私募基金的時代，資產重組的期待

私募基金的時代，資產重組的期待
2007.03.06(工商800)

全世界最大的私募基金購併案是1988年KKR以310億美元收購美國煙草食品公司RJR Nabisco，這個紀錄直到去年才被打破，後來過程被寫成一本經典巨著「門口的野蠻人」(Barbarians at the Gate)，凸顯私募基金挾資金改寫美國企業版圖的狂傲。

亞洲金融風暴時，私募基金揮軍亞洲，日本長期信貸銀行被Ripplewood收購(改名新生銀行)，韓國韓美銀行被凱雷收購，最後賣給花旗。台灣到現在才被私募基金發掘，可算是亞洲最後一塊處女地。

廣義的私募基金有三種：一種是以投資高科技為主的創投，第二種是投資(但不控股)高成長企業的傳統私募基金，第三種才是像凱雷這樣的購併基金(Buyout Fund)。購併的目的是要讓企業成長得更大、更快、更好，手段則是解構(de-construct)和重構(re-construct)企業，所以購併基金是「推動變革的觸媒」(change catalyst)。

為什麼需要變革？購併基金的假設是企業有隱藏價值尚未實現，可以透過外部資本的力量來重組資產並創造價值。從外在環境來說，企業需要重組的原因包括全球佈局，產業整合，對中國大陸投資的限制，以及上市公司股東的制約(小股東或大股東家族無法支持長期轉型的重大決議)；從內部經營來說，重組起因則有績效的提升，專業經理人更高的激勵，以及家族企業的傳承(第二代不願意接班)等。

傳統創投投資企業，購併基金更像是投資產業，投資對象鎖定在未來的贏家，並透過資源整合，串構價值鏈，重塑產業競爭生態。購併基金看上台灣企業的是管理能力，收購日月光可以利用現有管理團隊，但是收購大陸企業往往還要再另外找專業經理人。對有企圖心的企業家來說，購併基金是從Taiwan discount邁向world class premium(世界級溢價)的新希望。

理性的重組是否一定能夠保證成功？不一定。KKR當年為RJR Nabisco請的總經理是凱雷現在的董事長Gerstner，不過後來他就跳槽到IBM去了，最後KKR只有小賺。私募基金不一定需要台灣市場，他們可以在大陸購併企業再挖角台灣的專業經理人，但是台灣企業卻不能沒有世界格局。台灣要思考的是：究竟我們要歡迎門口的野蠻人，還是繼續做全世界「最熟悉的陌生人」？」【寶來證券大中華資本市場 黃齊元總經理】