些都是商業的決定。台灣最根本的問題還是金融機構太多，所以消費者有甚多的選擇。

第四、台灣人民幣資金池太大，沒有太多好的回流機制，所以不管是寶島債或T股都會繼續再熱一陣時間。

第五、除了大陸的金融機構以外，台灣也應該對「陸企」開放寶島債。

第六、發行寶島債並不會弱化台灣的戰略地位，反而更有助於台灣成為區域性的金融中心。

第七、台灣的觀念太狹隘，如果是東南亞的企業跑來台灣發寶倒債，債信不一定會比大陸四大銀行好，風險會更高。台灣要做為區域金融中心。

阿里巴巴 / 海爾

當電子商務與實體通路策略聯盟，會產生什麼優勢？大陸知名家電企業海爾電器，9日獲得中國大型網路業阿里巴巴集團入股，投資逾28億港元（下同），共同發展物流業務。   業內人士認為，透過兩造的合作，將取得雙贏效果。    在港股上市的海爾電器，在獲阿里巴巴集團的策略性投資消息公布後，昨股價大幅上漲，並創出歷史新高，開盤不久，股價曾竄升至22.35港元、高漲20％，收盤仍大漲13.05％，以21.05港元作收。

    　

騰訊財經報導，海爾集團昨宣布與阿里巴巴集團，達成策略合作協議，阿里巴巴對海爾集團子公司海爾電器，進行總金額為28.22億元的投資。其中，對海爾電器旗下日日順物流，投資18.57億元，並設立合資公司。此外，阿里巴巴以認購新股方式，對海爾電器投資9.65億元，取得投資後海爾電器2％股權。   阿里巴巴對海爾電器旗下日日順物流的投資，包括：一、認購日日順物流9.9％股權，金額為5.41億元；二、認購海爾電器發行的可轉換債券，金額為13.16億元，未來可轉換成日日順物流24.1％的股權。

    　

基於此次的策略合作聯盟，新設立的日日順物流合資公司及服務網路，將同時全面支援阿里巴巴旗下電子商務網站「天貓」的發展。    市場人士表示，阿里巴巴之所以投資日日順物流，是為協助天貓加重大家電市場，補齊天貓大家電配送在三、四線城市的不足。同時，也是對天貓的競爭對手京東商城發展大家電市場的有力回應。先前京東商城發表家電供應商合作白皮書，計畫到2016年落實1,100億人民幣的家電銷售額。

    　

海爾幾年前通路整合，在大陸三、四線城市形成龐大流通網絡。如今「日日順物流」在全中國建立90個區域物流中心，可覆蓋2,800縣及所屬48,000個鎮。在服務團隊方面，輻射3,000多條配送專線、6,000多個服務網點，為「最後一公里」提供配送保障。

我們的看法:

第一、物流是電子商務的重大支柱，因此馬雲在離開阿里巴巴之後大力投入物流。

第二、家電是電子商務很大的一塊，因此阿里巴巴選擇和海爾合作。

第三、這是一個兩層式的投資結構，一方面以18.57元投資海爾旗下的日日順物流，另一方面也以投資新股方式投資9.65億元。

第四、比較複雜的是，對日日順物流的投資，又包括直接投資日日順物流9.9%股權以及認購海爾的”可交換公司債”13.16億元，未來可轉換成日日順24.1%的股權，所以將來對日日順總持股為34%。

第五、海爾和阿里巴巴是相互利用，海爾需要阿里巴巴的電子商務能力，阿里巴巴需要海爾在三、四線城市龐大流通網路。

美時

美時（1795）發展困難學名藥獲美、日藥廠青睞，預計16日將舉行國際結盟酒會。法人圈表示，此三方結盟可能藉股權合作或合資方式進行，而對象則排除先前鬧的沸沸揚揚的羅氏製藥，可能與目前與日本藥廠合作的抗癌藥TS-1學名藥有關。美時今年以來，一直被盛傳要被羅氏併購，儘管市場解讀機率不高，但該股股性表現卻活絡，成交量能幾乎都是店頭市場的前20名，昨日則因美、日藥廠合作確定，激勵該股以82.3元改寫歷史新天價，成交量11,251張，總市值達61.22億元。專注於開發新劑型新藥505B(2)及高門檻的困難學名藥的美時，與安成、益邦（IMPAX）、台微體、法德藥被列為是國內學名藥五強，目標都鎖定美國、歐洲、日本等法規市場。

生醫業界指出，美國FDA（食品藥物管理局）近年人力吃緊，待審件的藥證超過3千件，其中更以印度高達七成居冠，由於案件太多，導致送件申請藥證至獲准時間從過去的1年多拉長至32個月。為此，FDA祭出從源頭整頓政策，並且以中國大陸及印度製劑廠開刀，加強對印度藥廠查廠，一旦廠房未過關，即將其已送件等待藥證案源將全部撤銷下，也掀起學名藥廠大洗牌，而台灣製藥廠擁有的PIC/S認證和製藥技術品質，也成為吸引國際藥廠紛紛來台結盟，除了有代工訂單外，合資或入股都會是策略聯盟方式。

另外，全球藥品市場龐大，2013年合計達7,170億美元，其中學名藥約佔10％，約700億美元，主要市場分別是美國、歐洲、日本，而崛起中的大陸醫療消費市場也被認為深具潛力，美時由於台灣唯一一家兼具4大市場的產品註冊並獲核准的公司，且廠房也通過美國、歐洲、日本和中國市場查核，因此，才吸引美、日等藥廠結盟。法人表示，今年8月日本有6家藥廠取得抗癌藥TS-1的學名藥證，其中4家是美時客戶；另外，在美國市場部分，美時也可望在明年第二、第三季取得荷爾蒙、止痛藥及二種劑量抗癲癇藥的藥證。而大陸也與當地代理商合作，已有一產品進軍銷售，年銷售額約3千萬元，這都是激勵美時未來營運看好的主因。

我們的看法:

第一、台灣生技產業有一定實力，而且募資相對容易，將來一定會有很多JV和M&A。

第二、目前已有台灣生技業彼此併購，也有台灣投資或收購海外公司，但歐美企業併購台灣的例子還相對較少。

第三、台灣學名藥的未來市場在美國、歐洲和日本，要走出去透過併購或合資比較快。

開發 / 萬泰

開發金（2883）併萬泰銀（2837）好事近了！據悉，開發金購併萬泰銀價格已拍定，將比照開發金以高於每股淨值1.5~2倍價格購併凱基證的模式，以換股、現金並行的方式進行，每股收購萬泰銀價格上看17元，總收購成本估約不超過200億元，最快農曆年前定案。據了解，開發金除加速洽談萬泰銀購併價格與交易形式以外，同時已向金管會發出說帖，將以「工銀、商銀」執照並行不超過3年模式，化解雙執照爭議，消滅銀行暫定為萬泰銀，惟銀行品牌名稱還需進一步評估後才對外公開。 

對此，開發金副總張立人以「不便評論」回應，無法向外說明，萬泰針對購併傳聞則不予置評。事實上，萬泰銀行董事長盧正昕本身也是持股萬泰銀1.5%的大股東，態度甚為關鍵。市場預料，開發金購併萬泰銀若成功，即使搭配現金收購，開發金原始股東股權稀釋比率也將有近1成左右，財政部泛公股對開發金持股不到1.4%也恐再下探，由於持股過低，加上財政部已定調不加碼開發金持股，預料開發金公股董事席次也將在下次董監改選中全面退出，不須再透過協商方式取得席次。

至於公股讓出來的1席董事席次，開發金大股東辜仲無意爭取，可望由萬泰銀現任董事長盧正昕接任，盧也有機會同時續任萬泰銀董事長，對於保障萬泰銀既有員工權益、穩定軍心有很大的幫助。 開發金自2009年間旗下工銀持有萬泰銀金融債轉換為股票以後，市場不斷傳出2家公司有可能合併的消息，惟受制於價格談不攏，開發金須在工銀、商業銀行經營執照需要另做取捨等因素考量，成親一度陷入僵局。 

不過，開發金近年來始終不願釋出萬泰銀股權，目前仍持有萬泰銀逾6.57~6.88%股權，擁有1席董事席次，同時是萬泰銀第3大股東，後續整併動作若可以換股方式推動，市場估計資金成本不超過200億元，不影響開發金現金流量。 對國內再起金融整併風潮，交大財金系教授葉銀華昨日在金融研訓院整併研討會上指出，近年來國內金控公司整併中，以證券型、民營化金控動作最積極。他說：「忘掉二次金改吧！造成二次金改的人現在也沒在外面活動了。」希望政府繼續推動金融整併，提升就業市場。 

葉銀華說，元大金、兆豐金、永豐金及2009年宣布收購台証證、2012年凱基證併入的開發金，都是整併成功案例。中研院院士胡勝正昨指出，大銀行的優勢包括存款多、交叉行銷、通路等，雖然銀行大未必好，但是好銀行一定大，建議政府可思考比照「台積電模式」，由政府基金入主公營銀行，由專業經理人經營。

我們的看法:

第一、中華開發透過併購，漸漸拉開和其它金融機構的距離。

第二、萬泰大股東SAC有財務危機，急於出售，萬泰銀行、開發金已是現有股東，尤其來整併萬泰是很合理的。

第三、中華開發還有工業銀行執照，要再取得商業銀行執照有一定的困難度，除非主管機關給予其特准。

第四、為何證劵型金控對整併其它銀行最積極，因為他們還沒有強大的商業銀行，國泰、富邦這些金控在台灣的布局已告一段落，現在較有興趣的是海外併購，包括東南亞和中國大陸。

第五、金融整併和金融改革是一體的兩面，金改的意義甚至比金融整併更重要，中國大陸正在進行前所未有的金融改革，值得台灣參考。

阿里巴巴 / 凱基

大陸電子商務龍頭阿里巴巴集團，跨足金融領域觸角持續擴大，據透露，阿里巴巴集團與台灣開發金控旗下凱基證券，雙方透過管道針對登陸合資券商展開接洽。由於大陸證券市場網路下單占九成，若凱基證可與電商巨人阿里巴巴合資券商，對凱基證乃至母公司開發金控登陸發展，將如虎添翼。

凱基證券發言人、副總經理盛嘉珍對此低調表示，過去開發工銀曾參與阿里巴巴集團的籌資活動，因而有互動，阿里巴巴是電子商務霸主，對於跨足證券領域的需求，與凱基證登陸合資券商的經營方向，可能不盡相同，凱基證會根據政策對合資券商的期望，規劃適合的策略與締結合資夥伴。

據了解，阿里巴巴集團與凱基證券搭上線，與其投資銀行圈的共通人脈有關。過去阿里巴巴集團曾在香港上市，並透過投行引進國際策略夥伴，之後私有化自香港下市，最近又規劃重新上市，而開發金在直接投資與企金業務上，與投行圈也常有互動，因此在兩岸金證會與服務貿易協議簽訂，確定大陸對台資券商開放合資全牌照券商後，阿里巴巴、凱基證雙方也展開接觸。

資料顯示，去年阿里巴巴旗下的淘寶網與天貓，營收甚至超越美國的亞馬遜與eBay，經濟學人今年3月還曾以「世界最偉大的『集市』」為題，報導阿里巴巴境外上市規劃與營運概況等。阿里巴巴集團另一受關注的焦點是，跨足金融業並持續突破大陸金融法令限制，以創新的作為創造亮麗成績，阿里巴巴之前透過旗下餘額寶銷售天弘的貨幣型基金，結果暴衝到人民幣500億元以上，躍升大陸規模最大公募基金。

券商表示，大陸幅員遼闊，證券市場原本就是網路下單、電子交易天下，大陸券商也沒有台灣所謂的「營業員」，證券商經紀業務做大，關鍵不在實體通路，而在網路，與已有廣大客群基礎的電商業者強強聯手，有助登陸合資券商提早獲利。

我們的看法:

第一、如果這個消息是真的，那真的是超級大利多。

第二、阿里巴巴和天弘基金合作，一下子就創造了中國大陸最大的公募基金。

第三、大陸早已開始走向網路經濟發展，所以網路下單不足為奇，現在還有網路銀行、網路保險，台灣在這方面遙遙落後。

第四、台灣劵商跨入中國市場，一定要有新思維，很高興看到凱基決定走不一樣的路，台商只有朝創新轉型才有希望。

國企改革

大陸三中全會亮出「反壟斷」利劍，直指國企改革，弊案連連的中石油首當其衝成為改革箭靶。大陸國家發改委10日召開油氣改革檢討，釋出「石油業革命已被提上了日程表」的民營化訊號，估計年後，中石油將「一分為四」，分割出勘探、管線、冶煉和銷售4個衍生公司，打破一條龍市場壟斷的產業鏈。大陸啟動國企改革，聲聲催；台灣也不遑多讓，只是「國營事業民營化」喊了20幾年，至今依然牛步化。

台灣國企改革，最早在1989年行政院就成立跨部會民營化推動小組，第一波民營化釋股僅中鋼、中工、陽明海運等少數幾家。1996年召開國家發展會議，發出通牒，要所有各級國營事業在5年內完成民營化，否則「撤換事業負責人，並議處主管機關！」，展現改革決心，但說歸說，做歸做，前陣子油電雙漲，再度凸顯，喊了多年的國營事業改革，原來還在原地踏步，甚至沉痾更甚以前。

反觀大陸，11月三中文件才提出國企改革，大陸國家發改委10日就召開油氣改革檢討，並將大陸「三桶油」中石油、中石化、中海油列在第一波，其中，「三桶油」中「最大桶」的中石油，決議採資產分割（Spin Off，大陸稱為分拆）。

其實，大陸對石油業「動刀」改革不是頭一遭，早在1998年大慶石化就在改革大旗下被併給中石化，但後來油價上漲煉廠負債累累，於是又重組，回到改革前的原點。也因此，對這次國企改革，觀望者也不在少數。

根據大陸三中全會提出國企改革，不僅國企一把手可望向外延攬，更考慮仿新加坡淡馬錫公司方式，只控股，但公司治理，回歸市場化，並開放石油、電信等壟斷領域予民資。三中全會揚起了國企改革的大旗，中石油改革能不能打響第一炮？儘管大陸中央信誓旦旦，但市場人士話說得保留「改得不好，再改回來就可以了。」

我們的看法:

第一、大陸宣稱積極進行國企改革，以「市場化」為最高指導原則，但台灣公營事業民營化還在原地踏步。

第二、台灣應該藉由民營化釋股來加速帶動國企的改革，還有些人批評這是「拍賣祖產」，可見思想之封閉與迂腐。

第三、台灣的民營化開始得很早，早自1989年，我早年還是年輕的banker時幫經濟部國營事業管理委員會做過好幾份研究，但到現在都沒有行動，早期至少還有釋股案，但現在已停擺了。

第四、我們有一個很錯誤的觀念，認為中油、台電屬於和國計民生相關的企業，所以絕對不可以去改革他們，看看今天中油、台電經營績效不彰，但是管理者仍坐領高薪，說明管理有很大的問題，沒有落實公司治理是關鍵。

第五、幾年前台船成功地民營化，說明只要用心去做，還是可以成功，就看施政者的決心。

第六、馬英九要負很大的責任，沒有把公股民營化放在agenda上，以致台灣到現在還有那麼多銀行，現在才開始打造「亞洲的星展銀行」，更嚴重的這種不做為的心態傳染到經濟部，政府根本就沒有編到任何公營事業民營化的預算。

神隆 / 統一

國際抗癌原料藥龍頭神隆，常熟廠第二期12日舉行落成典禮，並與常熟經濟開發區簽約，預計取得百畝土地，宣布擴大常熟廠第三期製劑（針劑）廠規模，廠區面積將倍增，攜手統一繼續投資超過20億元，將進入以羅智先、馬海怡為首的「羅馬時代」。神隆常熟董事長暨台灣神隆創辦人馬海怡，神隆大股東統一企業董事長羅智先、高秀玲夫婦，以及統一星巴克董事長林蒼生，共同出席，這也是羅智先接手統一企業董事長後，首次偕同妻子在公開場合露面。

馬

海怡表示，中國大陸預估2015年超越日本，成為僅次美國的第二大藥品市場，神隆於2009年選定江蘇省常熟經濟開發區積極卡位，歷經四年、投入5,000萬美元，二期廠終告落成，未來產能擴大後，訂單胃納量將不是問題。馬海怡並與常熟經濟開發區管委會副主任范建青，共同簽署40畝土地取得合約，未來將繼續取得68畝土地，作為三期製劑廠的建構用地，投資額度將繼續加碼到1.15億美元（約新台幣34億元），未來神隆在常熟將繼續投入6,800到7,000萬美元。

統一企業持有神隆37.94%股權，加上關係企業共持有逾六成股權，另外，泛官股包括國發基金持有13.85%，台糖持有5%以下。羅智先表示，他看好神隆在醫藥領域的專業與經驗，未來將繼續和神隆深度合作；對於下一步神隆常熟廠第三期建構抗癌針劑廠，羅智先說：「照著神隆的規劃，一定加碼投資。」業界指出，羅智先承諾加碼，雙方將攜手進入以羅智先、馬海怡為首的「羅馬時代」，打造更大的「一條龍」生技旗艦。

神隆表示，常熟廠目前共有四條生產線及二座潔淨區開始投料生產，今年已取得江蘇省藥監局四張「藥品生產許可證」，其中三張是抗癌原料藥，另外一張是抗肝炎病毒藥。統一攜手神隆，將跨入老齡化醫療。統一企業董事長羅智先昨（12）日表示，將借重神隆在醫藥領域的經驗與專業，共同跨入老齡化醫療商機，搶攻全球銀髮族、老齡化市場。

羅智先表示，集團看重銀髮商機，內部已組團隊鎖定「銀髮族」方面的食品、消費保健品等項目，進行研究開發，未來統一將繼續加碼和神隆合作，並借重神隆的專業，雙方一定是當然的合作夥伴。統一將跨入銀髮醫療，羅智先表示，過去「統一藥品」主要經營「消費藥品」，屬民生保健產品，和真正「處方級」藥品，定位有很大差別，未來統一若跨入此新領域，將仰賴神隆專業。神隆為統一「開了很多道門」，將多元化合作。

神隆內部透露，雙方目前對於這個領域的合作，已有高度共識，初步透過團隊合作方式，開始規劃部分銀髮族醫療產品進行開發。此外，羅智先也多次與神隆方面接觸，並且向神隆取經，如何透過醫藥等級管理，提升內部食品安全管理。據悉，神隆常熟廠落成典禮後，昨日常熟市委常委書記桑五官與羅智先、神隆創辦人馬海怡私下談話時，桑五官說常熟未來將發展養生村，羅智先也在第一時間表示，統一企業對發展銀髮醫療、食品等，有高度興趣。

我們的看法:

第一、羅智先接班以後，統一顯然開始走不一樣的路。

第二、統一投資了神隆很多年，也賠了很多年，上市後有一陣子也曾經想將神隆持股處分掉，沒想到現在居然逆勢加碼投資。

第三、統一和神隆攜手合作開發老齡化醫療商機是很好的策略，神隆有專業，統一有品牌、市場、資金以及中間的通路，雙方是win-win的結合。

第四、台灣需要有更多類似的異業結盟，傳產大企業和新興企業在中國大陸或某個新興領域合作，優勢互補，這肯定比什麼都自己做要快得多。