經濟衰退,航空業,科創板,騰訊晶片,諾誠健華,軟銀,阿里/音樂,現金,夏普/NEC顯示器,5G

理事長的話：經濟衰退,航空業,科創板,騰訊晶片,諾誠健華,軟銀,阿里/音樂,現金,夏普/NEC顯示器,5G

經濟衰退

根據華爾街日報對三十四名分析師所做的調查顯示，武漢肺炎疫情將對美國經濟前景造成嚴重負面衝擊，預估今年美國失業人口最多增加五百萬人，國內生產總值（ＧＤＰ）最多減少一．五兆美元（約四十五兆台幣）。分析師認為，美國經濟幾乎確定陷入衰退，衰退情況至少持續好幾個月，與二○○七年至二○○九年間次貸危機所引發的衰退程度相當、甚至更為嚴重。

分析師在兩週前對美國經濟前景仍相當樂觀，一夕之間卻變了調，因為從亞洲開始再蔓延到歐美的武漢肺炎疫情，對美國民眾生活的影響，遠大於原先所理解。

對許多分析師而言，因疫情發展仍充滿不確定，金融市場極端波動，對每日經濟活動的限制不知要持續多久，加上政府對疫情反應可能逐日調整，未來幾週或幾個月可能不斷改變，美國這波衰退的程度仍難預測。

摩根大通全球經濟研究主管卡斯曼（Bruce Kasman）在疫情爆發前後的預測落差很大，就極具代表性。他最新的預測是，今年美國ＧＤＰ將萎縮一．八％或七千億美元，且公部門的債務激增，人力資本和物質資本損失也相當可觀；但疫情在全球擴散前，他預測今年美國ＧＤＰ將成長一．五％。

卡斯曼預測，今年春天美國新增失業人口將達七百至八百萬人，但在下半年經濟反彈後，部分失業人口有望重返職場。

根據這項調查，分析師最樂觀的預測是，今年第二季美國ＧＤＰ將大幅萎縮，但第三季會出現明顯復甦，ＧＤＰ將成長一．七％，第四季成長三．一％；全年失業率將會控制在四．五％。

最悲觀的預測，則是美國經濟將面臨嚴重且持續的萎縮，預估第二季ＧＤＰ將萎縮十％，第三季再下滑三．八％，第四季下滑○．五％，失業率則持續走高，年底時達七．四％。

我們的看法:

第一、現在「零工經濟」盛行，因此當經濟不好，會有很多人隨之失業。

第二、經濟學家現在的預測仍然過於保守，依照過去經驗來作預測。

第三、但是比次貸還嚴峻的經濟衰退，大多數人沒有切身的體驗。

第四、政府能做的事情，是把最壞的情況告訴大家，並且提供紓困措施，如美國宣布沒有限制的QE。

航空業

各國為防堵新冠病毒擴散，旅行禁令一道接一道下，讓人應接不暇，更讓全球航空業幾乎已等於癱瘓，航空業也只能被迫停飛、讓員工放無薪假甚至裁員。

穆迪推估，全球航空業今年將面臨營收短少逾千億美元的困境，大型航空公司或能撐到6月，規模較小的業者若未得到更多支持，恐怕就會慘遭滅頂。(燃油過剩快沒地方放了)

最新一波宣布大砍航班的業者是阿聯酋（Emirates）和新航（Singapore Air），阿聯酋與阿提哈德航空的母國阿拉伯聯合大公國宣布，25日起將完全禁止所有客機航班兩周，但貨運照常，有撒出人員的緊急需求時也不在此限。

全球最大長程航空公司之一的阿聯酋，22日已表示本周將暫停幾乎所有的客運航班，員工最多減薪一半。新航23日則宣布，到下個月底，運輸能量將進一步大減96%，這是該公司有史以來面臨的最大挑戰。在星國政府未宣布短期禁止旅客轉機之前，新航原準備將其國際航線的運能減半。

穆迪分析師魯特和索羅門指出，營運環境惡化的嚴重性和突然性，將加劇流動性的耗損，儘管幾周前流動性看起來仍相當充裕。

追蹤全球航空類股股價走勢的彭博世界航空股指數今年來已腰斬，從年初的112點跌到23日盤中54.8點。

由於政府頒行禁令，旅行更加不易，國泰航空上周已經把4、5月的客運運能大降96%。

在此同時，澳洲政府希望取消非必要國內航班的通令一出，飛航國內偏遠城鎮的小型航空業者Regional Express表示，除昆士蘭州之外，其他州的航班都將在4月6日中止。Regional Express估計澳洲整體航空業需要的紓困資金是政府目前所提金額的六倍，要46億澳幣（26億美元）才夠。

疫情似已趨緩的中國大陸，為防這波境外移入，23日起規定所有原定飛北京的國際航班，須先改降其他指定機場，進行必要檢疫程序。今年到本月16日為止，往來中國與中國國內的航班取消已高達57萬次。

我們的看法:

第一、全球航空業大洗牌，一半的業者將會出局。

第二、即使各國最大的龍頭業者，也需要依賴政府紓困。

第三、大型航空公司最多撐半年，但疫情應該會延續到年底。

第四、所有周邊行業如旅館、機場、旅行社都會跟著倒閉。

科創板

大陸改革證券市場的重要措施上交所科創板，繳出第一年成績單，掛牌的91企業幾乎完成年報披露，有趣的是各企業財務差距巨大，中國通號、傳音控股兩大巨頭規模上獨秀，而另外也有營收掛零的上市公司。

融中財經報導，截至3月18日，科創板91家上市公司中，除位於武漢的興圖新科因疫情管控而未如期披露業績外，其餘90家企業均繳出年報或快報。

總體而論，2019年這些企業淨利潤總計約人民幣（下同）170億元，年增達24.13％，逾七成企業業績預喜。成績遠超過A股市場不足16％的淨利增速、約57％的業績預喜率。

另一方面，科創板在陸股屬於指標性措施，外界關注掛牌公司一年來表現成績，為推動新創產業發展，科創板較其他板放寬限制，以利更多科技創新、新經濟、醫藥生物企業掛牌，也造成掛牌企業財務成績相差巨大的情況。

90家企業中，中國通號以及傳音控股無論在營收或是淨利潤上，均遠超群雄居前二，不過90家企業中也僅這兩家達到百億元級別的營收、十億元級的淨利。

87家企業營收未達到50億元，比例逾96％，絕大多數企業營收不足10億元，而逾53％的企業凈利潤不足1億元，反映出掛牌企業的體量落差。

值得注意的是，當中澤璟生物更是營收掛零，2019年淨虧損4.6億元。該公司在2020年1月23日上市時便因為公司近三年無產品、無營收、無利潤而引起討論，也是科創板首個利用未盈利生技公司標準的上市公司。此外，另一家生物製藥公司百奧泰也是繳出營收70萬元、淨虧損逾10億元的難堪成績。

此外，包括華潤微、優刻得、容百科技、熱景生物等共20家企業2019年淨利呈現下滑狀態。

不過，也有幾家公司展現良好獲利能力，例如提供雲端、AI晶片解決方案的瀾起科技，繳出17.38億元營收、9.33億元淨利潤的成績。小米生態鏈的石頭科技淨利潤也飆升154％至7.83億元。

我們的看法:

第一、習近平推出「科創板」對抗老美，正是時機，帶動了中國新創，而且不用看老美臉色。

第二、科創板特色是上市企業的多元性，包括新經濟、AI、生物醫藥等產業。

第三、最有代表性的公司之一是傳音，這是「非洲概念股」。

第四、澤璟是無業績生技股，這樣的公司上市能受到追捧，說明大陸資本市場已賣出新的格局。

騰訊晶片

大陸網路企業紛紛入局科技心臟「晶片」領域，繼百度、阿里巴巴之後，騰訊近日也正式成立晶片設計公司，投入半導體領域。

天眼查顯示，騰訊3月19日成立深圳寶安灣騰訊雲計算有限公司，註冊資本人民幣（下同）2千萬元，法定代表人為騰訊雲副總裁王景田，由騰訊雲計算（北京）有限責任公司100％控股。

該公司業務範圍包括電腦技術服務和資訊服務，大數據處理技術的研究、開發，應用軟體開發，以及積體電路設計、研發。

相較於美國從硬體科技公司先稱霸一方到軟體、網路公司陸續崛起，大陸科技企業發展有著不同的面貌，受益於人口紅利，幾家網路公司短短時間內發展成巨人，阿里巴巴以及騰訊也成為大陸市值最高的公司，並利用他們手中雄厚的資本力量反向進軍晶片製造等半導體、硬體科技領域。

值得注意的是，其實騰訊董事會主席馬化騰在2018年時仍秉持著騰訊距離晶片產業鏈很遠的態度。但2019年，騰訊接連披露硬體布局，更與華碩聯手進軍電競手機，在如今百度、阿里都在晶片領域推出新品的情況下，騰訊終於決定在拓寬戰線與對手競賽。

BAT晶片進度方面，百度在2018年7月發布「崑崙」AI晶片，後續在2019年7月也推出「鴻鵠」語音交互晶片產品。

另一方面，在2018年4月中興通訊事件所引起的大陸技術自主可控討論的背景下，阿里巴巴重金收購中天微公司，高調宣布將投入晶片領域，並在2018年9月成立平頭哥半導體，於2019年7月正式推出「玄鐵910」晶片，同年9月再推出「含光800」AI推理晶片。

我們的看法:

第一、大陸互聯網巨頭紛紛跨足半導體領域，未來會形成一股力量。

第二、許多是進入AI晶片市場，協助下游端應用，這和台灣的半導體產業結構不同。

第三、由於政策支持，大陸半導體產業鏈會快速發展。

第四、台灣最有潛力的業者是聯發科，廣泛地和中國大陸所有廠商合作，特別是白牌業者。

諾誠健華

中國科學院院士施一公參與創辦的生物醫藥公司「諾誠健華」23日正式在港交所上市。公司在港股首日交易逆勢收紅，大漲近10％。

諾誠健華23日開盤報9.4港元，較發行價漲5.03％，盤中最高曾見10.4港元。當日收盤，公司股價收報9.81港元，漲9.61％，成交額達11.48億港元。

中新社報導，受新冠肺炎疫情影響，港交所採用「雲敲鐘」的方式在網路上進行上市儀式，而諾誠健華成為首家採用此次上市儀式的新股。港交所首度以影音的方式替代金融大會堂的上市儀式，讓無法出席上市儀式的企業提供更大的靈活性。

據招股書內容顯示，諾誠健華是大陸一家處於臨床階段的生物醫藥公司，其團隊可謂「自帶學術光環」。該公司主要由中科院院士、西湖大學校長施一公與前保諾科技CEO兼首席科學官崔霽松聯合創辦。此外，諾誠健華還成立了由5名頂尖教授組成的科學顧問委員會，為公司內部研發提供科學支持。

目前，諾誠健華發現並研發了有九種候選藥物，包括三種臨床階段候選藥物和六種處於準備階段的自主研發候選藥物。其中，奧布替尼（ICP-022）研發進度最快，是當前在大陸及美國廣泛臨床計劃中接受評估的最佳BTK抑制劑，用於治療多種B細胞惡性腫瘤及自身免疫性疾病。

招股書指出，諾誠健華在2017年～2019年前三季淨虧損分別為人民幣（下同）3.42億元、5.54億元、6.53億元。考慮該公司的產品還未獲准進行商業銷售，公司在期內的產品銷售項目中並未產生任何營收。

同時，諾誠健華是屬於高研發費用的企業，報告期內累計已投入3.61億元用於研發藥物產品。對生物醫藥企業來說，大量的研發投入是藥物研發和商業化的必要條件。

我們的看法:

第一、這家公司在港上市，但依然上漲，即使市況奇差無比，值得注目。

第二、這說明大陸的生技股，已經走出自己的格局。

第三、這家公司是無業績生技股，而且還在巨額虧損當中。

第四、台灣的生技公司如果沒有進入中國市場或制定中國策略，未來很難有所表現。

軟銀

日本軟銀集團（Softbank）稍早已釋出有意出售4.5兆日圓（約合410億美元）資產，24日即傳出此約140億美元的阿里巴巴股份。同時，市場也傳出軟銀正在接觸滴滴出行，計劃對其自動駕駛部門投資3億美元，且已接近完成交易。

據外電報導，軟銀持有阿里巴巴的股份價值超過1,200億美元，是軟銀未實現價值的最大部分。知情人士表示，軟銀減持的阿里巴巴股份價值可能在120億到150億美元之間。

阿里巴巴港股24日收報174.5港元，上漲2.64％，但較發行價下跌0.8％。阿里巴巴美股23日收報176.34美元，下跌2.74％。截至台北時間24日晚間8時，阿里巴巴美股24日盤前報181.5美元，上漲2.93％。

知情人士表示，軟銀另考慮出售日本本土電信子公司SoftBank Mobile的股權，以及在美國電信公司Sprint Corp.與T-Mobile US Inc.合併後，減持部份Sprint股權。軟銀藉此為買回2兆日圓自家股票，以及降低債務等財務需求籌措資金。

美媒The Information報導，軟銀近年來熱衷於投資共享經濟領域，但受到新冠肺炎疫情影響，軟銀投資的公司如美國叫車服務平台Uber、被稱為印度Airbnb的住宿連鎖品牌OYO的業務量均下滑。

軟銀正在調整資產結構。在既有投資中，軟銀於3月17日發信給WeWork股東稱，可能放棄收購後者價值30億美元的股份。另據外媒報導，軟銀近期已籌集50億美元資金，將用於投資科技初創公司。

滴滴此前已數次獲得軟銀的投資。滴滴於2017年陸續獲得軟銀共80億美元的投資，同年9月，阿里巴巴向軟銀出售滴滴5％的股權，價值6.39億美元。2019年3月，孫正義曾透露計劃第三次向滴滴注資，金額為16億美元。

軟銀是在2000年斥資2,000萬美元，首次投資阿里巴巴。近年來軟銀仍積極布局大陸市場，例如，2019年2月28日，大陸二手車交易網站瓜子二手車母公司：車好多集團宣布，已完成15億美元融資，投資方為軟銀願景基金。同年4月9日，旅遊體驗預訂平台KLOOK宣布，D＋輪融資獲得2.25億美元，由軟銀願景基金領投。

我們的看法:

第一、阿里是軟銀的壓箱寶，但現在也必須賣。

第二、阿里就如同亞馬遜，有抗跌的能力，因為是「O2O」商業型態。

第三、孫正義前幾天瘋狂併購，現在嚐到苦果。

第四、軟銀的商業模式必須修正，再募集1,000億美元的基金並不現實。

阿里/音樂

大陸音樂市場的版權之爭可能有新格局出現，傳阿里巴巴有意出手收購音樂版權巨頭擴大投入。業內領軍者騰訊音樂將同時應付這龐大追兵以及版權期即將到期的壓力。

虎嗅網23日引述知情人士說法，繼此前阿里與大陸最大音樂版權公司太合音樂宣布合作後，阿里巴巴繼續著手擴大音樂版權資源，與太合、滾石等公司有過接觸，目前也正在和某音樂版權巨頭洽談收購事宜。

在大陸許多市場上呈現阿里與騰訊兩強相爭的格局，但文娛方面是阿里的短處，尤其音樂市場上騰訊一家獨大，獲得多家知名唱片公司的獨家授權，緊握大陸逾8成的音樂版權，使其他音樂平台要付出高昂成本洽購版權。

不過阿里近期動作看得出有意加碼投入音樂市場，此前收購網易考拉之外，也對行業中較有實力與騰訊匹敵的網易雲音樂投資7億美元。並在近期與太合音樂達成音樂版權、IOT智慧設備、在線K歌等數位領域合作。

阿里加碼的時機點耐人尋味，可能有意在領軍者騰訊音樂自顧不暇之餘顛覆市場。當前騰訊音樂雖與華納、索尼、環球等三大唱片公司有獨家版權合作，但已經逼近到期期限，如騰訊音樂和環球音樂的版權合作便將在今年到期。

且2019年9月也有消息稱，大陸監管部門有對騰訊音樂進行反壟斷調查，儘管又曾傳出調查已停止，但官方介入加上版權合作龐大成本，承壓的騰訊音樂也難言會否更改策略。

我們的看法:

第一、騰訊前兩年投資環球音樂，阿里現在也跟進。

第二、未來隨著人們在家時間增多，影視內容會更值錢。

第三、未來是多媒體、跨平台的時代。

第四、文娛是阿里的弱項，當然要大力投資，不過電影方面阿里超越騰訊。

現金

由於新冠肺炎疫情擴散至全球，加上國際油價重挫，已使全世界許多最大型、財務狀況最佳的企業也開始大搶現金，作法包括削減成本，擱置庫藏股買回計畫，或降低股利，向銀行提取信用額度，並要求提高額度。

福特汽車已宣布暫停發放股利23億美元，西方石油將保留股利24億美元，達美航空也減少股利10億美元；波音停發44億美元股利，執行長與董事長今年內將不領薪，並向政府及民間尋求至少600億美元財務援助；Freeport-McMoran公司23日也宣布降低股利，分析師並預測更多礦業公司將跟進。

隨著疫情擴散，零售店面紛紛歇業，業者承受營收銳減的壓力，近日已開始動用銀行給予的信用額度。梅西百貨20日提取15億美元，並停發每季股利，潘尼百貨上周也提取12.5億美元額度，以提高現金部位並維持財務彈性；百思買21日提取12.5億美元，並停止執行庫藏股；AT&T也停止買股，奇異（GE）表示美國航空部門將裁員10%。

美國標普500大企業已將今年的預估股利削減近100億美元，約1.9%，且分析師預估情況還將更惡化；原本預估今年股利將提高近10%，現在可能出現2009年來首次下降。目前預估股利率約2.6%。

歐洲方面，英國上市公司至少將削減15億英鎊股利。法國道達爾能源集團將削減成本50億美元，並取得40億美元貸款，來彌補油價大跌造成的營收缺口。

殼牌石油23日宣布停止買股，並將削減支出，及減少投資20%，以強化財務。公司表示流動性仍強，擁有200億美元現金，及100億美元的未動用信用額度。

空中巴士已抽回2019年約14億歐元的股利計畫，下修全年財測，並多爭取到107億美元信用額度；公司表示目前擁有約320億美元的流動性，且法國及西班牙廠23日局部復工。

瑞典H&M服裝零售公司23日也宣布取消股利，伊萊克斯電器也停發2019年度股利。

摩根大通全球策略主管馬提卡指出，由於企業盈餘可能大幅下修，原先預估的高股利率將不大可能實現。

我們的看法:

第一、全世界所有企業都要保存現金，這會改變商業行為。

第二、所有企業的資本支出，將會大幅減少。

第三、企業進入「防守」模式，不再積極擴張，因為不知道經濟衰退會持續多久。

第四、企業會加速整併，但價格會大幅降低。

夏普/NEC顯示器

鴻海集團投資的日本夏普25日宣布，預計以92.4億日圓（約新台幣25億元）收購日本NEC集團顯示器相關子公司約66%股權，NEC集團四家關聯子公司也將併入夏普，進而拓展歐美商用布局以及8K生態圈。日媒估計，雙方合作後，商用顯示器全球市占有望提升到第三。

近期顯示器產業遭逢逆風，尤其新冠肺炎疫情蔓延，使得終端消費力減弱，加上東奧確定延後，不利大尺寸顯示器銷售，鴻海集團在市場逆風下危機入市，引起業界討論。

夏普昨日透過新聞稿表示，與NEC集團達成協議，將收購NEC子公司NEC Display Solutions（NDS）約66%股權，NDS以及四家關聯子公司皆將併入夏普旗下，雙方預計7月1日完成作業。

夏普公告提到，NDS主要業務包含商用顯示業務、LCD顯示與專業投影機、數位放映產品與解決方案。夏普目前正積極開拓8K顯示相關商業應用。

由於NDS在歐洲以及北美市場具有優勢，夏普在日本市場則具有優勢，在此次交易後，雙方能合作互補，在合資企業上展開各種跨領域合作，以及規模優勢。

夏普與NEC都認為，此次收購案完成後，雙方將能擴展LED顯示以及8K加上5G生態系統等新領域的業務，同時，夏普也能加強並擴大商用布局市場。

交易完成後，NEC集團仍持有NDS的34%股權，夏普則持有66%股權。同時，NDS旗下四家子公司將併入下普旗下，四家子公司包含美國NDS、歐洲NDS、深圳NEC Viewtechnology Trading以及一家歐洲關聯公司。

NEC集團的顯示業務NDS主要競爭者是韓系品牌廠商，營收約九成來自歐洲與美國等市場。

我們的看法:

第一、這是產業的「水平整合」，而且是在日本。

第二、由於夏普已被鴻海收購，因此這是台灣企業投資日本公司。

第三、這個案子有一定程度的互補性，NEC產品在北美及歐洲有優勢，夏普在日本強，雙方結合沒有重疊。

第四、未來電子產業，將會在各個不同的品項上，加速進行整合。

5G

全球前三大射頻元件廠Skyworks示警，受新冠肺炎衝擊，第五代行動通訊（5G）市場需求恐不如預期，5G手機普及的時程將延後，相關晶片及關鍵零組件量產時程也將延宕。

射頻元件是5G應用關鍵零組件，Skyworks的看法，意味整體需求短期面臨萎縮，不僅直接衝擊穩懋、宏捷科等砷化鎵供應鏈表現，也牽動聯發科等5G相關業者後市。

Skyworks、Qorvo、安華高為全球前三大射頻功率放大器廠，近期包括Skyworks、Qorvo均已調降財測，顯示對未來市場需求持保守態度。國內砷化鎵代工廠手握全球絕大部分的功率放大器代工訂單，若三大外商看壞後市，相關供應鏈也將受影響。

法人指出，雖然今年首季砷化鎵產業需求仍算正常，但主要品牌客戶早在疫情爆發前就已下訂單，由於市場終端需求在疫情擴散後受到影響，銷不出去的產品自然變成庫存，進而影響第2季拉貨力道，甚至可能砍單。

針對相關傳聞，國內相關供應鏈不予置評。Skyworks接受美國媒體採訪時表示，由於亞洲供應鏈的延遲、加上需求面疲軟，5G市場需求不如去年預期的熱烈，而且很可能終端裝置以及關鍵零組件量產時程均會延遲。

法人表示，新冠肺炎疫情擴散到全球後，目前已有許多城市封城，確實打擊終端市場消費力，雖然中國大陸工廠陸續復工，但能否支撐5G手機推出，仍是一大問號。

由於近期蘋果率先下修財測，接著Skyworks也調降財測，讓外界對5G手機前景憂心忡忡，國內相關供應鏈包括穩懋、宏捷科均代工Skyworks的射頻元件，若Skyworks減少下單量，勢必影響國內砷化鎵業者業績表現。

法人表示，自從蘋果開第一槍示警無法達成本季營收目標後，許多外商零組件就相當擔憂未來市場需求，而Skyworks來自蘋果營收比重相當高，若需求低於預期，第2季砷化鎵產業很可能陷入愁雲慘淡的季度。

我們的看法:

第一、5G的題材先前被過分炒作，但全球疫情嚴重，因此未來增長幅度，勢必不如預期。

第二、整個經濟不僅是「供給」或「消費」層面，都會受到影響。

第三、台灣的5G供應鏈仍然會受惠，但程度不如預期，時間會拉長。

第四、台灣非常幸運，電子股企業可以因供應鏈商機而受惠，其他傳統產業和服務業，則會因為AI應用，帶動新一波的成長。